2014年券商策略回顧

“最準(zhǔn)券商”策略不太準(zhǔn)

國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券、招商證券以及華泰證券在2013年末被業(yè)內(nèi)評(píng)為五家年度策略“最準(zhǔn)券商”，這一評(píng)價(jià)依據(jù)的是各券商歷年來的策略判斷與實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)的擬合度。

上證指數(shù)2014年的運(yùn)行區(qū)間為1974點(diǎn)到3239點(diǎn)，這一區(qū)間顯著超越了五家“最準(zhǔn)券商”當(dāng)初的預(yù)期——在2013年末，這五家券商普遍認(rèn)為“受困于改革的難度，上升的空間不大”，因此均未向上看高到3000點(diǎn)以上。（參見表一）

除表中五家券商外，其它的券商預(yù)測(cè)的指數(shù)點(diǎn)位也均偏于保守。平安證券預(yù)測(cè)2014年指數(shù)區(qū)間為2100—2600;東方證券預(yù)測(cè)區(qū)間為2100—2600;申銀萬國(guó)預(yù)測(cè)區(qū)間為2000—2600。

安信證券最離譜 ?東吳證券最靠譜

值得指出的是，安信證券2014年度策略現(xiàn)在看來最為離譜，其2014年策略觀點(diǎn)是股指將“東南飛”，隱晦點(diǎn)出認(rèn)為2014年A股創(chuàng)新低可能性很大。安信證券當(dāng)時(shí)表示，主要是從企業(yè)盈利、流動(dòng)性、股票供給等方面得出了這個(gè)結(jié)論。

而東吳證券當(dāng)初的預(yù)測(cè)可以說是最為準(zhǔn)確，并且東吳證券在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下已經(jīng)喊出了“大牛市”。東吳證券當(dāng)時(shí)指出，上證指數(shù)一波三折邁向3000點(diǎn)，即W型。創(chuàng)業(yè)板沖高回落，創(chuàng)業(yè)板、非周期性板塊與周期性板塊存在板塊切換的可能，時(shí)間大約在8月左右。全年看好周期性行業(yè)，看好金融行業(yè)、上游行業(yè)（如有色金屬、采掘業(yè)）。未來將迎來牛市行情，而2014年牛市的關(guān)鍵詞是利率市場(chǎng)化。國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明：當(dāng)經(jīng)濟(jì)改革深入，供給主義特色鮮明時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速放緩有時(shí)還促成了大牛市的形成。中國(guó)過剩行業(yè)指數(shù)的底部大約已形成。國(guó)外利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)表明：利率市場(chǎng)化最后的沖刺階段容易推動(dòng)資本市場(chǎng)上漲甚至泡沫化。中國(guó)利率市場(chǎng)化正在最后沖刺階段，股指也有強(qiáng)烈的上漲邏輯支持。

指數(shù)區(qū)間2100—3600

各主流券商2015年的年度策略已基本發(fā)布完畢，《股市動(dòng)態(tài)分析》統(tǒng)計(jì)了26家券商發(fā)布的2015年投資策略。結(jié)果顯示：有20家券商看多2015年走勢(shì)（占比77%），看平券商數(shù)量為5家（占比19%），僅國(guó)海證券1家觀點(diǎn)偏于看空。（參見圖一）

事實(shí)上，上述5家所謂“看平”的券商，也只是強(qiáng)調(diào)略微謹(jǐn)慎和存在結(jié)構(gòu)性行情，整體而言，券商對(duì)2015年走勢(shì)持極為樂觀態(tài)度。

對(duì)于上證綜指運(yùn)行區(qū)間的上限和下限，信達(dá)證券最高看到3600點(diǎn)，中銀國(guó)際最低看到2100點(diǎn)。

國(guó)泰君安：“新繁榮”啟動(dòng)

2015年起A股及整個(gè)資本市場(chǎng)將迎來三到五年長(zhǎng)周期的大發(fā)展，由資本市場(chǎng)發(fā)展而帶動(dòng)的轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)是“新繁榮”的典型特點(diǎn)。股票估值變化也在推動(dòng)包括證券法等系列監(jiān)管變革，以及政府和社會(huì)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可和政策扶持。這種互動(dòng)力量將推動(dòng)2015年為起點(diǎn)的三到五年企業(yè)轉(zhuǎn)型和中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的重新塑造和形成。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正轉(zhuǎn)型已經(jīng)在微觀層面上開始，未來三年A股市場(chǎng)的大范圍、長(zhǎng)周期的擴(kuò)張使轉(zhuǎn)型從企業(yè)層面（微觀）向國(guó)家層面（宏觀）升華成為可能。“新繁榮”就是擺脫投資單一驅(qū)動(dòng)的多元增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型繁榮。

海通證券：旭日東升

2011年來全球各類市場(chǎng)分化，權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)于大宗商品，美股優(yōu)于歐洲、新興股市。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新發(fā)力，科技牛市在全球蔓延，A股創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)牛正受此映射。進(jìn)入2014年，改革之輪啟動(dòng)，A股增量資金入場(chǎng)，指數(shù)脫貧的同時(shí)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)開始走向均衡。本輪行情的起點(diǎn)是利率下行、催化劑是改革加速、防護(hù)欄是穩(wěn)中求進(jìn)，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)已形成，15年市場(chǎng)向上趨勢(shì)不變，所謂“旭日東升”。11年開始從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收類金融資產(chǎn)，14年中開始資金流入股市，相比47萬億的儲(chǔ)蓄、25萬億的理財(cái)和信托，A股12.3萬億自由流通市值成長(zhǎng)空間大。伴隨增量資金入場(chǎng)，交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴(kuò)散。

中金公司：2015股債雙牛

周期性放松引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，流動(dòng)性整體寬松，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)降低增長(zhǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，A股市場(chǎng)估值與實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，預(yù)計(jì)實(shí)際利率下行將推動(dòng)市場(chǎng)估值擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)前向12個(gè)月市盈率將從當(dāng)前7.6倍擴(kuò)充至8倍左右水平;2）結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)發(fā)力提升中國(guó)增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性。到目前為止十八屆三中全會(huì)提出的三百多項(xiàng)改革約七成已經(jīng)啟動(dòng)或取得積極進(jìn)展。持續(xù)的改革在糾正中國(guó)面臨的結(jié)構(gòu)性問題，中國(guó)延續(xù)幾年的“增速換檔”漸近尾聲，7%左右的中期檔位可能在逐步形成。在此宏觀背景下，我們自上而下預(yù)測(cè)2015年A股盈利將增長(zhǎng)10.6%。

中信建投：股權(quán)時(shí)代，重估中國(guó)

邏輯起點(diǎn)：2014年，在大周期環(huán)境的變化下，貨幣政策重新站在了“十字路口”。在流動(dòng)性疊加改革預(yù)期邏輯的推動(dòng)下，股市走出了估值快速修復(fù)的行情。展望未來，改革深化推動(dòng)中國(guó)股權(quán)時(shí)代的到來。2015年市場(chǎng)趨勢(shì)分析：A股波動(dòng)的三種路徑：

情景一、從估值驅(qū)動(dòng)切換到盈利基本面，改革成效讓“短?！弊兂伞伴L(zhǎng)?！?情景二、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，“快?！闭{(diào)整后，進(jìn)入“慢熊”;情景三、沖高調(diào)整后，流動(dòng)性推動(dòng)延續(xù)。2015年，應(yīng)該在改革的深化中探索從“快?！毕颉奥！钡那袚Q的線索。

招商證券：市場(chǎng)運(yùn)行“新常態(tài)”

中國(guó)資本市場(chǎng)正在進(jìn)入對(duì)內(nèi)融合，對(duì)外開放的新階段，其他市場(chǎng)的信息，邏輯和資金將對(duì)原來封閉的股票市場(chǎng)造成越來越大的影響。2015年投資者對(duì)于海外新增資金流入的預(yù)期將驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)的波動(dòng)。需要重視這個(gè)預(yù)期的原因是：1）從人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略來看，資本市場(chǎng)開放的確定性相當(dāng)高;2）市場(chǎng)預(yù)期未來進(jìn)入的配置資金推動(dòng)估值體系接軌的邏輯非常明確，會(huì)使那些投資回報(bào)周期長(zhǎng)，收益彈性低，漲得慢的公司再次受到關(guān)注。

申銀萬國(guó)：英雄時(shí)代

2014年高層通過新股發(fā)行改革，鼓勵(lì)融資和寬容跨界成長(zhǎng)開啟了股票市場(chǎng)的正循環(huán)。無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降的邏輯將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，大類資產(chǎn)配置角度增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置已成趨勢(shì)，市場(chǎng)主線將由存量博弈轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽抠Y金推動(dòng)。2015年的增量資金是保險(xiǎn)的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規(guī)軍”，更加腳踏實(shí)地，注重價(jià)值分析。如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)體視為一只股票，這只股票正在由成長(zhǎng)股向價(jià)值股轉(zhuǎn)變。高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長(zhǎng)是首選資產(chǎn)。