羌建新

【摘要】當(dāng)前，資本賬戶開放極具風(fēng)險(xiǎn)性，對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。只有采取一系列配套改革措施，創(chuàng)造相應(yīng)的基本條件，審慎選擇開放的時機(jī)、順序和節(jié)奏，加強(qiáng)和完善對資本賬戶的審慎監(jiān)管和監(jiān)測預(yù)警，遏制過度的國際資本流動特別是短期投機(jī)資本流動，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體才可能保持和維護(hù)資本賬戶開放條件下的國家經(jīng)濟(jì)安全。

【關(guān)鍵詞】資本賬戶開放 經(jīng)濟(jì)安全 新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體

【中圖分類號】F832.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資本賬戶開放是新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)市場化改革與對外開放的重要組成部分。在資本賬戶開放過程中和資本賬戶開放條件下，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的任務(wù)更加復(fù)雜、艱巨和繁重。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著改革開放不斷深入，我國實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放、建立跨境資本雙向流動渠道的需要日益迫切。2013年11月，黨的十八屆三中全會再次提出：“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。”①研究資本賬戶開放對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)安全的影響以及在資本賬戶開放條件下如何維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，對于我國具有十分重要的借鑒意義。

資本賬戶開放歷史回顧

從歷史上來看，在19世紀(jì)70年代至第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)以前的第一次大規(guī)模金融全球化時期，包括中心國家和外圍國家在內(nèi)的世界上加入到這一進(jìn)程之中的國家都保持了較高的資本賬戶開放和資本自由流動水平。然而，由于這一時期國際金融制度建設(shè)缺失，國際資本特別是國際短期資本投機(jī)盛行，最終引發(fā)空前的全球性金融危機(jī)并導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條。在嚴(yán)重的危機(jī)下，各國紛紛采取資本管制措施阻止資本外逃，金融全球化進(jìn)程也因此而出現(xiàn)“大逆轉(zhuǎn)”。②

鑒于大蕭條的嚴(yán)重后果和深刻教訓(xùn)，二戰(zhàn)結(jié)束時，為了實(shí)現(xiàn)全球充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，布雷頓森林體系建立了包含自由貿(mào)易、多邊支付和穩(wěn)定匯率等內(nèi)容的國際貨幣與金融體系框架。然而，布雷頓森林體系的設(shè)計(jì)者對資本自由流動持有憂慮：一是擔(dān)心資本自由流動會使各國政府的稅收與金融政策無法保持自主性；二是擔(dān)心資本流動自由化會導(dǎo)致貨幣匯率不穩(wěn)定，給國際貿(mào)易造成障礙。③因此，在布雷頓森林體系下，在二戰(zhàn)結(jié)束以后直到20世紀(jì)60年代以前的時期內(nèi)，包括新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的世界上幾乎所有國家都對資本賬戶實(shí)行嚴(yán)格管制的政策，資本的國際流動也基本上處于停滯狀態(tài)。

進(jìn)入20世紀(jì)60年代以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)重新步入正常發(fā)展的軌道，國際私人資本流動逐漸得到恢復(fù)并日趨活躍，發(fā)達(dá)國家逐步開始解除資本管制、推進(jìn)資本賬戶開放，一些新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也陸續(xù)相繼跟進(jìn)。新加坡、香港和巴拿馬等離岸金融中心國家或地區(qū)于20世紀(jì)60年代中期建立起了比較開放的資本賬戶管理體制。20世紀(jì)70年代中期以后，在新自由主義思潮以及“華盛頓共識”影響和推動下，許多新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體實(shí)行了以私有化、自由化和國際化為核心的經(jīng)濟(jì)調(diào)整與結(jié)構(gòu)改革。作為結(jié)構(gòu)改革的重要內(nèi)容之一，一些拉美的南錐體國家在20世紀(jì)70年代中期開始實(shí)行資本賬戶開放，但20世紀(jì)80年代的債務(wù)危機(jī)迫使這些國家暫時放棄了開放嘗試；一些亞洲國家則從20世紀(jì)70年代末起，一直在穩(wěn)步地推進(jìn)資本賬戶開放。但總的來看，在20世紀(jì)70年代～80年代，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對資本賬戶的管制仍然十分嚴(yán)格。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，伴隨著金融自由化和科技革命的迅猛發(fā)展，人類社會掀起了第二次大規(guī)模金融全球化的浪潮，工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體完成了資本賬戶開放進(jìn)程，開放資本賬戶因此成為了新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所面臨的“單方面”問題。因此，美國等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及其主導(dǎo)的國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）等國際機(jī)構(gòu)不斷向新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體推銷“華盛頓共識”并施加壓力，要求其實(shí)施資本賬戶開放，實(shí)現(xiàn)資本自由流動。國際貨幣基金組織、世界銀行還把向新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體提供資金援助與其實(shí)行金融開放掛起鉤來，將實(shí)行資本賬戶開放作為提供資金援助的重要“貸款條件性”之一。在這種情況下，20世紀(jì)90年代以來，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體紛紛加快資本賬戶開放步伐。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，在1991～1993年間，15個新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體放松或取消了長期或短期證券投資的資本流入限制，5個新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體放松或取消了長期或短期證券投資的資本流出限制；10多個新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體實(shí)行了商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)自由化，25個新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體取消了居民外幣業(yè)務(wù)管制。④20世紀(jì)90年代中后期，一些遭受不利外部沖擊和危機(jī)嚴(yán)重打擊的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在短暫調(diào)整之后，又迅速轉(zhuǎn)向了更加徹底的資本賬戶開放。進(jìn)入21世紀(jì)以來，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體再度顯現(xiàn)出資本項(xiàng)目開放進(jìn)程明顯加快和深化的趨勢，諸多的亞洲、非洲和拉美的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體以及東歐的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體先后完成了資本賬戶開放進(jìn)程，在新興市場經(jīng)濟(jì)體中有超過40%取消了資本管制，實(shí)現(xiàn)了資本賬戶開放。⑤

新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在開放資本賬戶的實(shí)踐上存在著顯著不同、開放結(jié)果也大不一樣。但總的來看，在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)、金融條件下，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本賬戶開放極具風(fēng)險(xiǎn)性，對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

資本賬戶開放對一國經(jīng)濟(jì)安全的挑戰(zhàn)

概括而言，一國經(jīng)濟(jì)可以劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融兩個部門，一國的經(jīng)濟(jì)安全也可以劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全和金融安全兩個方面。因此，資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)安全的挑戰(zhàn)同時包括對實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全的挑戰(zhàn)和對金融安全的挑戰(zhàn)兩個方面。此外，資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)安全的挑戰(zhàn)不僅包括對經(jīng)濟(jì)安全本身的挑戰(zhàn)，也包括對政府維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的政策效力的挑戰(zhàn)。具體而言，資本賬戶開放對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在：

對實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成沖擊，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)安全。資本賬戶開放以后，資本的自由流動會帶來資本大規(guī)模地跨境流入、流出。一方面，從長期來看，資本的大量流入，有利于增加新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的儲蓄來源和資本供給，從而有利于其經(jīng)濟(jì)長期增長，但是短時期內(nèi)大量的資本流入，會造成新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)過熱，加劇消費(fèi)、投資膨脹，催生經(jīng)濟(jì)泡沫；與此同時，大量的資本流入還會帶來本幣升值壓力，削弱經(jīng)濟(jì)對外競爭力，加劇經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡；此外，資本的大量流入還有可能形成對國內(nèi)儲蓄投資的“擠出”效應(yīng)，對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成扭曲甚至損害。另一方面，資本賬戶開放以后可能也會造成部分資本的流出，而一旦新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，短時期內(nèi)大量的資本流出，會給新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)帶來巨大的下行壓力，造成新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)需求急劇萎縮，甚至?xí)?dǎo)致新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮；而且，從長期來看，資本的大量流出，還會造成新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)儲蓄資源和資本供給大量流失，從而損害其經(jīng)濟(jì)長期增長的潛力。

加劇金融體系不穩(wěn)定，危及金融安全。從總體上來看，由于新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)金融體系尚不完善、多元化程度不足，因此在資本賬戶開放條件下，大部分的資本流動需要通過銀行體系作為中介來進(jìn)行，如果銀行內(nèi)部治理失靈、外部監(jiān)管乏力，國際資本的大量流入將會導(dǎo)致銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)的過度膨脹和嚴(yán)重的期限錯配、貨幣錯配，引發(fā)“過度借貸綜合癥”；在資本賬戶開放條件下，國際證券投資資本流動也會顯著增加，而新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)制的不完善往往會導(dǎo)致短期投機(jī)資本大量、頻繁的跨境流動，加之新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融市場深度、廣度不足，往往既容易催生也容易刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌，導(dǎo)致和加劇新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融體系的波動性與脆弱性。特別是在資本賬戶開放條件下，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體還要面臨投資者信心、風(fēng)險(xiǎn)偏好突變的沖擊。這一沖擊可能造成新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本流入的突然停止或驟然逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而造成新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本市場的劇烈動蕩并危及金融安全。

壓縮新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體政府維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的政策空間。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，由于各國經(jīng)濟(jì)相互依存，各種形式的外部沖擊和風(fēng)險(xiǎn)會通過各種渠道向國內(nèi)傳導(dǎo)，從而會削弱和消減一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的效力，而國際貿(mào)易和國際資本流動是各種經(jīng)濟(jì)沖擊和風(fēng)險(xiǎn)跨國傳導(dǎo)的最主要的渠道。因此，在資本賬戶開放條件下，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體實(shí)施維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、穩(wěn)定運(yùn)行政策的自主性會被削弱。特別是一些新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在并不具備開放資本賬戶基本條件的情況下，迫于金融競爭強(qiáng)勢國家和國際組織的壓力而開放資本賬戶，更對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)主權(quán)和經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

特別是近年來，隨著信息科技革命和金融自由化不斷深化，金融創(chuàng)新層出不窮，國際資本跨境流動空前活躍。在國際金融市場上，各類機(jī)構(gòu)投資者尤其是對沖基金主導(dǎo)著國際資本特別是短期國際資本的走勢和流向。1990年全球?qū)_基金的資產(chǎn)規(guī)模不足500億美元，而到2007年6月已經(jīng)飆升至2.5萬億美元，短短的十幾年間增長了50倍之多，而且還在以每年30%的增速繼續(xù)快速增長。不僅如此，利用復(fù)雜的杠桿交易，對沖基金可以調(diào)動數(shù)十倍于自身資本的資金進(jìn)行交易。與此同時，金融衍生市場發(fā)展迅猛，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年末，未清償?shù)膱鐾饨鹑谘苌方灰缀霞s高達(dá)710萬億美元以上?？缇迟Y本的期限短期化，對沖基金的高杠桿交易，金融衍生工具的泛濫，使得國際資本特別國際投機(jī)資本流動的規(guī)模越來越大，積聚的能量越來越多，加之對沖基金運(yùn)作、金融衍生品交易的高度不透明，國際資本特別是國際游資對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)安全的殺傷力越來越大。

但另一方面，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本管制措施對此卻顯得無能為力。在現(xiàn)代金融條件下，國際金融市場上各種類型的資本之間混合交錯、區(qū)別日趨模糊不清，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本管制越來越不具有可持續(xù)性。而且從長遠(yuǎn)來看，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本管制還會誘發(fā)各種形式的市場扭曲。因此，許多新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體只好轉(zhuǎn)向資本賬戶開放的“次優(yōu)選擇”。然而，在這種“次優(yōu)選擇”背后，是資本賬戶開放對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

維護(hù)資本賬戶開放條件下經(jīng)濟(jì)安全的舉措

與封閉的資本賬戶條件下相比，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在資本賬戶開放的條件下維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全面臨的環(huán)境、任務(wù)和條件等都發(fā)生了根本性的變化。為順利實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放、更好地維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體需要采取一系列配套的改革措施與其資本賬戶開放進(jìn)程相協(xié)調(diào)、適應(yīng)。

保持宏觀經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、一致。資本賬戶開放是新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體融入經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的決定性步驟。資本賬戶開放為各種沖擊和風(fēng)險(xiǎn)的跨國傳導(dǎo)提供了通暢渠道，而新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定了其對各種沖擊和風(fēng)險(xiǎn)的吸收、適應(yīng)與應(yīng)對彈性，因而也就直接會對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生重要影響。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定、健康主要包括適度的經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定的通貨膨脹、良好的財(cái)政狀況、可持續(xù)的國際收支結(jié)構(gòu)等。而要保持宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的健康、穩(wěn)定，就需要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等的協(xié)調(diào)、一致，同時要保持和不斷提升宏觀經(jīng)濟(jì)政策的紀(jì)律性和公信力，這對于新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在資本賬戶開放的條件下維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全至關(guān)重要。

實(shí)行國內(nèi)企業(yè)改革，建立良好、有效的公司治理結(jié)構(gòu)。作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的健康、良好運(yùn)營是國家經(jīng)濟(jì)安全的微觀基礎(chǔ)，而良好、有效的公司治理結(jié)構(gòu)則是企業(yè)健康、良好運(yùn)營的基礎(chǔ)。在資本賬戶開放條件下，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的缺陷會加大企業(yè)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營和過度借貸的可能性，最終可能演化為整個國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性的過度積累。因此，在開放資本賬戶之前，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體需要對企業(yè)部門進(jìn)行系統(tǒng)性改革、重組，推動企業(yè)建立良好、有效的公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)部門自我約束的良性發(fā)展，從而為新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在資本賬戶開放條件下維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全打下堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)。

消除國內(nèi)金融扭曲，加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管。大量研究表明，運(yùn)作良好和具有深度的金融體系有助于減少資本流動的波動性，在金融發(fā)展程度較低的國家，資本賬戶開放往往會導(dǎo)致其金融體系更大的波動性。為更好維護(hù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體首先要深化國內(nèi)金融改革，消除國內(nèi)金融部門存在的各種形式的扭曲，形成各類金融機(jī)構(gòu)、金融市場和各種金融產(chǎn)品、金融工具健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，不斷提升金融部門的現(xiàn)代化水平。良好的市場行為離不開強(qiáng)有力的市場監(jiān)管。為此，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體需要大力加強(qiáng)和改進(jìn)各種審慎性措施，不斷完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，形成宏觀審慎與微觀審慎協(xié)調(diào)、互補(bǔ)的綜合審慎體系，同時進(jìn)一步強(qiáng)化金融安全網(wǎng)建設(shè)，以確保新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融體系的安全、穩(wěn)定，從而更好地維護(hù)資本賬戶開放條件下的經(jīng)濟(jì)安全。

結(jié)語

作為世界上最大的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)過30多年改革開放，我國已經(jīng)具備了實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放的基本條件。為此，我們應(yīng)抓住有利時機(jī)，積極加快推進(jìn)人民幣資本賬戶開放的進(jìn)程。資本賬戶開放會對新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。積極而穩(wěn)慎地推進(jìn)資本賬戶開放，對于維護(hù)包括中國在內(nèi)的廣大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)安全具有特殊重要的意義。只有采取一系列配套的改革措施，創(chuàng)造一系列相應(yīng)的基本條件，審慎選擇開放的時機(jī)、順序和節(jié)奏，加強(qiáng)和完善對資本賬戶的審慎監(jiān)管和監(jiān)測預(yù)警，遏制過度的國際資本流動特別是短期國際投機(jī)資本流動，包括中國在內(nèi)的廣大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體才可能維護(hù)和保持資本賬戶開放條件下的國家經(jīng)濟(jì)安全。

（作者單位：國際關(guān)系學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)系；本文得到北京市與國際關(guān)系學(xué)院共建教改項(xiàng)目“國際經(jīng)濟(jì)與國家經(jīng)濟(jì)安全教學(xué)融合研究”的資助）

【注釋】

①《中共中央關(guān)于全面深化若干重大問題的決定》，北京：人民出版社，2013年，第14頁。

②Rajan， Raghuram G. and Luigi Zingales."The Great Reversals： The Politics of Financial Development in the Twentieth Century"， Journal of Financial Economics， 2003， 69（1）， pp. 5-50.

③丁一凡：《平衡木上的金融游戲—從債務(wù)危機(jī)到金融危機(jī)》，北京：華夏出版社，2002年，第225～314頁。

④國際貨幣基金組織貨幣及匯兌事務(wù)部：《貨幣可兌換和金融部門改革—國際貨幣基金組織的分析框架及方法》，北京：中國金融出版社，1996年，第95～96頁。

⑤國際貨幣基金組織：《世界經(jīng)濟(jì)展望（2005年4月）》，北京：中國金融出版社，2005年，第102頁。

責(zé)編/張曉