□文/焦永梅

（鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院河南·新鄭）

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)非效率投資分析

□文/焦永梅

（鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院河南·新鄭）

［提要］本文從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的特征出發(fā)，通過分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率相關(guān)文獻(xiàn)研究成果，筆者認(rèn)為會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)非效率投資，然后從會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)上的作用和會(huì)計(jì)信息在公司治理中的作用分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資治理的機(jī)理，最后提出可以通過提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性、可靠性以及改善會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱等方法改善企業(yè)非效率投資問題。

相關(guān)性；可靠性；投資過度；投資不足

收錄日期：2015年4月29日

如何做好投資決策已經(jīng)成為企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的一個(gè)決定性因素。我國(guó)多數(shù)區(qū)域的資本市場(chǎng)還不夠成熟，許多企業(yè)投資的把握不足，導(dǎo)致非效率投資的發(fā)生。主要表現(xiàn)在企業(yè)投資時(shí)在熱門行業(yè)投資過度或企業(yè)自身融資能力匱乏導(dǎo)致投資不足。而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和管理中扮演著的角色也越來(lái)越重要，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在很大程度上影響著企業(yè)所做出的投資項(xiàng)目的投資效率。因此，研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)非效率投資具有重要意義。

一、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低影響了會(huì)計(jì)信息在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所發(fā)揮作用的大小，只有高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息才能保證會(huì)計(jì)信息在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中發(fā)揮其功能；相反，低劣的、虛假的會(huì)計(jì)信息不但不能發(fā)揮會(huì)計(jì)信息的功能，甚至還會(huì)擾亂資本市場(chǎng)的運(yùn)行，破壞公司治理。葛家澍（2003）認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征就是對(duì)會(huì)計(jì)信息應(yīng)具有質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)所作的具體描述或要求，也是對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行評(píng)判最一般和最基本的依據(jù)，它具體規(guī)定了會(huì)計(jì)信息為實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)目標(biāo)應(yīng)具備的質(zhì)量規(guī)定。在眾多會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性、可靠性又是其最為重要的質(zhì)量特征。相關(guān)研究表明：高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有助于向資本市場(chǎng)上傳遞相關(guān)的信息，克服信息不對(duì)稱，緩解企業(yè)融資約束，從而抑制企業(yè)的投資不足；同時(shí)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息也有助于提高企業(yè)的治理功能，監(jiān)督管理者，抑制企業(yè)管理者的投資過度行為。

二、會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱導(dǎo)致的企業(yè)非效率投資

（一）股權(quán)融資中會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱對(duì)投資效率的影響。Myers和Majluf（1984）考察了股票市場(chǎng)上信息不對(duì)稱這一因素對(duì)企業(yè)資本投資的影響，提出了企業(yè)通過股票市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)將會(huì)面臨逆向選擇的問題。他們認(rèn)為，企業(yè)投資時(shí)融資路徑為：先尋求內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，權(quán)益融資成為末選。當(dāng)企業(yè)想要投資于新項(xiàng)目但沒有足夠資金通過發(fā)行股票融資時(shí)，企業(yè)外部潛在投資者由于沒有及時(shí)得到會(huì)計(jì)信息，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值可能會(huì)被低估，進(jìn)而使得企業(yè)股價(jià)受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)籌集資金時(shí)，只能按照低于股票價(jià)值的價(jià)格發(fā)行。如果此時(shí)出現(xiàn)了能夠獲利的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目絕大多數(shù)利益都將被新投資者獲得，而公司原有股東的利益會(huì)因此而受損。但是，在原股東的促使下，很有可能就不會(huì)投資這個(gè)獲利的項(xiàng)目，就產(chǎn)生了投資不足。

投資過度行為也會(huì)在信息不對(duì)稱時(shí)的股權(quán)融資中出現(xiàn)。若企業(yè)有多個(gè)投資項(xiàng)目，但是外部投資者卻并不清楚哪些會(huì)獲利，哪些會(huì)虧損，他們只能以這些項(xiàng)目的平均收益率來(lái)判斷企業(yè)的股票是否值得購(gòu)買。此時(shí)，若企業(yè)只有大項(xiàng)目會(huì)獲利而其他的可能都虧損，沒有得到全面會(huì)計(jì)信息的投資者可能就會(huì)投資于該企業(yè)，企業(yè)通過該項(xiàng)目獲得的資金就會(huì)彌補(bǔ)其虧損項(xiàng)目，從而出現(xiàn)過度投資現(xiàn)象。

（二）債務(wù)融資中會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱對(duì)投資效率的影響。銀行貸款目前已經(jīng)成為我國(guó)上市公司債務(wù)資金的重要組成部分。作為專業(yè)放貸機(jī)構(gòu)的銀行，在對(duì)借貸企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等會(huì)計(jì)信息的解讀和監(jiān)管中擁有很大優(yōu)勢(shì)，銀行判斷企業(yè)信用狀況是否良好，是否具有償債能力時(shí)，仍是以會(huì)計(jì)信息為載體進(jìn)行評(píng)測(cè)的，以此降低因信息不對(duì)稱帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量過低，就會(huì)影響企業(yè)在銀行及其他債權(quán)人那里的資信狀況，進(jìn)而影響企業(yè)融資結(jié)果，可能會(huì)迫使企業(yè)放棄一部分凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而造成投資不足。

Stiglitz和Weiss（1981）對(duì)債務(wù)融資市場(chǎng)的分析也得出了信息不對(duì)稱將影響企業(yè)債務(wù)融資，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率。Myers和Majluf（1984）認(rèn)為，在給定利率的條件下，管理者當(dāng)局認(rèn)識(shí)到他們可能違約時(shí)，傾向于借貸更多的資金，同樣逆向選擇的問題也會(huì)發(fā)生，借款者將提高相應(yīng)的利率以保護(hù)自己的利益，從而導(dǎo)致融資成本增加，影響企業(yè)投資行為。

企業(yè)債權(quán)人通常不參與企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而且不能在公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中派有代表，只能通過企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)了解企業(yè)。當(dāng)企業(yè)想要進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，如果債權(quán)人認(rèn)為不能通過新項(xiàng)目獲得令自己滿意的報(bào)酬，就會(huì)放棄投資，企業(yè)就會(huì)由于資金不足問題導(dǎo)致投資不足。任麗珍（2013）認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱債權(quán)人也有可能會(huì)高估企業(yè)的債券，從而使得公司以較低的成本籌到大量的資金，導(dǎo)致投資過度。

綜上所述，資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱現(xiàn)象，影響企業(yè)獲取相應(yīng)的投資資金，尤其是可能導(dǎo)致外部權(quán)益融資成本顯著高于內(nèi)源融資，而過高的融資成本形成融資約束，使一些企業(yè)被迫放棄原本好的投資項(xiàng)目而出現(xiàn)投資不足。

三、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量治理企業(yè)非效率投資的路徑

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)投資效率有著緊密的聯(lián)系，筆者從資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱分析了企業(yè)非效率投資產(chǎn)生的原因。要治理企業(yè)因資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的非效率投資，就要著眼于緩解資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和完善企業(yè)的治理機(jī)制，同時(shí)會(huì)計(jì)信息是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的最終輸出，而會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的目標(biāo)是人為賦予的，下面分別從資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息的作用和公司治理中會(huì)計(jì)信息的作用兩個(gè)方面來(lái)分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資治理，如圖1所示。（圖1）企業(yè)投資決策的形成受到諸多因素影響，從投資決策形成的過程來(lái)看，能否選擇正確的投資機(jī)會(huì)和獲取投資所需資金是企業(yè)形成有效投資的關(guān)鍵。在委托代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角下，選擇正確的投資機(jī)會(huì)和獲取投資所需資金均受到了相應(yīng)的困擾，從而導(dǎo)致了企業(yè)投資過度和投資不足等非效率投資行為的發(fā)生。

圖1　會(huì)計(jì)信息質(zhì)量治理企業(yè)非效率投資的路徑

（一）資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的治理?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)由于深受信息不對(duì)稱的影響，導(dǎo)致其在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資源配置的扭曲。高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息是反映企業(yè)內(nèi)部交易狀況的重要信息，通過緩解資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱，幫助投資者正確定價(jià)，減少企業(yè)融資成本，從而達(dá)到對(duì)企業(yè)非效率投資的治理。蔣瑜峰（2010）認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在資本市場(chǎng)上治理企業(yè)非效率投資的機(jī)制主要包括兩種途徑：（1）高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和降低投資者估計(jì)未來(lái)收益時(shí)考慮的風(fēng)險(xiǎn)水平，降低企業(yè)權(quán)益融資成本，從而治理企業(yè)因股票融資時(shí)導(dǎo)致的非效率投資；（2）高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠緩解企業(yè)債務(wù)融資時(shí)的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)債務(wù)融資成本，從而治理企業(yè)因采用債務(wù)融資時(shí)導(dǎo)致的非效率投資。

（二）公司治理中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的治理。公司治理是公司賴以代表和服務(wù)與其投資者的一種組織安排，用于解決由公司所有權(quán)與控制權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問題的一些機(jī)制或制度，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效減少由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的代理沖突和交易成本，提高企業(yè)價(jià)值。公司中債權(quán)人-股東、股東-經(jīng)理人的代理沖突是引發(fā)企業(yè)非效率投資的根源，會(huì)計(jì)信息的呈報(bào)影響了企業(yè)利益相關(guān)者的信息流動(dòng)和財(cái)富分配。高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠在公司內(nèi)部治理機(jī)制和公司外部治理機(jī)制中發(fā)揮重要作用，減少由于債權(quán)人-股東、股東-經(jīng)理人的代理沖突引發(fā)的企業(yè)非效率投資。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在公司治理中治理企業(yè)非效率投資的機(jī)制主要包括兩種途徑：（1）高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠發(fā)揮監(jiān)督評(píng)價(jià)作用，有利于設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制，減少股東-經(jīng)理人代理沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。（2）高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠降低契約的不完全程度，減少交易成本；有利于企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，緩解債權(quán)人-股東代理沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。

總之，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的治理途徑主要表現(xiàn)在兩方面：一是通過在資本市場(chǎng)上發(fā)揮信息傳遞的作用，減少了由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致企業(yè)獲取投資資金的困擾；二是通過在公司治理中監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中的應(yīng)用和降低契約不完全和優(yōu)化企業(yè)控制權(quán)中的作用，緩解了相應(yīng)代理沖突而導(dǎo)致企業(yè)在選擇正確投資機(jī)會(huì)的困擾。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低體現(xiàn)了會(huì)計(jì)目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中完成的程度，決定了會(huì)計(jì)信息在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中作用的大小。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性和可靠性的程度決定了會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)和公司治理中所發(fā)揮作用的大小。

四、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，改善企業(yè)非效率投資

（一）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性。企業(yè)獲取的經(jīng)營(yíng)成果是由財(cái)務(wù)資本和人力資本共同作用形成的。人力資本與股東和借款人投資于企業(yè)的財(cái)務(wù)資本相比，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果上起決定性作用的是人力資本的努力程度?，F(xiàn)代企業(yè)要想獲取更多利潤(rùn)，就要考慮如何對(duì)企業(yè)員工做出正確的激勵(lì)措施，促使其做出正確的投資行為。當(dāng)一家公司對(duì)它的人力資本的貢獻(xiàn)能夠做出正確的判斷和衡量時(shí)，就可以用合適的方法鼓勵(lì)它的經(jīng)理人做出合理的投資行為。而會(huì)計(jì)信息反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，還可以在此基礎(chǔ)上同時(shí)把公司人力資本的努力程度反映出來(lái)。

這方面可以充分運(yùn)用會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，會(huì)計(jì)信息相關(guān)性越高，就越能真實(shí)地反映出公司人力資本的努力程度，給資本的擁有者和投資者以合適的信息，使其對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)者的努力程度做出正確的判斷。大多數(shù)公司在設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)合同時(shí)都利用了會(huì)計(jì)信息的這一特點(diǎn)。實(shí)務(wù)中，大多數(shù)經(jīng)理的報(bào)酬方案也是以企業(yè)的凈收益和股票價(jià)格為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)和實(shí)施的。充分運(yùn)用會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，能夠讓企業(yè)的所有者在更大程度上了解企業(yè)資本的使用是否合理，經(jīng)理是否做出了合適的決策，可以更有效地抑制企業(yè)管理者的非效率投資行為。

（二）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可靠性。公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使得大多數(shù)公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益都存在著不一致，公司急需解決的問題是怎樣能夠監(jiān)督與激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者使其以所有者的利益為行動(dòng)準(zhǔn)則。信息不對(duì)稱可以通過改變會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得以緩解，然后正確地鼓勵(lì)和監(jiān)督公司的高管和底層員工，引導(dǎo)管理人員進(jìn)行合適的投資行為，預(yù)防公司管理層因?yàn)榉切释顿Y侵害股東利益。

企業(yè)的股東和債權(quán)人擁有財(cái)務(wù)資本的所有權(quán)，但是將使用權(quán)交給了經(jīng)營(yíng)者，財(cái)務(wù)資本具有分離性；經(jīng)營(yíng)者擁有自身人力資本的所有權(quán)和使用權(quán)，人力資本具有不可分離性；這兩種資本的特點(diǎn)使得人力資本的擁有者——高管及員工，若想要利用財(cái)務(wù)資本特點(diǎn)侵占財(cái)產(chǎn)，可以以企業(yè)投資的方式侵占。比如，投資過度行為可以使企業(yè)的“規(guī)模擴(kuò)大”，經(jīng)理人可以以此獲取更多的酬勞，投資不足行為則能夠使經(jīng)理人獲得更多的休息時(shí)間。

反映企業(yè)財(cái)務(wù)資本變化的會(huì)計(jì)信息主要是財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，這是財(cái)務(wù)資本所有者保護(hù)其投資于企業(yè)資本的一項(xiàng)重要機(jī)制。越是可靠的會(huì)計(jì)信息，對(duì)于企業(yè)特定期間的財(cái)務(wù)狀況越能準(zhǔn)確地反映，財(cái)務(wù)資本所有者的財(cái)產(chǎn)安全越能夠保障，對(duì)企業(yè)高管和員工的約束力越強(qiáng)，通過非效率投資來(lái)侵占股東的財(cái)產(chǎn)行為越能有效預(yù)防和制止。

（三）改善會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱問題。根據(jù)代理理論及信息不對(duì)稱理論，企業(yè)的一些非效率投資是由于會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱所產(chǎn)成的代理成本導(dǎo)致的，隨后就有可能出現(xiàn)投資過度或投資不足，從而使企業(yè)的價(jià)值受到影響。因此，企業(yè)想要降低其代理成本，就必須找到有效的方法去緩解信息不對(duì)稱所造成的代理沖突。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以使公司的治理更加高效。國(guó)外學(xué)者的研究顯示，要想利用會(huì)計(jì)信息來(lái)緩解信息不對(duì)稱和代理沖突，可以從其定價(jià)和治理功能入手。Biddle Gary C.等（2009）認(rèn)為企業(yè)與外部投資者之間存在的信息不對(duì)稱是受到了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系的影響，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等的摩擦?xí)绊懙綍?huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率關(guān)系，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量高的公司對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性小，其投資更少的偏離預(yù)計(jì)投資水平，使得該公司的投資不足和投資過度行為得到抑制。當(dāng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)的投資效率具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系時(shí)，一般會(huì)出現(xiàn)在高杠桿且現(xiàn)金流匱乏的企業(yè)，反之，則出現(xiàn)在低杠桿且現(xiàn)金流充裕。除此之外，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以在企業(yè)出現(xiàn)較低的總投資水平時(shí)增加其投資水平；反之，則可以在總投資水平較高時(shí)進(jìn)行適度的減少。

綜上所述，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以有效減少企業(yè)非效率投資。監(jiān)管方必須對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，而不能僅僅采用簡(jiǎn)單抽查的傳統(tǒng)方法，如借鑒注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)方法來(lái)進(jìn)行所謂相關(guān)性不高或可靠性不強(qiáng)等定性判斷，只有這樣才能夠保證已經(jīng)建立、完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不是形同虛設(shè)。評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量最好采用定量和定性相結(jié)合的方法，對(duì)企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息是否符合會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征進(jìn)行評(píng)判和比較。在這一活動(dòng)中，評(píng)價(jià)主體從會(huì)計(jì)信息消費(fèi)者的角度出發(fā)，根據(jù)消費(fèi)者在不同時(shí)期、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)信息不同需求，以一套能體現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的科學(xué)指標(biāo)體系，對(duì)企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行評(píng)分和排序，以反映被評(píng)價(jià)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量評(píng)價(jià)是否能夠?qū)崿F(xiàn)，首要的問題是評(píng)價(jià)方法問題。會(huì)計(jì)信息在改善企業(yè)非效率投資方面的作用是顯而易見的，主要還得從可靠性和相關(guān)性入手通過提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而改善甚至是解決部分企業(yè)的非效率投資問題。

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本文系河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目資助項(xiàng)目：“河南省國(guó)有企業(yè)非效率投資問題研究”研究成果（項(xiàng)目編號(hào)：2015-GH-028）

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