雪球財經(jīng)

隨著國家對稀土收儲以及相關政策支持打擊走私，稀土供給將出現(xiàn)質變，稀土價格也基本完成筑底，預計2015年稀土永磁行業(yè)將穩(wěn)步上升；與此同時，全球對稀土永磁的需求持續(xù)放量，作為稀土永磁行業(yè)較有代表性的中游企業(yè)，正海磁材（300224）有望在今年迎來業(yè)績拐點。在三級火箭的催化下，該股將面臨較多的投資機會。

稀土永磁行業(yè)將穩(wěn)步上升

稀土的價格已經(jīng)從2010年的最高點回落了將近90%，并且2014年全年走勢依然低位徘徊，但一直沒有創(chuàng)出歷史最低價。筆者認為，稀土價格已基本完成筑底，預計在2015年會迎來一個穩(wěn)步上升的階段。當然，我們需要兩個時間窗口加以配合：

窗口一：2014年WTO稀土案中的敗訴倒逼中國政府加快了稀土行業(yè)相關政策的落地。稀土資源整合的大幕在2014年開啟，中國稀土行業(yè)大集團的格局開始逐步形成，6大稀土集團奉命主導稀土行業(yè)的整合，這標志著稀土收儲的開始。自去年下半年以來，稀土行業(yè)集中度越來越高。

窗口二：今年1月1日，經(jīng)國務院批準，商務部決定即日起取消稀土出口配額管理，并保留出口關稅直到2015年5月2日?？梢韵胂螅敵隹谂漕~放開加上取消稀土關稅，將來稀土走私的力度將大幅減少，這是稀土價格穩(wěn)步上漲的基石。

因此，隨著國家對稀土收儲以及相關政策支持打擊走私，稀土供給將出現(xiàn)質變，這是我們看好未來稀土永磁行業(yè)的重要原因。

全球對稀土永磁的需求持續(xù)放量

作為稀土永磁材料發(fā)展的最新結果，釹鐵硼磁性材料以其優(yōu)異的磁性能而被稱為“磁王”。釹鐵硼具有極高的磁能積和矯力，同時高能量密度的優(yōu)點使釹鐵硼永磁材料在現(xiàn)代工業(yè)和電子技術中獲得了廣泛應用，從而使儀器儀表、電聲電機、磁選磁化等設備的小型化、輕量化、薄型化成為可能。

釹鐵硼的運用非常廣泛。風力發(fā)電機、電動汽車和電動自行車中的馬達必須強大而且輕巧，只有釹磁才能二者得兼。每輛電動汽車中的馬達都需要大約2千克釹磁，一座能輸出百萬千瓦電能的風力發(fā)電機需要大約2/3噸。僅風力發(fā)電機一項，就會讓磁鐵需求在2010至2015年間攀升7倍。再加上近兩年以Tesla為代表的新能源汽車強勢崛起，釹鐵硼在該領域的消耗也將逐年成倍地增長。

從需求端看，在技術突破的同時，全球對稀土永磁的需求是在持續(xù)放量的，不排除稀土永磁在未來能運用到更廣泛的行業(yè)中。

看好正海磁材為代表的中游企業(yè)

既然稀土漲價這么確定，那直接投資行業(yè)上游的六大集團豈不是最好？事實上，上游企業(yè)看稀土礦的所有權、開采權等，其技術附加值相對于中下游企業(yè)來說是非常低的。擁有核心競爭力的中游企業(yè)會將原材料價格上漲帶來的成本上漲通過技術附加150%甚至200%的轉嫁給下游的企業(yè)，下游企業(yè)則需要通過強大的渠道優(yōu)勢將產(chǎn)品賣出終端設備生產(chǎn)商。因此，筆者認為中游行業(yè)技術附加值最大。

我們將年產(chǎn)能5000噸以上的企業(yè)定義為第一集團，則稀土永磁行業(yè)中游共有三家公司：中科三環(huán)、正海磁材和寧波韻升，它們都專注于釹鐵硼的制造銷售。數(shù)據(jù)顯示，相對于其他同行，寧波韻升的毛利率是最高的；而正海磁材是最低的，因為彼此專注的細分行業(yè)不同，兩者相差約10%。寧波韻升的釹鐵硼主要運用于VCM/汽車等高端設備，而正海磁材的釹鐵硼暫時主要運用于風電和節(jié)能電梯等領域。估值方面，中科三環(huán)的市值和PE都是最高的，正海磁材市值最低，寧波韻升的估值最低。綜合比較，我們選擇正海磁材作為重點分析的對象，有三個理由：

一、公司雖然在毛利率方面相對來說是最低的，但現(xiàn)在正在調整產(chǎn)品結構，業(yè)務向多區(qū)域多元化發(fā)展，并從低端市場逐步往中高端市場進軍，未來會對新能源汽車和高端消費電子領域投入大量的資源，這勢必會提高公司的毛利率水平。

二、盡管在第一集團中市值最小，但有非常優(yōu)秀的管理團隊。相較于寧波韻升和中科三環(huán)的保守發(fā)展，正海磁材的團隊作為后起之秀有非常強的執(zhí)行力，保證完成公司的制定目標。

三、公司收購的上海大郡，在電驅動領域領域有深厚積累，承諾的業(yè)績大概率會超預期。對方業(yè)績承諾為：2015-2017年扣非后歸母凈利潤分別不低于2000/3500/5000萬元。從目前在手訂單看，預估上海大郡2015年業(yè)績或達到4000-5000萬元，對應每股收益0.167-0.21元。

正海磁材的三級火箭

正海磁材自成立以來一直專注于高性能釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。公司憑借具有自主知識產(chǎn)權的正海無氧工藝技術和世界一流的生產(chǎn)檢測設備，能夠批量生產(chǎn)當今世界頂級30多個牌號的燒結釹鐵硼磁體。2014年7月，公司推出了管理層股權激勵，激勵的主要對象是公司中高層和核心技術人員。從字面上看業(yè)績考核不是很高，但從實際運營了解到，正海磁材的業(yè)績有大概率的可能性超預期，本次股權激勵的目的是綁定公司核心成員，為公司未來發(fā)展奠定扎實的基礎。

第一級火箭：風電和節(jié)能電梯。公司有望在2015年達到6300噸的產(chǎn)能，躍居國內第二大釹鐵硼生產(chǎn)商。2014年，這兩大塊貢獻了近80%的營收，預計仍將保持穩(wěn)步的增長。風電領域，公司與金風科技早前簽訂了合作協(xié)議，我們粗略的估計大概公司在該領域能保持20%～30%的增長；節(jié)能電梯領域，三菱為首的主要客戶也將在2015給公司帶來20%～30%的增長。

第二級火箭：新能源汽車。雖然市場目前較小，但前景非常廣闊。根據(jù)有關銷量數(shù)據(jù)，新能源汽車在全球市場的增速非?？植?，特別是美國和中國。有專家預計，從2012年到2016E年，新能源汽車對釹鐵硼的需求復合增長率將超過65%。正海磁材在該領域的腳步明顯快于其他永磁公司。國內方面，公司已經(jīng)為宇通、北汽、江淮等大型車企批量供貨；海外方面，已經(jīng)通過了福特、現(xiàn)代、豐田、大眾的認證，將在2015年左右開始批量供貨。（寶馬汽車也在認證中）

第三級火箭：家電電子。在節(jié)能家電方面，業(yè)務將受益于國內節(jié)能標準提高和變頻空調滲透率加大，現(xiàn)已完成與美的的洽談，預計今年出貨量在600-700噸左右；公司也在與其他家電公司洽談，其中與格力有實質性的進展。若能完成，出貨量有望與美的相當，這也是容易超預期的部分。高端電子方面，公司大力拓展海外市場，打開了銷售VCM和其他消費電子的通道，在2014-2015年取得超過100%增長率。