王柄根

《動態(tài)》：梅花生物（600873）日前公布半年報，2015上半年公司業(yè)績大幅增長，凈利潤同比增150%，主要是受益各產(chǎn)品量價齊升。目前公司股價較6月份高位有相當(dāng)幅度的回調(diào)，在業(yè)績明朗的情勢下，是否有較好的投資機會？

孔銘：首先我們應(yīng)該看看它業(yè)績增長的原因是什么，梅花生物今年上半年主要產(chǎn)品味精、蘇氨酸、賴氨酸產(chǎn)銷量均有增加，同時產(chǎn)品價格均有不同程度的上漲。全資子公司新疆梅花氨基酸有限責(zé)任公司產(chǎn)能繼續(xù)釋放，內(nèi)銷大包裝味精銷量同比增長32.25%；蘇氨酸市場復(fù)蘇，單價同比增長15.73%，銷量同比增長10.97%；賴氨酸銷量同比增長46.40%。

其實如果長期觀察梅花生物的投資者可以發(fā)現(xiàn)，量價齊升不僅僅是市場因素，更多的還是在于公司業(yè)務(wù)整合后提升了定價權(quán)，后續(xù)產(chǎn)品提價仍然有空間。

二級市場的走勢看，梅花生物在經(jīng)歷6月份的大跌后，股價表現(xiàn)得相當(dāng)有彈性，后續(xù)有望延續(xù)波段式上行，在基本面積極向好的推動下，也不排除創(chuàng)出階段新高的可能。

《動態(tài)》：您提到產(chǎn)品提價，這種提價的基礎(chǔ)和空間您是怎么判斷的？

孔銘：首先，味精逐年提價可期。7月23日阜豐集團(tuán)味精提價200至9100元/噸，開啟年內(nèi)第五次提價，味精進(jìn)入新一輪提價周期，未來逐年提價可期。雖然希杰起訴伊品侵權(quán)且不和解使梅花收購伊品存在很大不確定性，但行業(yè)逐步整合是趨勢。味精行業(yè)需求較為穩(wěn)定，行業(yè)低迷后小企業(yè)陸續(xù)停工或退出，行業(yè)產(chǎn)能收縮并有望逐步整合，味精進(jìn)入新一輪提價周期。并且，考慮到小廠在成本、規(guī)模、定價方面的劣勢以及復(fù)產(chǎn)的成本，可以預(yù)計梅花生物每年提價1000元/噸，70萬噸產(chǎn)能若完全達(dá)產(chǎn)，每年利潤增加7個億。

味精行業(yè)雖然整體增速放緩，但是總需求量較為穩(wěn)定，行業(yè)競爭格局已經(jīng)基本進(jìn)入到梅花與阜豐雙寡頭壟斷階段，淘汰產(chǎn)能重新進(jìn)入行業(yè)的成本逐年抬高，另外，2015年4月梅花生物的蘇氨酸已經(jīng)提價4000元/噸，業(yè)界普遍繼續(xù)看好蘇氨酸的價格走勢。長期而言，蘇氨酸與賴氨酸最佳添加比例在1：2到1：3之間，隨著蘇氨酸在飼料中作用的認(rèn)同感增加，添加量將增加，需求仍有較大增長空間；

《動態(tài)》：我知道在過去幾年蘇氨酸一度供大于求，那么對未來的供需情況是否真的可以那么樂觀？另外，味精難道沒有任何的不確定性嗎？

孔銘：不同的時間段需要具體問題具體分析。首先，2014年3季度以來，養(yǎng)殖效益持續(xù)回升，這是個大前提。確實如你所說，2012-2013年蘇氨酸市場供大于求，價格大幅下挫，大部分企業(yè)微利甚至部分企業(yè)虧損，但是這也導(dǎo)致了行業(yè)逐步去產(chǎn)能，整合效果開始顯現(xiàn)，目前國內(nèi)產(chǎn)能主要是梅花15萬噸、伊品5萬噸、阜豐5萬噸，短期內(nèi)沒有新增產(chǎn)能。

可以對比的是，賴氨酸預(yù)計不太樂觀，2012年行業(yè)陷入大面積虧損，產(chǎn)能第一的大成生化也陷入巨虧，2014年4月大成生化關(guān)停其一套產(chǎn)能為20萬噸賴氨酸裝置，大成生化雖陷入危機仍有復(fù)產(chǎn)可能，大成生化一旦復(fù)產(chǎn)將面臨激烈的價格競爭，賴氨酸價格勢必會劇烈波動。

味精業(yè)務(wù)雖然整體樂觀，但也存在未來的不確定性，主要體現(xiàn)在兩方面，第一個方面是當(dāng)味精價格提升到1.1-1.2萬元/噸的高位時，中糧等資金雄厚的競爭者會不會進(jìn)入市場，以及梅花與阜豐之間的默契能否延續(xù)；第二個方面是伊品與希杰的官司未定，行業(yè)兼并整合的時間延后。

《動態(tài)》：梅花生物之前為了增強整體抗風(fēng)險能力，介入了生物醫(yī)藥領(lǐng)域，目前這方面的業(yè)務(wù)有沒有值得關(guān)注的進(jìn)展？

孔銘：梅花生物是在2014年6月收購漢信生物100%股權(quán)，由于疫苗研發(fā)周期長且需要平臺支撐，為促進(jìn)大連漢信疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，2015年7月梅花生物宣布擬將持有的大連漢信51%的股權(quán)以現(xiàn)金的方式轉(zhuǎn)讓給艾美生物，共同打造疫苗產(chǎn)業(yè)平臺。轉(zhuǎn)讓后公司仍持有大連漢信49%的股權(quán)，未來也可通過換股參與艾美生物的疫苗平臺，享受艾美生物快速發(fā)展帶來的收益。

另外，2014年5月梅花生物收購廣生醫(yī)藥51%股權(quán)，梅花可以將自身普魯蘭多糖原料生產(chǎn)和廣生醫(yī)藥的渠道資源相結(jié)合，加速推進(jìn)普魯蘭多糖在藥用膠囊方面的拓展。目前我了解到的情況是，為把握機遇，謀求發(fā)展，廣生醫(yī)藥擬申請在新三板掛牌。梅花生物的整體戰(zhàn)略是積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來有可能涉足B2C食品和醫(yī)藥行業(yè)。

《動態(tài)》：梅花生物還有哪些股價催化劑值得期待？

孔銘：我覺得可以看兩個方面，一是高管增持，二是員工持股。梅花生物的股東胡繼軍先生增持公司股票3.6億元，通過廣發(fā)增穩(wěn)2號定向資產(chǎn)管理專戶在二級市場已合計增持梅花生4038萬股，買入均價8.91元/股，且自2015年8月6日起至未來6個月內(nèi)不減持。這一增持力度在上市公司當(dāng)中也是比較少見的，而且接近9元的增持價格也可以作為股東對公司價值認(rèn)可的“風(fēng)向標(biāo)”，目前股價也是在這一增持價附近。

梅花生物還推出了員工持股計劃，參加對象為公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及公司及控股子公司其他符合認(rèn)購條件的員工，總?cè)藬?shù)不超過152人，員工持股計劃籌集資金總額上限為3.6億元，包括公司員工的自籌資金7200萬元，這一員工持股計劃也是通過二級市場購買梅花生物股票，目前仍在等待時機，未來這些因素都構(gòu)成公司股價的支撐。

在二級市場概念炒作上，可能的想象空間是梅花生物成為大發(fā)酵產(chǎn)業(yè)鏈公司后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，類似于蘇氨酸這種新應(yīng)有需求未來爆發(fā)。投資者也可以期待外延式擴張，公司有可能涉足B2C食品和醫(yī)藥行業(yè)，因為公司靈活的民營機制和充足的現(xiàn)金流可以提供外延式擴張的保障和可能。