勞新穎

昆明泛亞有色金屬交易所自2011年開(kāi)盤以來(lái)，投資熱浪令市場(chǎng)震驚。然而，年息13%的背后是深淵，監(jiān)管的缺失、人性的貪婪，令這家號(hào)稱世界最大的稀有金屬交易所，延續(xù)了數(shù)年瘋狂的圍獵資本游戲。最終資金鏈斷裂，20多個(gè)省份的22萬(wàn)投資者的430億元資金難以討回。

泛亞模式和泛亞危機(jī)

泛亞有色金屬交易所對(duì)投資者設(shè)計(jì)了兩種投資方式：一種是交易，一種是受托業(yè)務(wù)。做現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)需要20%的保證金，根據(jù)價(jià)格波動(dòng)在平臺(tái)上進(jìn)行買賣。而受托業(yè)務(wù)是指投資者墊付貨款協(xié)助委托方會(huì)員買入貨物，并代持委托方會(huì)員作為委托資產(chǎn)的貨物行為。資金受托申報(bào)成功后，會(huì)員按日收取委托日金，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于借錢給企業(yè)，每日收取利息（也就是日金，該受托業(yè)務(wù)被稱為“日金寶”），企業(yè)用借款金額的120%的貨物作為抵押。泛亞的受托業(yè)務(wù)也分為兩種：一種是日金和本金可以當(dāng)天取出，一種是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，即日金當(dāng)日到賬。日金和本金在180天封閉期結(jié)束后可取出所有本金和日金，兩者的區(qū)別類似于活期存款和定期存款。泛亞就這樣為其供應(yīng)鏈融投資做了這個(gè)叫“日金寶”理財(cái)產(chǎn)品的美麗的蛋糕，由泛亞授權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)或銀行等招徠投資者，并給其穿上漂亮的“皇帝新裝”——該理財(cái)產(chǎn)品保本、零風(fēng)險(xiǎn)、入金出金自由。

具體操作上泛亞將其服務(wù)機(jī)構(gòu)或銀行打來(lái)的投資者的錢，借給投資者并不知情的會(huì)員，即所謂的生產(chǎn)企業(yè)、批發(fā)商。在泛亞平臺(tái)上，投資者通過(guò)接受委托交割業(yè)務(wù)，從而賺取延遲交割補(bǔ)償金。每天萬(wàn)分之五的延遲交割補(bǔ)償金中，交易所抽水萬(wàn)分之一點(diǎn)二五，投資者拿到手的是萬(wàn)分之三點(diǎn)七五（整個(gè)預(yù)期年化收益率高達(dá)16.4%）。其中，投資者可獲年息13%，在交易所抽取的萬(wàn)分之一點(diǎn)二五中，總體上是機(jī)構(gòu)拿萬(wàn)分之一點(diǎn)二五中的七成，交易所拿三成。由于有銀行背書(shū)，“日金寶”就像白骨精變成的美女一樣吸引到了很多人加入，親人叫親人，朋友邀朋友，相繼把錢投進(jìn)泛亞融資平臺(tái)，很多人都是被13%以上年化收益率的高收益所吸引，在不知道投資品種和風(fēng)險(xiǎn)的情況下就把錢甚至是所有的錢都投了進(jìn)來(lái)。

“泛亞最初的定位是為交易方提供金融服務(wù)，同時(shí)為國(guó)家的商業(yè)收儲(chǔ)作貢獻(xiàn)。”一位與泛亞有過(guò)接觸并熟悉泛亞運(yùn)轉(zhuǎn)的業(yè)內(nèi)知情人士介紹時(shí)說(shuō)，“這乍看起來(lái)是一個(gè)很圓滿的設(shè)計(jì)，但泛亞一旦面臨資金鏈斷裂和銦的價(jià)格暴跌，后果都是難以想象的?！?/p>

據(jù)泛亞2014年年初的一份報(bào)告顯示：“交易所每天新增客戶500個(gè)，以每月新增客戶資金20億元的速度發(fā)展。”生產(chǎn)商為掙更多的錢，拼命擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模;批發(fā)商也想掙更多的錢，從外面進(jìn)更多的貨到泛亞平臺(tái)來(lái)賣。2014年的泛亞，看上去很風(fēng)光，但卻難以掩蓋其背后的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

2014年底，泛亞有色金屬交易所按照監(jiān)管部門要求，落實(shí)T+5（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日）和徹底實(shí)名制（交易時(shí)可見(jiàn)交易商的企業(yè)名稱或身份證件名）整改要求，12月8日通過(guò)系統(tǒng)升級(jí)實(shí)現(xiàn)。隨后平臺(tái)交易量大幅度下降。

2015年1月泛亞有色金屬交易所正式取消了賣出申報(bào)的交易模式，份額具有50%的風(fēng)險(xiǎn)體系比較完備的180天封閉期的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)全部變成可流動(dòng)資產(chǎn)，交易所流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始擴(kuò)大。

4月A股市場(chǎng)快速上漲，投資者和有色金屬企業(yè)紛紛從泛亞撤資轉(zhuǎn)投A股，泛亞的投資者開(kāi)始感受到了流動(dòng)性的壓力。

6月底7月初，A股急速下挫，泛亞的流動(dòng)性壓力繼續(xù)加大。

7月15日，泛亞有色交易所公告稱，交易所委托受托交易商近日出現(xiàn)資金贖回困難，部分受托資金出現(xiàn)了集中贖回情況。交易所采取了限制委托了結(jié)數(shù)量、部分品種暫停委托受托業(yè)務(wù)等措施。

7月16日，泛亞交易所招商部副總經(jīng)理郝保東對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示，泛亞目前確實(shí)存在資金缺口。平臺(tái)開(kāi)始出現(xiàn)擠兌，部分交易商拿不出足夠的資金來(lái)贖貨。

9月21日，數(shù)百位投資者聚集在證監(jiān)會(huì)門口要求維權(quán)。

……

眼下，風(fēng)雨飄搖中的泛亞，已經(jīng)難以招架來(lái)自全國(guó)各地投資者的詰難與質(zhì)疑，投資者只想知道，400多億元，究竟到哪了？

深層次原因探究

按照泛亞的解釋，泛亞融資借貸給了各供應(yīng)生產(chǎn)商，因稀有金屬行情不好，投資者不能按交易所此前的承諾收回資金。甚至泛亞宣稱，一些外國(guó)勢(shì)力糾結(jié)國(guó)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)惡意做空中國(guó)稀有金屬市場(chǎng)，企圖在投資者中造成恐慌從而打倒泛亞，以低價(jià)洗劫中國(guó)稀有金屬。

2014年年底，泛亞由于資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，停止了收儲(chǔ)，導(dǎo)致其庫(kù)存量最大的品種銦迅速下跌，鉍的現(xiàn)貨價(jià)格也報(bào)復(fù)式下跌。所以說(shuō)，使泛亞陷入擠兌泥潭的，不是國(guó)外勢(shì)力惡意做空，而是泛亞自身的交易模式導(dǎo)致崩潰。鉍的價(jià)格同樣暴跌50%，不知道是國(guó)外“惡勢(shì)力”又勾結(jié)了哪家企業(yè)惡意做空了鉍的現(xiàn)貨價(jià)格呢？

市場(chǎng)不應(yīng)是只進(jìn)不出的，但是泛亞卻是一個(gè)只進(jìn)不出的市場(chǎng)。四年來(lái)泛亞不停收儲(chǔ)，需要大量的資金，而資金一旦跟不上，就意味著收儲(chǔ)必須停下來(lái)，收儲(chǔ)一停，就必然導(dǎo)致價(jià)格的下跌。

困住泛亞交易所的流動(dòng)性緊張，雖然是多方面的短期因素疊加所致，但一直隱藏在其背后的更加深層次的原因再也無(wú)法回避——有色金屬行業(yè)的下行周期，以及全球經(jīng)濟(jì)的整體疲弱。

2013年，全球的大宗商品價(jià)格就開(kāi)始波動(dòng)。2014年12月之后，國(guó)際市場(chǎng)上稀有金屬銦、鉍、鎢等品種的價(jià)格大幅下跌了60%～80%，有的甚至跌到了歷史的最低點(diǎn)。有色金屬的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)?！斑@是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。所有資源類的產(chǎn)品，全球的石油、有色金屬都進(jìn)入了調(diào)整階段。不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)都在放緩，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn)，對(duì)資源類產(chǎn)品的需求下滑，只是必然的結(jié)果和趨勢(shì)?！敝袊?guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)政策研究室主任趙武壯對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示。

而從中國(guó)國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，有色金屬供需的特殊性也加速了這一結(jié)果的傳導(dǎo)。

2011年以后，稀有金屬行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩，這個(gè)局面一直持續(xù)到今天。而稀有金屬產(chǎn)能過(guò)剩、供大于求的矛盾，最直接的就會(huì)體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的各類交易平臺(tái)上，再加上自身的諸多因素，泛亞交易所成了爆發(fā)點(diǎn)。

何去何從？

面對(duì)多重因素疊加的流動(dòng)性問(wèn)題，泛亞所急需引入新的資金或戰(zhàn)略投資者入場(chǎng)。泛亞所內(nèi)部人表示，泛亞所希望盡快通過(guò)五部委的聯(lián)合驗(yàn)收，引進(jìn)戰(zhàn)略投資，升級(jí)交易模式，解決當(dāng)前危機(jī)。

據(jù)泛亞內(nèi)部文件《泛亞方案》顯示，為化解目前流動(dòng)性危機(jī)，保護(hù)交易商（會(huì)員）權(quán)益，泛亞有色交易所擬向監(jiān)管部門備案，采取兩種方案措施，包括退市了結(jié)和債務(wù)重組方案。

退市了結(jié)方案是指泛亞擬與交易商（會(huì)員）企業(yè)或產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)協(xié)商，收購(gòu)盤面貨物，盡快了結(jié)鈷、銠、五氧化二釩、白銀、氧化鏑、氧化鋱相關(guān)委托受托業(yè)務(wù)和回購(gòu)貨物，之后安排此六個(gè)交易商品退市。

第二種方案為債務(wù)重組。關(guān)于債務(wù)重組方案，泛亞擬將銦、APT、鍺、鉍、銻錠和鎵六品種原委托受托業(yè)務(wù)中買入（委托）方無(wú)法按時(shí)還款收貨構(gòu)成實(shí)質(zhì)性債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行債務(wù)重組。具體又細(xì)分為三個(gè)方案：委托方與受托方協(xié)商一致，將代持貨物由任何一方在交易所新系統(tǒng)現(xiàn)貨盤面掛牌賣出，所得收益歸資金受托方;委托方與受托方協(xié)商一致，解除原委托受托協(xié)議關(guān)系，資金受托方將代持貨物變?yōu)樽杂袀}(cāng)單，留存或提貨;委托方與受托方協(xié)商一致，將代持貨物注入信托公司的信托計(jì)劃，由上市公司定向發(fā)行股票置換信托計(jì)劃的貨物，由委托方代持上市公司股票，指定受托方為股票唯一受益人，由受益人（受托方）事先確定股票轉(zhuǎn)讓的條件，通過(guò)資本市場(chǎng)預(yù)期升值回收資金。

泛亞所曾在8月5日發(fā)布關(guān)于與知名企業(yè)簽署股權(quán)重組協(xié)議的公告，宣布泛亞重組事宜，但其并未透露知名企業(yè)是誰(shuí)。而這項(xiàng)重組目前仍沒(méi)有進(jìn)展。事實(shí)上，無(wú)論是新的交易系統(tǒng)上線，還是資產(chǎn)重組，泛亞所都需要得到監(jiān)管部門的認(rèn)可。只有按照相關(guān)政策文件，通過(guò)五部委的聯(lián)合清整驗(yàn)收，泛亞所才可能推進(jìn)其救贖之策。

*根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》等整理

TIPS解決泛亞擠兌危機(jī) 政府恐難兜底

部分泛亞融資項(xiàng)目日金寶凍結(jié)兌現(xiàn)的受害者21日在北京中國(guó)證監(jiān)會(huì)樓外集會(huì)，抗議泛亞的“欺詐”行為，要求證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門予以徹查。這起著名的擠兌危機(jī)已經(jīng)發(fā)酵幾個(gè)月，之前先后在昆明、上海靜安區(qū)等地發(fā)生抗議集會(huì)，現(xiàn)在又鬧到北京。由于據(jù)稱拒絕兌付的資金高達(dá)430億元人民幣，涉及20個(gè)省級(jí)區(qū)域的22萬(wàn)投資者，緩解這種危機(jī)顯然具有很高難度。

泛亞有色金屬投資交易所于2011年成立，有正規(guī)手續(xù)，但它后來(lái)通過(guò)日金寶的網(wǎng)上融資顯然在合法合規(guī)方面存在巨大漏洞。它宣稱的年化利率能高達(dá)13%，如此高的收益率必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但其宣傳卻是保本、零風(fēng)險(xiǎn)、高收益、贖回方便等。

除了泛亞經(jīng)營(yíng)和政府監(jiān)管方面的問(wèn)題，投資者的貪心和天真也是危機(jī)發(fā)生的重要原因。泛亞許諾的高回報(bào)對(duì)“活期存款”來(lái)說(shuō)已經(jīng)離譜到荒誕，有點(diǎn)像是搞“非法集資”的“地下錢莊”了，然而問(wèn)題是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)它沒(méi)有及時(shí)制止，普通投資者則光數(shù)利息了，失去了起碼的警惕。

因“民間集資”導(dǎo)致的擠兌危機(jī)在中國(guó)基層社會(huì)已發(fā)生過(guò)多次，事實(shí)上，參與各種“集資”的人在信息對(duì)稱方面得到的保障要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股民，很難洞察危機(jī)的臨近。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，危機(jī)發(fā)生之前往往得不到任何警告，而且一旦發(fā)生就難以翻轉(zhuǎn)。

但參與者們的“記性”似乎比一再吃虧的散戶股民還要差。關(guān)于這一點(diǎn)，無(wú)論政府要承擔(dān)多少責(zé)任，那些參與者們所表現(xiàn)的人性弱點(diǎn)依然值得指出。而且很重要的一點(diǎn)是，擠兌危機(jī)的受害者們比股市暴跌時(shí)的散戶股民更缺承受力，金融領(lǐng)域的群體事件大多都是因擠兌危機(jī)發(fā)生的。

泛亞擠兌危機(jī)在愈演愈烈，它的解決必須依法依規(guī)進(jìn)行。政府應(yīng)促進(jìn)事情朝著盡可能緩解的方向發(fā)展，其目的應(yīng)是把投資者的損失降到最低。把大眾投資者的利益放在第一位，應(yīng)為善后的首要原則。

對(duì)于已無(wú)法挽回的損失部分，更要嚴(yán)格依法厘清責(zé)任。除了對(duì)法律責(zé)任人進(jìn)行追究，確定由誰(shuí)來(lái)賠償投資者的損失，必須是一個(gè)法律上站得住腳的裁定。法律上的公正不意味著輿論的歡呼，在這個(gè)時(shí)候，法律應(yīng)當(dāng)比輿論更強(qiáng)大。

人們希望泛亞擠兌危機(jī)能夠以某種方式出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，使受損的投資者獲得減少損失的希望。但這樣的柳暗花明會(huì)不會(huì)有，要靠杠桿還是運(yùn)氣，似乎很難說(shuō)。