魏鳳春

上周A股大幅上漲，主要股指齊頭并進(jìn)，市場結(jié)構(gòu)趨于均衡。從風(fēng)格板塊看，成長、金融與周期表現(xiàn)相當(dāng)，僅消費(fèi)略弱。由于移動互聯(lián)、智能等各種概念迎風(fēng)起舞，A股賺錢效應(yīng)相當(dāng)顯著。與此呼應(yīng)，場外資金大舉入市，增量資金主導(dǎo)的行情再度襲來。

盡管從2014年下半年的行情看，宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響已經(jīng)弱化。但從短期看，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)或?yàn)橹芷诎鍓K提供了政策之外的驅(qū)動因素。2月的金融信貸數(shù)據(jù)超出了市場預(yù)期，顯示了政府“托底經(jīng)濟(jì)”的政策導(dǎo)向。1-2月財(cái)政支出同比增長近10%，再加上地方到期債務(wù)的置換，“寬財(cái)政”的政策立場已逐步清晰。

我們認(rèn)為，未來幾個月實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速可能將因此而加快。在貨幣政策方面，2月外匯占款由負(fù)轉(zhuǎn)正，美聯(lián)儲偏鴿派表態(tài)下美元強(qiáng)勢暫歇，人民幣趁機(jī)升值，有助于緩解資金流出壓力。這在某種程度上為“總量寬松”的貨幣政策提供了喘息的機(jī)會，降低了央行在短期內(nèi)再度使用全面寬松政策工具的概率，貨幣政策可能更傾向結(jié)構(gòu)化。所以，政府“托底經(jīng)濟(jì)”仍將支撐“股強(qiáng)債弱”的局面。

現(xiàn)在市場的矛盾，主要是對2015企業(yè)盈利的預(yù)期繼續(xù)下修，而估值卻繼續(xù)呈現(xiàn)升勢。短期來看，新興行業(yè)盈利預(yù)期的驚喜大概率不再會顯著超過傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)如非銀金融、交運(yùn)和鋼鐵的盈利預(yù)期都在經(jīng)歷上修，可能對這些行業(yè)的上漲構(gòu)成支撐。而且，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的狀況下，基建投資是見效較快的對沖舉措，借助“一路一帶”擴(kuò)大財(cái)政支出，也可能使市場改變對基建等周期板塊的預(yù)期。

回到A股市場，考慮基本面、市場情緒與政策催化的可能性，市場依舊處于“風(fēng)繼續(xù)吹”的階段，各類概念、政策主題仍可能迎風(fēng)起舞。由于目前的行情由增量資金主導(dǎo)，各風(fēng)格之間的差異應(yīng)該不大，投資組合應(yīng)該更加均衡一些，并關(guān)注滯漲板塊的補(bǔ)漲可能。博鰲論壇即將召開，“一帶一路”已成為炙手可熱的政策主題，需考慮政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，鉀肥價格上漲，電改方案的公布，也可能有交易性機(jī)會。

海外方面，美聯(lián)儲3月份的FOMC聲明實(shí)際是“明進(jìn)暗退”，一方面拿掉了“耐心”這一措辭，另一方面調(diào)低美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。如此正反的兩面表述，可能使市場關(guān)于美聯(lián)儲6月加息的預(yù)期有所延后。

雖然聲明公布之后，貴金屬與大宗商品出現(xiàn)絕地反擊，但總體看商品的彈性稍差，因?yàn)榧词辜酉㈩A(yù)期的影響消除之后，貴金屬與商品自身的需求因素也未必樂觀。因強(qiáng)勢美元進(jìn)入調(diào)整，加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面歐強(qiáng)美弱，歐元匯率可能會有階段性上揚(yáng)，而西歐股市的上行空間也可能好于美國。日本實(shí)際薪資上漲，有可能推升工資與物價螺旋，短期內(nèi)也將提升日股相對于美股的吸引力。