過(guò)去一個(gè)月，股票型基金批量改名潮席卷各大基金公司，起源在于2014年8月8日起實(shí)施的《公募證券投資基金運(yùn)作管理辦法》。

8月大批股基采取了轉(zhuǎn)型混合基金的應(yīng)對(duì)策略，使得該政策對(duì)存量基金的影響有限。但投資者需要注意的是，改名或許只是權(quán)宜之計(jì)，并不表明基金在選時(shí)上就能變得更加主動(dòng)。

經(jīng)過(guò)名稱(chēng)變更之后，偏股基金市場(chǎng)格局發(fā)生了重大的變化，混合型基金已經(jīng)形成一家獨(dú)大的格局。目前主動(dòng)股票型基金由原來(lái)的474只萎縮為114只，而混合型（偏股混合+配置混合）基金數(shù)量一舉達(dá)到834只。最終市場(chǎng)將形成兩類(lèi)混合型基金，其中的一類(lèi)是老的混合型基金，這類(lèi)基金0-95%倉(cāng)位居多，而另一類(lèi)是倉(cāng)位為60%-95%的變型混合型基金。

有些評(píng)論認(rèn)為，剩余股票基金提高股票倉(cāng)位下限后意味著有些基金要被動(dòng)加倉(cāng)，從而為股票市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。稍微看一下數(shù)據(jù)便會(huì)知道這純屬臆想出的利好。從涉及資產(chǎn)看，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的影響微乎其微，在變更名稱(chēng)的358只主動(dòng)型股基中，截止到二季度末，其平均倉(cāng)位達(dá)到88%，實(shí)際上只有45只基金的倉(cāng)位比例低于80%，工銀瑞信涉及基金資產(chǎn)凈值規(guī)模最多達(dá)到580億元。但對(duì)于將來(lái)新發(fā)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，股票型基金或許仍然會(huì)成為一個(gè)主力方向。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)要求股票基金提高股票比例上限，市場(chǎng)中有許多聲音并不理解，認(rèn)為這會(huì)進(jìn)一步綁住基金經(jīng)理的投資手腳，讓基金在股市下跌中無(wú)以避險(xiǎn)。這在6月中～7月中的股市大跌中更被凸顯。高倉(cāng)位的股票基金在下跌中凈值普遍虧損嚴(yán)重。

然而事實(shí)真的是如此么？是否放開(kāi)基金的投資比例限制，基金就能做到根據(jù)股市漲跌來(lái)增倉(cāng)減倉(cāng)了？

理想美好，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的。從筆者對(duì)基金行業(yè)十多年投資行為的跟蹤分析來(lái)看，大多數(shù)基金是不具備有效擇時(shí)能力的，也就是無(wú)法根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)的預(yù)判來(lái)進(jìn)行增倉(cāng)減倉(cāng)。

原因之一是提前判斷股市漲跌極其困難，尤其是短時(shí)間的趨勢(shì)漲跌。中歐基金總經(jīng)理竇玉明最近在一次報(bào)告會(huì)上說(shuō)，從業(yè)21年，沒(méi)有見(jiàn)過(guò)真正能高拋低吸的人。筆者前一陣時(shí)間與許多資深基金經(jīng)理作交流，在投資決策鏈條的選時(shí)-行業(yè)配置-個(gè)股選擇上，即使是業(yè)內(nèi)最資深的基金經(jīng)理也自認(rèn)為，最難也最沒(méi)有把握的就是選時(shí)。其內(nèi)在原因是，選時(shí)與選股的內(nèi)在邏輯不同，甚至是相互矛盾的；專(zhuān)注做選股的基金經(jīng)理很少能在選時(shí)上也表現(xiàn)出色，反之亦然。

原因之二是大到做不了。即使有些基金具備主動(dòng)減倉(cāng)的意識(shí)，但資產(chǎn)規(guī)模龐大時(shí)，減倉(cāng)的過(guò)程也就是下跌或加速下跌的過(guò)程。對(duì)一個(gè)龐大到以萬(wàn)億計(jì)的基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，整體減倉(cāng)就意味著股市下跌，想先于股市下跌減倉(cāng)是不可能的?；鹦袠I(yè)整體上可以說(shuō)是不具備擇時(shí)能力。

原因之三是機(jī)制所限，基金很少會(huì)通過(guò)倉(cāng)位的大幅主動(dòng)管理來(lái)獲取超額收益。既然這十分困難，做錯(cuò)的概率比做對(duì)的概率高，那么追求相對(duì)收益排名的基金很少會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)在倉(cāng)位上大增大減。

也就是說(shuō)，也許從個(gè)體上來(lái)說(shuō)有少部分基金經(jīng)理具備主動(dòng)擇時(shí)能力，但從全行業(yè)角度來(lái)看，整體上不具備擇時(shí)能力。這一結(jié)論既適用公募基金，也包括號(hào)稱(chēng)以選時(shí)著稱(chēng)的私募基金。事實(shí)上從整體上來(lái)看，私募基金相比

公募基金也就是在機(jī)制上能提供一些主動(dòng)選時(shí)的激勵(lì)，另外操作靈活度大一些，但從整體上，也不具備顯著的擇時(shí)能力。

那么有投資者會(huì)說(shuō)，在大跌中混合型基金跌得比股票型基金少一些，難道不是倉(cāng)位靈活更有優(yōu)勢(shì)的證明嗎？整體上而言混合型基金之所以在大跌中平均虧得少，并非因?yàn)樗鲃?dòng)減倉(cāng)的擇時(shí)能力，而是因?yàn)槠淦骄鶄}(cāng)位一直就低。但與此相對(duì)應(yīng)的另一面是，上漲中混合型基金漲幅就是明顯弱于股票型基金的。并不是混合型基金的選時(shí)能力就更強(qiáng)，而是其本身相對(duì)于股票基金來(lái)說(shuō)就是倉(cāng)位水平略低，風(fēng)險(xiǎn)略低，預(yù)期收益略低。

私募基金在大跌中跌幅小于公募基金，也是同樣道理。今年以來(lái)公募基金平均收益超過(guò)30%，而私募基金則不到20%，并非私募比公募擅長(zhǎng)選時(shí)，而是平均倉(cāng)位一直就低。

可見(jiàn)，所謂倉(cāng)位的靈活性并不能實(shí)現(xiàn)下跌中主動(dòng)避險(xiǎn)，上漲時(shí)又主動(dòng)放大收益的理想效果。因此對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的股票型基金來(lái)說(shuō)，提高股票倉(cāng)位下限并不會(huì)顯著地改變其投資行為，反而能夠更清晰地標(biāo)示出基金的風(fēng)險(xiǎn)特征。

所以，提高股票型基金的倉(cāng)位比例下限，實(shí)際上是讓基金的風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)簽更加清晰。對(duì)那些從前分類(lèi)是股票型，而現(xiàn)在更名為混合型的基金，投資者也不應(yīng)為其名所惑，還是得看基金本身投資究竟體現(xiàn)出怎樣的行為特征。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）