曹昌 李永華|

2015年7月7日，湖南凱美特氣體股份有限公司（簡稱“凱美特氣”，002549.SZ）公告稱，出資5.5億元收購深圳習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)”）與松特高新兩家互聯(lián)網(wǎng)在線教育企業(yè)，收購溢價(jià)分別為 1236%和1604%。

從啟動正式的商務(wù)談判到完成并購，短短一個(gè)月的時(shí)間，以液體二氧化碳為主導(dǎo)產(chǎn)品的凱美特氣為何如此急切地投入如火如荼的在線教育市場？又將怎樣從這塊新的市場快速實(shí)現(xiàn)盈利？

上游供應(yīng)商斷供事件逼轉(zhuǎn)型加速

凱美特氣原本是中國石化下屬企業(yè)，幾度變革，改制獨(dú)立，于2011年在深交所上市，但其主營業(yè)務(wù)模式并未改變，即以石化企業(yè)的尾氣為原料，生產(chǎn)和銷售特種氣體。

在國內(nèi)，凱美特氣是最大的食用級液態(tài)二氧化碳供應(yīng)商，可口可樂、百事可樂以及諸多啤酒企業(yè)均是其客戶，主導(dǎo)產(chǎn)品液體二氧化碳毛利率高達(dá)60%以上，干冰與氫氣的毛利率甚至超過70%。

然而，2013年12月至今的凱美特氣長嶺分公司（下稱“長嶺凱美特”）斷供事件讓凱美特氣單一產(chǎn)品和原料集中采購的風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露。

2010 年 12 月 17 日，凱美特氣與中國石化股份有限公司長嶺分公司（以下簡稱“長嶺石化”）簽署《原料氣供應(yīng)協(xié)議》，長嶺石化將制氫裝置尾氣作為原料氣供應(yīng)給長嶺凱美特使用，長嶺凱美特公司提純生產(chǎn)氫氣與可燃?xì)怃N售給長嶺石化。

2013 年 6 月，長嶺石化表示2010 年 12 月簽訂的協(xié)議不公允，認(rèn)為其提供的原料氣價(jià)格過低、收購的氣體價(jià)格過高。2013 年12月17日，長嶺石化停止向長嶺凱美特公司供應(yīng)原料氣，長嶺凱美特公司停產(chǎn)至今。

這次斷供讓凱美特氣損失巨大。2014年，長嶺凱美特虧損3413萬元，導(dǎo)致凱美特氣當(dāng)年凈利潤下滑至3146萬元，同比下降46.52%。

2015年7月11日，凱美特氣再次公告，對長嶺凱美特計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4500萬元。凱美特氣董事會秘書張偉告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，凱美特氣與長嶺石化的談判已接近尾聲，長嶺凱美特8月份有望復(fù)產(chǎn)，或?qū)p少全年虧損。

近年來，凱美特氣盡量規(guī)避上游供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，先后在海南、安徽、湖北等地投資建設(shè)新的項(xiàng)目，其安徽安慶項(xiàng)目2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤分別為1.43億元、凈利潤3279.2萬元，占其營業(yè)收入與凈利潤的比重分別為54.78%和104%，由此沖抵了長嶺凱美特?cái)喙┧斐傻膿p失。

盡管如此，張偉表示，特種氣體是個(gè)比較特殊的行業(yè)，與上游石化企業(yè)的關(guān)聯(lián)度很高，項(xiàng)目一旦建成，盈利性比較好，但受制于上游供應(yīng)鏈而難以快速擴(kuò)張。這次斷供事件讓公司加快了轉(zhuǎn)型的步伐。

“最近一兩年，公司一直在探索轉(zhuǎn)型，一方面是增加新的產(chǎn)品，另一方面則是尋找新的機(jī)遇，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?！睆垈フf，凱美特氣對在線教育市場已考察多時(shí)，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)與松特高新正處于擴(kuò)張時(shí)期，亟需資金輸血，凱美特氣花5.5億元現(xiàn)金收購就是一場及時(shí)雨。

收購兩大互聯(lián)網(wǎng)教育平臺，營收目標(biāo)兩年增長近四倍

僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，相對于十幾倍的溢價(jià)，凱美特氣此次收購似乎并不劃算。

習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)2013年和2014年?duì)I業(yè)收入分別為83.2萬元和109萬元，虧損額則高達(dá)1753萬元和3533萬元。2013年與2014年，松特高新營業(yè)收入分別為3851.48萬元、5473.17萬元，同期凈利潤分別為-846.57萬元、427.79萬元。

張偉表示，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)和松特高新此前一直在鋪市場，盈利并非其第一目標(biāo)，且正處于需要大量投入的階段，“目前，絕大部分在線教育企業(yè)都處于燒錢狀態(tài)，市場看中的是未來前景。”

“今年9月1日，將是凱美特氣在線教育的盈利爆發(fā)點(diǎn)?！睆垈シQ，公司自掏5.5億元資金收購，絕不會去收購不賺錢的業(yè)務(wù)。他預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)，在線教育的營收與利潤占比將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其原有的特種氣體業(yè)務(wù)，營業(yè)收入有望從2014年的2.61億元飆升至2016年的10億元。若實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，凱美特氣將轉(zhuǎn)型為以在線教育為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，而特種氣體業(yè)務(wù)占比或?qū)⑾陆抵?0%左右。

張偉的信心源自習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)與松特高新此前多年積累的在線教育資源有望快速變現(xiàn)。

習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)稱，公司成立于2008年6月，是專注于中小學(xué)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，麾下包括提供教育信息化應(yīng)用服務(wù)的習(xí)網(wǎng)、6v68互聯(lián)網(wǎng)教育平臺以及互動學(xué)習(xí)工具習(xí)信。其中，習(xí)網(wǎng)實(shí)名注冊用戶已超過2.0億，覆蓋全國6.3萬所學(xué)校，站群日活躍用戶超過180萬，是全國最大互聯(lián)網(wǎng)教育平臺之一。此外，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)承諾上述各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)仍將保持快速增長，如截至2017 年 12 月 31 日，習(xí)網(wǎng)有效注冊用戶要達(dá)到2.8594 億個(gè)。

張偉解釋，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)是教育部“全國中小學(xué)生安全知識網(wǎng)絡(luò)競賽”獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)合作機(jī)構(gòu)，覆蓋3300多萬學(xué)生，再帶動家長成為習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)的注冊用戶，成為超2億名的龐大群體。

超2億名用戶積累的海量信息成為習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)最大的競爭力。張偉認(rèn)為，“在線教育如何盈利，關(guān)鍵看用戶的轉(zhuǎn)化率，資源變現(xiàn)能力是根本。”

今年7月14日，《學(xué)英語》報(bào)社與習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)就互聯(lián)網(wǎng)+全媒體出版項(xiàng)目正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，主推數(shù)字出版平臺、資源管理平臺、聽力口語訓(xùn)練平臺、作業(yè)推送平臺等，雙方按約定比例實(shí)現(xiàn)利潤分成。

山西《學(xué)英語》報(bào)社成立于1983年，《學(xué)英語》報(bào)已實(shí)現(xiàn)近千萬的期發(fā)行量，在英語教學(xué)與測試市場資源深厚，是全國第二大英語教輔平臺。張偉表示，這次合作至少能為習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)帶來不少于7000萬元的利潤，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)其他幾大產(chǎn)品的營收也實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。

相對于習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)專攻在線教育平臺，成立于2000年的松特高新主營樓宇智能安防系統(tǒng)產(chǎn)品，且至今是其主要的營業(yè)收入與利潤來源。

2012年，松特高新進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)在職教育領(lǐng)域，建立了自己的大規(guī)模開放式在線課程（MOOC）體系，是其近年來的重點(diǎn)投資領(lǐng)域，也是導(dǎo)致其利潤下滑的主因。

張偉透露，幼兒教育是松特高新的另一個(gè)重要板塊，且集中于河南市場。目前，其智能安防設(shè)備已覆蓋河南全省各幼兒園。“今后，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)可以借助松特高新的硬件平臺切入幼兒教育市場，空間很大?！?/p>

100%股權(quán)收購，再整合松特高新與習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)平臺，實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果，是凱美特氣所期待的理想狀態(tài)。不過，凱美特氣也提示，此次跨界收購，公司缺乏對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理的經(jīng)驗(yàn)和能力。交易完成后，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)與松特高新均將維持現(xiàn)有的管理架構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，如何整合發(fā)展，仍面臨較大不確定性。

習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)和松特高新均承諾，2015 年度、2016 年度、2017 年度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后不低于 4000萬元、6000萬元、9000萬元。若目標(biāo)達(dá)成，這意味著凱美特氣2015年可獲得不低于8000萬元的凈利潤，是其2014年凈利潤的兩倍以上。

張偉表示，從目前的情況來看，習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)與松特高新2015年度有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾目標(biāo)，從而助力凱美特氣全年實(shí)現(xiàn)大幅增長。