魏鳳春

上周公布了11月企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速創(chuàng)了歷史新低，顯示工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較差，去庫(kù)存的壓力仍然較大。這些數(shù)據(jù)都指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然是存在的。只要經(jīng)濟(jì)沒有看到起色，未來政策寬松的預(yù)期就會(huì)存在。

明年政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的抓手重點(diǎn)還是基建投資。自10月16日以來，發(fā)改委已經(jīng)批復(fù)了40多個(gè)基建項(xiàng)目，累計(jì)投資金額達(dá)1.6萬億元。今年房地產(chǎn)開發(fā)投資前11個(gè)月的累積同比增速已經(jīng)從近兩年的20%左右跌落至11.9%，而與此同時(shí)基建投資保持在20%以上的高位，對(duì)沖房地產(chǎn)下滑。10月到現(xiàn)在，發(fā)改委已經(jīng)批復(fù)的1.6萬億項(xiàng)目約占今年基建投資總額的15%左右。可以預(yù)計(jì)明年將仍是基建大年，基建投資還會(huì)保持在20%以上的增速。這就要求明年的財(cái)政赤字率有所提高，此外還有政策性銀行貸款、PPP、專項(xiàng)債等形式的融資。

貨幣政策方面，央行已經(jīng)連續(xù)4周沒有公開市場(chǎng)操作。市場(chǎng)傳言有5000億的MLF續(xù)作，央行也通過SLO向數(shù)家銀行提供短期資金。近期有財(cái)政存款的集中投放，但突擊花錢現(xiàn)象可能達(dá)不到預(yù)期，回購(gòu)利率整體上行較大。短期利率上升較快，可能與新股申購(gòu)、信貸集中投放有關(guān)，本周已經(jīng)有所回落。但一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，11月底以來短端利率的上升并沒有影響到長(zhǎng)端。國(guó)開債收益率出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象，自12月中旬起1年期國(guó)開債收益率已經(jīng)超過了10年期的國(guó)開債收益率。這一周倒掛現(xiàn)象有所緩解，但1年期還是高于10年期的收益率。這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，對(duì)貨幣寬松較強(qiáng)的預(yù)期。

此外，本周央行宣布非銀金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款納入貸存比計(jì)算，且暫時(shí)免征存準(zhǔn)，有利于增加銀行的放貸能力。由于近期資本市場(chǎng)波動(dòng)過大，央行可能暫時(shí)推遲了全面寬松政策的推出時(shí)間，因此預(yù)期1月份銀行的資金依然偏緊。

國(guó)際方面，美國(guó)上修了3季度GDP的環(huán)比增速至5%，創(chuàng)11年以來的最快增速，主要受到居民消費(fèi)和非住宅投資帶動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期更強(qiáng)，美元指數(shù)突破了90。但2-3兩個(gè)季度較強(qiáng)的增速也在很大程度上是受到了1季度衰退的影響，2、3季度的同比增幅僅為2.6和2.7，尚未達(dá)到去年4季度3.1的高點(diǎn)。從現(xiàn)在公布的11月數(shù)據(jù)來看，美國(guó)4季度GDP增速很有可能稍有放緩。從總體上，還是看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年繼續(xù)強(qiáng)勁的復(fù)蘇，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)。

最后說一下人民幣匯率。人民幣自11月以來的貶值幅度較大，由10月底高點(diǎn)的6.1，最多貶值到上周的6.22。與上半年那次貶值有所不同的是，這次的貶值過程中，央行的外匯中間價(jià)并沒有很大變化，甚至略有升值。這可以反映出央行在逆勢(shì)操作，試圖控制貶值的節(jié)奏。這實(shí)際上是美元匯率走勢(shì)過強(qiáng)的反應(yīng)，盡管相對(duì)美元貶值，人民幣匯率指數(shù)仍然在走強(qiáng)。展望明年，人民幣兌美元貶值的節(jié)奏還是與央行的干預(yù)有關(guān)，如果央行不入場(chǎng)，隨著中美利差的縮小，人民幣肯定要承受貶值的壓力，但估計(jì)央行在適當(dāng)時(shí)候會(huì)有所調(diào)節(jié)。從過去3年的經(jīng)驗(yàn)看，人民幣匯率基本沒有超出過6.05和6.25這個(gè)區(qū)間。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>