李迅雷

從前4月的宏觀數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟下行明顯。央行多次實施了以降息、降準為手段的貨幣寬松政策和以利率市場化為標志的金融改革政策，但僅靠這些GDP增長仍難保七。我們認為，經(jīng)濟增長需要靠民間的兩股力量：一是給民企企業(yè)加杠桿，二是給居民加杠桿。

此外，來自民間的非體制性因素對經(jīng)濟增長的拉動作用也不容忽視。比如人口流、貨物流、貨幣流、信息流等因素。

僅靠貨幣寬松和金融改革還難以保七

今年以來唯一的亮點是商品房銷量回升。商品房銷量回升，接下來它的價格應該也有所回升。但是從目前來看，房地產(chǎn)新開工面積與房地產(chǎn)投資增速，仍沒有出現(xiàn)上行。

從長期看，房地產(chǎn)也難以成為支撐中國經(jīng)濟增長的最大支柱，因為住宅消費實際上還是跟人口結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。根據(jù)美國的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)、汽車都是屬于年輕人的主要消費品。25歲到44歲這個年齡層的群體在房地產(chǎn)與汽車這兩方面的消費是最大的。隨著人口的老齡化，住宅的需求量就會減少。

從中國2015年的數(shù)據(jù)來看，25歲到44歲這個年齡段的總?cè)藬?shù)開始下降了，這就意味著住宅的剛需也會下降。

那么，這對于我們的經(jīng)濟將帶來什么樣的不利影響呢？我們在過去15年中，拉動中國經(jīng)濟增長，一個靠房子，一個靠車子?，F(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)或許會出現(xiàn)回暖，但畢竟它不是一個長期可持續(xù)的現(xiàn)象。2013年的時候房地產(chǎn)銷量或已經(jīng)見頂，今后估計要再創(chuàng)新高就比較困難。此外，這兩個行業(yè)對于原材料行業(yè)和其他制造業(yè)的帶動作用是最大的，比如煤炭、鋼鐵、有色、石化、家電、家具等行業(yè)的盛衰都跟房地產(chǎn)、汽車兩個行業(yè)的增速相關(guān)，如果這兩個行業(yè)增速下降，則工業(yè)的增速必然會下降。

那么，既然我們面臨產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟下行的壓力，如何來應對呢？首先我們看到央行在不斷降準降息，通過不斷的降準降息來降低市場利率水平，改善貨幣的流動性。

同樣，降息也是必然的，6月份至少會有一次。因為CPI維持在1.5%上下的水平，GDP增速又在下滑，故降息的空間還很大，尤其還要對沖由于推進利率市場化所帶來的實際利率上行的壓力。

但是，僅靠貨幣寬松和金融改革要達到穩(wěn)增長的目標，難度很大。我們通常說，貨幣政策如一根繩子，要讓經(jīng)濟收緊是有用的，但要推動經(jīng)濟則力不從心。

假如十三五規(guī)劃的經(jīng)濟增長年均目標確定為6.5%，則當前財政政策的力度可以不大，但如果定在7%，則目前僅靠貨幣政策的寬松是不夠的。

中國經(jīng)濟要靠民間“加油”

這一輪經(jīng)濟下行過程當中，國有企業(yè)實際上并沒有去杠桿，倒是民營企業(yè)在去杠桿，如民營企業(yè)集中的房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速已經(jīng)下滑至接近于零。合理的做法應該是國有企業(yè)去杠桿，國有企業(yè)去杠桿就是國有企業(yè)改革，民營企業(yè)應該加杠桿。

為什么民營企業(yè)要加杠桿呢？一是因為它們總體的債務率不高，估計走銀行路徑的總債務水平在20萬億左右，遠低于國企的68萬億總規(guī)模；二是因為它們要從傳統(tǒng)的競爭性行業(yè)中逐步退出，要從導致它虧損的產(chǎn)能過剩行業(yè)中退出，這樣它們的目前杠桿率又降低了。

由于民間資本總是逐利的，且效率很高，所以，我們就不難發(fā)現(xiàn)，目前創(chuàng)業(yè)投資的浪潮一浪高過一浪。實際上就是民營資本從房地產(chǎn)等領(lǐng)域退出后，轉(zhuǎn)向新興行業(yè)。最近的證券市場火爆，尤其是新三板的上市數(shù)量突飛猛進，估計到今年年底新三板規(guī)?？梢赃_到5000家。這樣通過股權(quán)融資來民營企業(yè)的投資渠道，應該還有很大空間。

此外，居民也需要加杠桿。過去6年中，中國居民加杠桿的速度在全球屈指可數(shù)。而且，已經(jīng)逐步從房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)領(lǐng)域的加杠桿，逐步轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域的加杠桿。

如今，股市上融資融券的規(guī)模已經(jīng)迅速接近兩萬億，盡管增速令人恐懼，但實際上中國居民儲蓄就超過50萬億，這區(qū)區(qū)兩萬億算什么呢？所以，將來居民加杠桿的空間還會非常大。

去年年底的中央經(jīng)濟工作會議提出，以政府自身革命帶動重要領(lǐng)域改革，以大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新形成發(fā)展的新動力?？梢姡耖g加杠桿不僅空間大，而且非常有必要，且政府也積極支持，使之成為中國經(jīng)濟增長的新動力。

拉動經(jīng)濟增長的非體制性因素更具優(yōu)勢

中國雖然現(xiàn)在面臨經(jīng)濟下行的壓力，但中國經(jīng)濟的活力，在全球范圍內(nèi)進行國別比較來分析，還是非常樂觀的。如果沒有戰(zhàn)爭的話，那么中國經(jīng)濟體量成為全球老大，應該不用10年時間。

為何這么說呢？我們認為，中國具有與體制關(guān)系不大的四大流動性優(yōu)勢：

首先，我們有全球最大的人口流。目前中國整個人口的流動規(guī)模是全世界最大的。西方人看好印度經(jīng)濟的增長潛力，這當然是肯定的，但你會發(fā)現(xiàn)，它越是貧困的地方，越是人口密度越高。我們是人往高處走，貧困地區(qū)人口密度就比較少。比如東北三省人口不斷的流失，所以它GDP增速也在不斷下降。

第二是貨物流。且不說中國國內(nèi)的高鐵和快遞業(yè)是全世界最發(fā)達的，即便從外貿(mào)看，去年中國出口第一、進口第二，進出口規(guī)模是全球第一。印度的出口規(guī)模在全球排名只是第19名，它的出口額只比我們深圳多一點。為何印度的無論是人口流還是貨物流都不行呢？或許與印度教有關(guān)，印度的印度教信徒規(guī)模僅次于伊斯蘭教和基督教，因為婆羅門教不主張人口流動和物品交易。

第三是貨幣流。中國的M2總量全球第一，且增速也遠高于西方國家。這也體現(xiàn)了中國金融市場的活躍度。我們把今年全球主要資本市場的前四個月的股票交易額進行年化，發(fā)現(xiàn)深交所今年將達到七倍的換手率，遠超納斯達克的交易規(guī)模，而上交所可以達到六倍的換手率，遠超紐交所的量。這個對于提升股權(quán)融資在社會融資結(jié)構(gòu)中的比重是非常有利的，對我們證券行業(yè)的發(fā)展是非常有利的。這么高的換手率表明中國的投資者就有非常強烈的流動性偏好，相比德國和日本以商業(yè)銀行為主導的間接融資體系，中國未來的金融體系最有可能向美國靠攏，慢慢形成以投資銀行為主導直接融資體系。

第四是信息流。盡管相比美國和歐盟，中國的信息流還沒有足夠大，但從發(fā)展勢頭看，信息流爆發(fā)式增速所形成數(shù)據(jù)規(guī)模，有望讓成為中國經(jīng)濟社會的一大新的紅利。中國經(jīng)濟要靠民間加油，在經(jīng)濟下行的過程當中，投資機會反而會更多。股權(quán)時代剛剛起帆，切不可短視，應從長計議。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>