文/王永利

1 0月2 3日傍晚，中國(guó)人民銀行宣布，自1 0月2 4日起，對(duì)人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率以及金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率實(shí)施“雙降”。

如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，中國(guó)完全有必要也有能力進(jìn)一步實(shí)施降息或降準(zhǔn)。

10月23日傍晚，中國(guó)人民銀行宣布，自10月24日起，對(duì)人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率以及金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率實(shí)施 “雙降”，并取消對(duì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)存款利率上浮限制。至此，存貸款上浮和下浮的限制全部取消。巧合的是，10月24日恰恰是中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)氣中的 “霜降”日，真的是 “霜降”之日有 “雙降” ?。?/p>

對(duì)這次“雙降”，可以說(shuō)完全在預(yù)料之中。

從相關(guān)部門披露的9月份宏觀數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然很大：三季度GDP增長(zhǎng)6.9%，已經(jīng)低于7%的心理預(yù)期線。分項(xiàng)指標(biāo)看，PPI已經(jīng)連續(xù)43個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)依然低迷；9月份CPI為1.6%，再次回到2%以下；我國(guó)進(jìn)口已連續(xù)11個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，出口也連續(xù)3個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；國(guó)家外匯儲(chǔ)備和央行外匯占款繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成收縮壓力。

9月份M2同比增長(zhǎng)13.1%，已連續(xù)幾個(gè)月高于13%，也高于年初確定的12%左右的目標(biāo)；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度金融業(yè)增加值增長(zhǎng)16.1%，盡管低于二季度增速3.1個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度仍然很高：今年一、二、三季度金融業(yè)增加值增量占GDP增量的比重分別是26%、27%、25%，遠(yuǎn)高于去年同期10%左右的水平；今年前三個(gè)季度金融業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)分別是1.33、1.4、1.14個(gè)百分點(diǎn)，均大幅高于上年同期。

在三季度證券業(yè)由熱轉(zhuǎn)冷之后，銀行貸款高速增長(zhǎng)為金融業(yè)增加值做出了重大貢獻(xiàn)。今年三季度人民幣貸款月平均增速為15.4%，高出上年增速2.13個(gè)百分點(diǎn)，也高出二季度平均增速1.6個(gè)百分點(diǎn)。

但有人指出，銀行貸款的增加，主要是對(duì)政府融資平臺(tái)和證券公司貸款增加，并不意味著對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款擴(kuò)大，因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)支持能力值得懷疑。正因?yàn)槿绱?，盡管M2增長(zhǎng)連續(xù)三個(gè)月超過13%，但GDP增長(zhǎng)卻仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，要維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，仍需加大貨幣政策寬松力度。

實(shí)際上，即使M2增長(zhǎng)超過13%也不為過。筆者在 “兩會(huì)”公布今年M2增長(zhǎng)目標(biāo)確定為12%左右時(shí)就已經(jīng)明確指出，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，在大的政策和環(huán)境沒有重大變化的情況下，今年要達(dá)到GDP增長(zhǎng)7%左右的目標(biāo)，M2增長(zhǎng)12%的安排太低了，是不可能的，至少需要13%以上；今年M2安排太低，不僅影響今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且會(huì)影響下一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在這一結(jié)論依然成立！

可見，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大的局勢(shì)，進(jìn)一步實(shí)施“雙降”是必然的選擇。

從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看，同樣呈現(xiàn)明顯的下行壓力。今年以來(lái)，IMF四次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，從年初的3.8%下調(diào)到目前的3.3%；WTO同樣四次下調(diào)全球貿(mào)易增速至2.8%。全球大宗商品價(jià)格自2014年大幅度下滑之后，當(dāng)前依然低迷。

這實(shí)際上是在以中國(guó)為核心的發(fā)展中國(guó)家改革開放帶動(dòng)的全球化高速發(fā)展30年之后，全球產(chǎn)能和流動(dòng)性已經(jīng)過剩，加之人口紅利和地球承受能力釋放殆盡，現(xiàn)在全球性有效需求不足正在嚴(yán)重抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不斷加大的經(jīng)濟(jì)刺激力度，盡管會(huì)延緩經(jīng)濟(jì)衰退乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，但卻難以消除危機(jī)因子，甚至可能積累更大的危機(jī)隱患，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大壓力，甚至引發(fā)更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

相對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)大勢(shì)而言，中國(guó)的情況并不是最嚴(yán)重的：中國(guó)作為世界最大的發(fā)展中國(guó)家，消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力仍然很大；中國(guó)很大的外匯儲(chǔ)備，很高的法定存款準(zhǔn)備金率，較高的社會(huì)融資成本等，貨幣政策寬松和財(cái)稅金融改革仍存在較大空間，運(yùn)用得當(dāng)，不僅有利于保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于支持世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并使中國(guó)贏得更大的國(guó)際影響力。

因此，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，中國(guó)完全有必要也有能力進(jìn)一步實(shí)施降息或降準(zhǔn)。需要明確的是，為抑制經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)際零利率并不是政策底線，實(shí)際上，全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，很多國(guó)家都已推行名義零利率甚至負(fù)利率。

另外，伴隨此次降息，央行完全放開了對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制，有人由此認(rèn)為， “人民幣利率市場(chǎng)化已經(jīng)走完了最后一步”，這可能過于樂觀了。

首先，央行盡管取消了存貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)的限制，但央行仍在發(fā)布存貸款基準(zhǔn)利率，說(shuō)明這并不意味著央行不再對(duì)存貸款利率進(jìn)行管理，除非央行連存貸款基準(zhǔn)利率也不再發(fā)布。

其次，即使央行連存貸款基準(zhǔn)利率都不再發(fā)布，也不一定就表示利率真正市場(chǎng)化了：如果銀行利差不能隨市場(chǎng)變化而相應(yīng)變化，長(zhǎng)期保持2.5%上下基本不變，說(shuō)明銀行對(duì)利率有實(shí)際控制權(quán)，利率市場(chǎng)化就仍是任重而道遠(yuǎn)！

因此，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革決不能由此而停步不前，而要進(jìn)一步深化金融體制改革，培育開放統(tǒng)一、公平競(jìng)爭(zhēng)、平等互利的金融市場(chǎng)環(huán)境，抓緊完善利率市場(chǎng)化形成和調(diào)控機(jī)制。