文/陳湛勻

逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中處于很重要地位，必須要做好金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)工作。

逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中處于很重要地位，必須要做好金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)工作。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)人民幣資本項(xiàng)目可兌換就是其中重要的基礎(chǔ)工作。

10月30日，中國(guó)人民銀行會(huì)同商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局和上海市人民政府，聯(lián)合印發(fā)了 《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó) （上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn) 加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》。在這份被稱(chēng) “新階段深化上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和上海國(guó)際金融中心建設(shè)的綱領(lǐng)性文件”中，強(qiáng)調(diào)了 “率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，按照統(tǒng)籌規(guī)劃、服務(wù)實(shí)體、風(fēng)險(xiǎn)可控、分步推進(jìn)原則，在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)進(jìn)行人民幣資本項(xiàng)目可兌換的先行先試，逐步提高資本項(xiàng)下各項(xiàng)目可兌換程度?！?/p>

率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，一要認(rèn)真總結(jié)自由貿(mào)易賬戶(hù)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)在FT賬戶(hù)成為本外幣一體化賬戶(hù)，但在投資方面，一線(xiàn)很方便，票據(jù)、信用證等業(yè)務(wù)都可以；難度和限制主要在于跨二線(xiàn)，目前只能用人民幣進(jìn)行投資。二要規(guī)范FT賬戶(hù)開(kāi)立和使用條件，嚴(yán)格落實(shí)銀行賬戶(hù)實(shí)名制；對(duì)于銀行、證券、保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)如何利用FT賬戶(hù)進(jìn)行創(chuàng)新？證券、期貨交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)如何圍繞FT賬戶(hù)體系研究改革舉措？三要研究啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)。通過(guò)自貿(mào)區(qū)平臺(tái)，QDII2（合格境內(nèi)個(gè)人投資者）可以進(jìn)行海外投資如海外買(mǎi)房、開(kāi)公司和買(mǎi)賣(mài)股票、基金、保險(xiǎn)等。此外，還要抓緊制定有關(guān)辦法，允許或擴(kuò)大符合條件的機(jī)構(gòu)和個(gè)人在境內(nèi)外證券期貨市場(chǎng)投資；建立健全自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)宏觀審慎管理框架下的境外融資和資本流動(dòng)管理體系；還有創(chuàng)新外匯管理體制，探索在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)開(kāi)展限額內(nèi)可兌換試點(diǎn)，統(tǒng)籌研究進(jìn)一步擴(kuò)大個(gè)人可兌換限額，這意味著在上海自貿(mào)區(qū)突破5萬(wàn)美元一年的個(gè)人外匯額度。等等。

逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化

逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)是人民幣國(guó)際化重要進(jìn)程。為了有效控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保值和增值，提高國(guó)家在全球地緣政治的話(huà)語(yǔ)權(quán)，實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略是科學(xué)的。已經(jīng)規(guī)劃了人民幣國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)程，在中期內(nèi) （5～10年）逐步成為周邊國(guó)家結(jié)算貨幣；在中長(zhǎng)期 （10年后）逐步開(kāi)放資本項(xiàng)下管制后成為區(qū)域性的投資貨幣；在長(zhǎng)期內(nèi) （20年）逐步成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，為全球各國(guó)接受。人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯進(jìn)入提速期。

從IMF角度來(lái)說(shuō)，鼓勵(lì)使用區(qū)域性貨幣。在亞洲來(lái)說(shuō)，除了人民幣，還有日元、韓元等。亞洲未來(lái)有統(tǒng)一的貨幣可能性不大，在市場(chǎng)上，人民幣和日元之間競(jìng)爭(zhēng)是相當(dāng)激烈的。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，人民幣成為周邊國(guó)家的結(jié)算貨幣已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，關(guān)鍵是人民幣要真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，需要自由開(kāi)放的資本賬戶(hù)，讓人民幣可以成為投資的重要貨幣。

從理論上來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本流動(dòng)性影響著國(guó)際收支狀況。無(wú)論是流量分析還是存量分析理論，前提是國(guó)際間利率差異能引起國(guó)際資本流動(dòng)，蒙代爾-佛萊明模型就是基于這個(gè)基礎(chǔ)上分析。因此資本賬戶(hù)的開(kāi)放對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生很大的影響，從目前承受力來(lái)說(shuō)，在短期內(nèi)，還不能實(shí)施資本項(xiàng)目完全開(kāi)放。在資本賬戶(hù)逐漸開(kāi)放時(shí)代，一定要避免對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊影響。逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中處于很重要地位，必須要做好金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)工作，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)人民幣資本項(xiàng)目可兌換就是其中重要的基礎(chǔ)工作。

由于美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)安全、流動(dòng)性高的特點(diǎn)，美元仍是世界儲(chǔ)備貨幣，因此，在涉及人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，必須要直面國(guó)際性貨幣的挑戰(zhàn)。中國(guó)需要資本項(xiàng)目?jī)稉Q？資本項(xiàng)目?jī)稉Q時(shí)間進(jìn)程如何？IMF指定過(guò)相關(guān)的資本項(xiàng)目交易分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)，共計(jì)七大類(lèi)40項(xiàng)，這是硬指標(biāo)，以衡量一個(gè)國(guó)家資本賬戶(hù)是否可兌換，但是還沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家完全達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

中國(guó)金融改革的重要問(wèn)題之一，就是逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。因此在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)進(jìn)行人民幣資本項(xiàng)目可兌換的先行先試工作很有意義。

開(kāi)放資本賬戶(hù)須防范風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國(guó)際化并非坦途

由于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的不確定性，國(guó)際資本特別是短期的跨境流入和流出會(huì)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，為了維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定，完全有必要進(jìn)行調(diào)控管理。

雖然開(kāi)放資本賬戶(hù)有助于吸納境外資本和外匯收入，也有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去并購(gòu)海外公司，有助于人民幣國(guó)際化進(jìn)程，但是不利的是國(guó)際熱錢(qián)將會(huì)嚴(yán)重干擾國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也大大地增加了銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。布魯金斯研究所的研究人員Eswar Prasad將中國(guó)資本賬戶(hù)的開(kāi)放稱(chēng)作 “特洛伊木馬”戰(zhàn)略，要注意風(fēng)險(xiǎn)的防范。

不同的國(guó)家采取不同方式管理賬戶(hù)，比如巴西對(duì)流入資本進(jìn)行征稅，但是關(guān)于資本賬戶(hù)的管理，迄今為止還沒(méi)有形成任何國(guó)際規(guī)則和政策，還沒(méi)有形成更多的國(guó)際監(jiān)管與協(xié)調(diào)機(jī)制?！睹绹?guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》曾刊發(fā)奧利維爾·珍妮的文章，文中提到 ： “國(guó)際社會(huì)為維護(hù)一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際貨物貿(mào)易，比維護(hù)國(guó)際資產(chǎn)貿(mào)易投入了更多的努力。這事實(shí)上可能是有道理的，前者與后者 （1998年巴格瓦蒂）相比，自由貿(mào)易的收益似乎要大得多。然而一些國(guó)家利用資本賬戶(hù)限制政策扭曲實(shí)際匯率，給其帶去好處，這違背了貿(mào)易規(guī)則的目的，并且隨著時(shí)間的推移，可能會(huì)削弱國(guó)家對(duì)自由貿(mào)易的支持。國(guó)家可以嘗試能夠得到國(guó)際社會(huì)同意的適當(dāng)?shù)膮R率水平或范圍，但考慮到這么做的困難性，將注意力集中在國(guó)內(nèi)政策的扭曲來(lái)源才有意義，特別是資本賬戶(hù)策略。”

蒙代爾三元悖論表明，如果是資本完全自由流動(dòng)、資本賬戶(hù)放開(kāi)的條件下，實(shí)行浮動(dòng)匯率才能保持貨幣政策獨(dú)立性。現(xiàn)在要做的是改革金融體制，完善市場(chǎng)機(jī)制，有步驟地推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放的進(jìn)程，匯率形成機(jī)制要水到渠成。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程并非坦途，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)拖累會(huì)影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。如果未來(lái)人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，那么可以通過(guò)提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品核心技術(shù)、創(chuàng)新能力和品牌效益，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。除此以外，還需要突破以下問(wèn)題：在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，目前仍處于結(jié)算或計(jì)價(jià)的起步階段。中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)，但不是貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，超過(guò)一半的出口產(chǎn)品是加工貿(mào)易產(chǎn)品，出口企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈加工組裝環(huán)節(jié)，規(guī)模小、利潤(rùn)低，為了出口份額利益，這些企業(yè)采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的意愿動(dòng)機(jī)比較弱；同樣，中國(guó)進(jìn)口企業(yè)由于缺乏國(guó)際貿(mào)易定價(jià)權(quán)，自由選擇計(jì)價(jià)貨幣的能力也較弱；還有中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易比較弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿文德·薩勃拉曼尼亞(Arvind Subramanian)在其著作 《大預(yù)測(cè)》中提到： “貿(mào)易對(duì)于未來(lái)中國(guó)的重要性、中國(guó)走向人民幣國(guó)際化并退出重商主義的可能，以及國(guó)際貨幣基金組織在促進(jìn)那些具有全局意義的重要國(guó)家之間的合作，這三者將有可能導(dǎo)致中國(guó)和其他大經(jīng)濟(jì)體之間的互動(dòng)以及摩擦更多地發(fā)生在貿(mào)易層面，而非宏觀經(jīng)濟(jì)議題上。反過(guò)來(lái)這也是促使世界貿(mào)易組織、而非國(guó)際貨幣基金組織成為中國(guó)和這些經(jīng)濟(jì)體之間開(kāi)展合作的關(guān)鍵論壇和場(chǎng)所?！憋@然，重視企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，有重要意義。

中國(guó)要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還有相當(dāng)?shù)穆烦桃摺Ｇ疤崾侨嗣駧攀褂盟奖仨殢闹袊?guó)向世界發(fā)展，在國(guó)際投資、政府貨款時(shí)盡可能地使用人民幣，必須是凈輸出；加速中國(guó)金融業(yè)國(guó)際化步伐，加快人民幣的可兌換性，改變經(jīng)常性賬戶(hù)貿(mào)易順差的格局，扭轉(zhuǎn)人民幣低估值的狀況；大規(guī)模提高中國(guó)的黃金儲(chǔ)備，給國(guó)際投資者更多的信心。人民幣國(guó)際化，既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不被綁架的主要途徑，也是破解國(guó)際貨幣體系的 “新特里芬難題”。