劉紀(jì)鵬

回顧新三板發(fā)展軌跡，舊三板市場(chǎng)本是中國(guó)定向募集的法人股關(guān)閉后安放退市企業(yè)的“垃圾桶”。2006年中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故而稱為“新三板”。

三板市場(chǎng)的建立有助于我國(guó)形成多層次資本市場(chǎng)體系，但也將中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的問題重新推到我們面前。

第一是創(chuàng)業(yè)板與新三板之間的關(guān)系出現(xiàn)問題。創(chuàng)業(yè)板籌建之初，定位為一個(gè)無門檻的資本市場(chǎng)，但因?yàn)闀r(shí)機(jī)并不成熟，所以分階段、分步驟開展：2004年先開通門檻并不低的中小板，2009年再開通低門檻的創(chuàng)業(yè)板，最終再過渡到無門檻的創(chuàng)業(yè)板。而無門檻的三板市場(chǎng)的推出則給創(chuàng)業(yè)板提出了挑戰(zhàn)。

第二則是深交所自身的定位問題。無論是幾個(gè)交易所間的問題，抑或是深交所內(nèi)部幾個(gè)板塊間的關(guān)系問題，都決定了有必要把深交所和新三板交易公司組織起來，在協(xié)調(diào)的背景下實(shí)現(xiàn)合理分工。

我們應(yīng)該趁此機(jī)會(huì)厘清中國(guó)各級(jí)資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，建立資本市場(chǎng)間的有機(jī)連接。

一是完善中國(guó)法規(guī)政策，實(shí)現(xiàn)與上市企業(yè)需求的同步連接。我們現(xiàn)在雖然學(xué)習(xí)海外成熟市場(chǎng)降低上市門檻，但很多地方尚未落到實(shí)處，不少“出走”海外的企業(yè)依舊認(rèn)為中國(guó)上市條件過于苛刻，比如行業(yè)準(zhǔn)入問題、虧損企業(yè)不允許上市問題以及特殊股份的特殊豁免問題，中國(guó)只有解決互聯(lián)網(wǎng)、科技型企業(yè)的政策銜接配套問題，才能對(duì)好的企業(yè)產(chǎn)生吸引力。

二是各級(jí)市場(chǎng)通力合作，實(shí)現(xiàn)三板市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的連接。為了留住前景好但資歷淺的高新企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出先在三板無門檻市場(chǎng)培育一年，再轉(zhuǎn)到深交所創(chuàng)立的無門檻創(chuàng)業(yè)板去，現(xiàn)在這個(gè)提法還僅僅針對(duì)特殊的互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)，但是大量成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)也應(yīng)該有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的綠色通道和IPO的特殊通道。

因此需要打開深滬交易所與三板市場(chǎng)之間的綠色通道。開通后兩個(gè)交易所并不在下游上被三板市場(chǎng)所壟斷，可以考慮再賦予兩個(gè)交易所一定的自主權(quán)，實(shí)現(xiàn)有序配合。同時(shí)新三板市場(chǎng)也要有一個(gè)發(fā)展空間，結(jié)合集合競(jìng)價(jià)、電子交易、做市商加上協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)交易方式多樣化，使自身逐漸成長(zhǎng)為一個(gè)成熟的交易所。

以這樣的方法改革，三板市場(chǎng)終將由“垃圾桶”變?yōu)閮?yōu)秀企業(yè)的“成長(zhǎng)搖籃”和滬深二所的“選秀池”。