鈕文新

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在17500點(diǎn)到18300點(diǎn)之間已經(jīng)橫盤了近半年之久，這是在“做頂”，還是在“空中加油”？美國人必須考慮這個(gè)問題，因?yàn)榇藭r(shí)正面臨一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：美聯(lián)儲要加息。一旦美聯(lián)儲加息，美國股市會如何演變？誰都明白，暴跌。也正因如此，美聯(lián)儲一再推遲加息時(shí)間，它們要等，等待全球資本大量涌入美國。有這種可能性嗎？在美國人看來，這件事必須有，否則剛剛恢復(fù)一點(diǎn)元?dú)獾拿绹?jīng)濟(jì)將重歸原樣。

金融危機(jī)之后，美國股市為何能6年漲兩倍

布雷頓森林體系解體之后，人類進(jìn)入了金融資本主義時(shí)代。伴隨著金融大爆炸，金融衍生品層出不窮；伴隨著華盛頓共識的出現(xiàn)，資本開始在全球范圍內(nèi)肆意流動(dòng)。其結(jié)果是什么？全球GDP增長4倍，而基礎(chǔ)貨幣增長300倍；全球流動(dòng)性金融資產(chǎn)與全球GDP之比從 1980年的109%增長到2013年的350%。超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的錢去哪兒了？除了在金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)以外，它們隨時(shí)虎視眈眈于各色機(jī)會，而變成了劫掠他人財(cái)富的武器和工具。

也正是這樣的背景，金融資產(chǎn)的存續(xù)期限越來越短（金融短期化），實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的長期資本越來越稀缺。而與此同時(shí)，金融危機(jī)在全球頻頻爆發(fā)。從上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，金融空轉(zhuǎn)的規(guī)模越來越大。中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚在其新作《新資本論》當(dāng)中列舉數(shù)據(jù)顯示：從1945年到1970年，也就是世界執(zhí)行布雷頓森林體系期間，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)39次；而1970年到1997年，也就是金融資本主義發(fā)展過程中，世界總共爆發(fā)金融危機(jī)139次。

筆者認(rèn)為，之所以金融危機(jī)不斷發(fā)生，一個(gè)根本原因就是“投融資期限錯(cuò)配”。在金融短期化的趨勢之下，金融可以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的融資期限越來越短、價(jià)格越來越貴，而適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資本期限不可能隨之變短，這就必然發(fā)生投融資期限錯(cuò)配，就像銀行存貸款期限錯(cuò)配一樣，風(fēng)險(xiǎn)巨大。只要金融端流動(dòng)性出現(xiàn)問題，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)便可能立即發(fā)生。我認(rèn)為，中國金融之所以越發(fā)脆弱，正是因?yàn)槲覀冞^去的金融改革落入了不斷短期化的陷阱，發(fā)生了較為嚴(yán)重的投融資期限錯(cuò)配。

美國最先意識到這個(gè)問題，所以在金融危機(jī)救援和QE的過程中，有意開展了大規(guī)模的扭曲操作，釋放長期流動(dòng)性，而使金融市場更加有利于資本形成。正因如此，美國股票市場開始了一輪波瀾壯闊的上漲行情，從2009年年初的6000點(diǎn)附近現(xiàn)在來到18000點(diǎn)附近，6年上漲兩倍。

從美國看全球經(jīng)濟(jì)釋放的八個(gè)新信號

與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)正在和已經(jīng)出現(xiàn)了許多新現(xiàn)象和新特點(diǎn)。

第一，奧巴馬“再工業(yè)化”主張經(jīng)過5年的努力，美國已經(jīng)形成“新硬件”產(chǎn)業(yè)，機(jī)器人、3D打印、可穿戴設(shè)備等等一批新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)問世。

第二，人們開始懷疑新自由主義理論。要知道，新自由主義的一套是支撐金融資本主義40年發(fā)展最核心的理論基礎(chǔ)。甚至，國際金融大鱷索羅斯也多次公開站出來否定“市場原教旨主義”和華盛頓共識。最近，他在《紐約圖書評論》上還發(fā)表長文指出：繼續(xù)采用市場原教旨主義和華盛頓共識的一套措辭和理論去統(tǒng)治世界已經(jīng)行不通了，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)被過去的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐所證偽。

第三，美聯(lián)儲在大規(guī)模量化寬松政策（QE）的過程中，采用了“扭曲操作”，意在向市場釋放長期流動(dòng)性，以改變金融短期化的趨勢。隨之，美國股市大漲，而去杠桿過程迅速展開，并取得了明顯的效果。實(shí)際上，去杠桿就是金融短期化的反向運(yùn)動(dòng)，是金融長期化的必由之路。

第四，國際股權(quán)資本爭奪白熱化。各國、尤其是發(fā)達(dá)國家競相大規(guī)模QE，并借此壓低本幣幣值。表面上看，這是貨幣戰(zhàn)爭，是貿(mào)易爭奪，但實(shí)際是通過壓低長端利率，而為實(shí)業(yè)資本或股權(quán)資本創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的金融環(huán)境。因此，這實(shí)際是國際實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本的爭奪。當(dāng)然，本幣競相貶值的過程，也是勞動(dòng)力價(jià)格相對下降的過程，這也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長創(chuàng)造了條件。

第五，美國通過頁巖氣的開發(fā)，成功壓制了石油價(jià)格，這當(dāng)然是為了“再工業(yè)化”而進(jìn)行的努力，因?yàn)樗瑯哟蠓鶋旱土斯I(yè)成本。但遺憾的是，美國的中東盟友沙特阿拉伯正在不斷上調(diào)輸往亞洲的石油價(jià)格，這其中到底意味著什么？我的理解是，不能讓中國同等享用低價(jià)能源。

第六，希拉里正式宣布競選總統(tǒng)，剛剛透露出的希拉里的施政綱領(lǐng)中，不提環(huán)境問題、不提碳排放問題，而專注于中產(chǎn)階級收入的提高。我認(rèn)為，希拉里作為民主黨參選總統(tǒng)將繼續(xù)“再工業(yè)化”的進(jìn)程，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級是高級的技術(shù)工人和工程師，而絕不是各色服務(wù)員。所以，美國吸引全球?qū)崢I(yè)資本的計(jì)劃還將繼續(xù)。我認(rèn)為，美聯(lián)儲主席耶倫會加息，但華爾街的口風(fēng)已經(jīng)變了，把加息解釋為“恢復(fù)到正常水平”。這和我一直以來的判斷高度吻合，美聯(lián)儲最多會把利率提高到“正常低利率”的水平。須注意的是，耶倫主導(dǎo)退出量化寬松政策，但從不提及退出扭曲操作的事情。所以我認(rèn)為，美國依然會執(zhí)行有利于“再工業(yè)化”的資本政策，吸引全球?qū)崢I(yè)資本投資美國。

第七，金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)一體化出現(xiàn)了“倒退”。比如，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，尤其是針對中國等出口大國的各色反傾銷案數(shù)量急劇增長，同時(shí)環(huán)保稅、碳排放稅等非關(guān)稅壁壘也在不斷加高；再比如，英國脫離歐盟的聲音開始出現(xiàn)，希臘公投否決國際救援方案，而使其退出歐元區(qū)問題進(jìn)一步發(fā)酵；還有更為明顯的事實(shí)是，美國主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）談判，從根本上打破了在金融資本主義時(shí)代已經(jīng)達(dá)成平衡的世界貿(mào)易組織（WTO）體系；等等。一系列的現(xiàn)象表明，全球經(jīng)濟(jì)一體化已經(jīng)或正在被賦予新的內(nèi)涵，而當(dāng)下表現(xiàn)出的“倒退”已經(jīng)是不爭的事實(shí)。

第八，最近，國際貨幣基金組織（IMF）罕見地發(fā)布報(bào)告指出：如果銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的占比過大，金融業(yè)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)的成本將超過經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。報(bào)告認(rèn)為，美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融部門的發(fā)展已經(jīng)露出過度的跡象。而實(shí)際上，美國、歐洲、日本、中國都在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，調(diào)到什么方向？大體應(yīng)當(dāng)看到：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)需要“脫虛向?qū)崱薄俟I(yè)化；而中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要重新找尋定位。

金融特質(zhì)正在修正，股權(quán)資本爭奪是焦點(diǎn)

上述事實(shí)說明時(shí)代在變，說明美國正在對金融資本主義時(shí)代的金融特質(zhì)實(shí)施修正，同時(shí)也把世界帶入了一個(gè)新的時(shí)代：后金融資本主義時(shí)代。盡管一個(gè)新時(shí)代開始了，但我們必須意識到，美元霸權(quán)不僅還在而且繼續(xù)被刻意強(qiáng)化，金融資本的全球性流動(dòng)數(shù)量和速度有增無減，發(fā)展中國家的金融風(fēng)險(xiǎn)不是減少而是加大。

我有一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)感：金融資本掠奪世界的沖動(dòng)、欲望，及其發(fā)生的裂度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過歷史任何一個(gè)時(shí)期，而且這次爭奪的中心就是中國。這恰恰是中國今天必須面對、也不得不面對的國際生存環(huán)境。

為什么是股權(quán)資本爭奪？因?yàn)椋^去40年，金融資本主義時(shí)代已經(jīng)讓全球債務(wù)擴(kuò)張到了極致，而現(xiàn)在必須通過超大規(guī)模的股權(quán)資本來平衡本已不可能再平衡的債務(wù)率。實(shí)際上，希臘債務(wù)違約就是“不可能再平衡”的證據(jù)，但希臘不是債務(wù)最嚴(yán)重的國家，美國、日本要比希臘兇險(xiǎn)得多。所以，這一點(diǎn)中國必須清醒，這也是贏得“金融抗戰(zhàn)”勝利的重要前提。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）