陳秀娟

在海通證券汽車行業(yè)首席分析師鄧學(xué)看來，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而汽車股市同樣是

汽車產(chǎn)業(yè)的晴雨表。

當(dāng)下，關(guān)于“車市受股市影響”的言論在業(yè)內(nèi)備受關(guān)注，但說法不一。帶著問題，《汽車觀察》記者采訪了海通證券汽車行業(yè)首席分析師鄧學(xué)。

以下為本次獨(dú)家采訪實(shí)錄：

《汽車觀察》：您如何看待當(dāng)下股市與車市的關(guān)系？

鄧學(xué)：今年6月份之前，股市火爆，但車市卻反常的低迷。有研究學(xué)者提出，股市太好，老百姓把腰包富余的錢全投入節(jié)節(jié)高升的股市，直接導(dǎo)致車市“缺錢”；但是又有人認(rèn)為持續(xù)一年半左右的股票牛市，讓先知先覺的投資者賺得盆滿缽滿，汽車消費(fèi)理應(yīng)受到“財(cái)富效應(yīng)”推動(dòng)，實(shí)際是利于車市景氣的。因此，越來越多人發(fā)問“車市和股市有怎樣的關(guān)系？”“汽車股票價(jià)格與車企業(yè)績(jī)又有怎樣的聯(lián)系？”要理解這個(gè)問題首先要明白股價(jià)的定義。

股價(jià)，是指股票的交易價(jià)格，與股票的價(jià)值是相對(duì)的概念，股價(jià)的真實(shí)含義是企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。但是實(shí)際交易中的股價(jià)，受非常多的因素影響，比如市場(chǎng)制度、股市資金供求、宏觀經(jīng)濟(jì)、投資者信心等，但在健康完善的股票市場(chǎng)，股價(jià)核心圍繞企業(yè)的未來價(jià)值（營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）波動(dòng)。

《汽車觀察》：有一種說法：“車企業(yè)績(jī)排名靠前的股票容易漲，也能抗跌，買進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)小。”您覺得這種說法對(duì)嗎？

鄧學(xué)：這種說法可能對(duì)了一半。汽車股票價(jià)格是需要和汽車企業(yè)盈利相對(duì)應(yīng)的，排名靠前，銷量規(guī)模大，規(guī)模效應(yīng)明顯，盈利狀況就好，股票價(jià)格就有更多的安全邊際，就是所謂的“抗跌，買進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)小”，但是真正股票價(jià)格的上漲，是需要公司未來價(jià)值的持續(xù)提升來實(shí)現(xiàn)的，對(duì)于汽車企業(yè)，往往是銷量的不斷增長(zhǎng)，管理效率的不斷提升，盈利的不斷提升。

《汽車觀察》：汽車股的漲漲跌跌究竟與哪些因素有關(guān)？您對(duì)投資者有哪些建議？

鄧學(xué)：汽車股的漲漲跌跌，可能并不只是簡(jiǎn)單跟著車企銷量和業(yè)績(jī)漲跌的，比如在過去5年期間，上汽集團(tuán)的銷量持續(xù)保持增長(zhǎng)，累計(jì)增長(zhǎng)一倍，并且實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)70%，但是上汽集團(tuán)的股票價(jià)格在期間曾經(jīng)下跌50%，又上漲150%！這期間，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局都對(duì)投資未來的股票價(jià)格產(chǎn)生了較大的影響，比如2012年的緊縮政策，汽車鼓勵(lì)政策退出，消費(fèi)信貸的收縮等都對(duì)當(dāng)年汽車股走勢(shì)帶來很大壓力，期間一線城市飽受交通擁堵和環(huán)境污染困擾，陸續(xù)實(shí)施汽車“限購”政策，直接投資者對(duì)汽車需求特別是汽車企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)產(chǎn)生悲觀預(yù)期和情緒；在2013-2014年間，隨著政策影響的減弱， SUV和高端車型的二次購車熱情高漲，直接推動(dòng)行業(yè)景氣度回升和車企盈利能力的大幅改善， 2014年汽車指數(shù)（汽車類股票加權(quán)平均）上漲50%。

2014年-2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入改革轉(zhuǎn)型，汽車需求也同樣進(jìn)入從增量制造向存量服務(wù)的轉(zhuǎn)變，也就是中國(guó)汽車銷量已經(jīng)長(zhǎng)期占據(jù)全球第一，在現(xiàn)有的2400萬輛再有大的增長(zhǎng)相當(dāng)困難，但是，中國(guó)廣闊的國(guó)土和龐大的人口，汽車保有量將成為未來最大的增量，并且汽車服務(wù)將成為汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)方向；股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“晴雨表”，汽車股票投資也真實(shí)反映了中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景。

過去一年，汽車股上漲最多的仍是以轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)、外延并購擴(kuò)張的為主，這類股票特征為市值小、管理決策靈活、轉(zhuǎn)型力度大、資本運(yùn)作積極，當(dāng)然這類型個(gè)股普遍估值較高，未來拓展新興業(yè)務(wù)普遍具有一定不確定性。這在股票市場(chǎng)而言，叫做“風(fēng)險(xiǎn)收益比”，就是高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也對(duì)應(yīng)高收益，這和美國(guó)創(chuàng)業(yè)板——納斯達(dá)克的股票投資是一脈相承的。如表所示，本輪大牛行情中漲幅居前的汽車股大都是汽車零部件，很少有整車和大企業(yè)。

反過來，在本次2015年6月的股市大幅調(diào)整中，跌幅較小的則是那些具有堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)的整車車企，并且普遍都是市值較大公司，也體現(xiàn)了低收益同時(shí)具有相對(duì)的低風(fēng)險(xiǎn)。

但是，我們認(rèn)為，股票投資是一項(xiàng)專業(yè)的事情，一般建議交由專業(yè)的人士和團(tuán)隊(duì)去管理，專業(yè)投資的基金公司是財(cái)富長(zhǎng)期管理的重要選擇，在美國(guó)股票市場(chǎng)，90%都是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資進(jìn)行股票投資。

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