萬蓉

8月A股以抗跌性反彈為主基調(diào)，近兩周A股的審慎性反彈正是此表現(xiàn)。但在“走一步看一步”的反彈再次逼近4000點(diǎn)大關(guān)之時(shí)，A股整體似乎也正在進(jìn)入一個(gè)多事之秋。一是，戰(zhàn)略新興板的推出已萬事俱備，只待與注冊制協(xié)同落地，而在此之前更加急迫的則是IPO重啟；二是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期地低迷，通縮在PPI和消費(fèi)數(shù)據(jù)上已得到證偽，“通縮無牛市”的預(yù)期開始增強(qiáng)；三，更主要的是眾矢之的的人民幣開始出現(xiàn)顯性貶值，市場多空分歧加劇。

對于以上。我們認(rèn)為，之前國家隊(duì)在行情危急之時(shí)入市一方面是為了紓解市場短期的流動(dòng)性危機(jī)，但更主要的目的是為了恢復(fù)市場的基本功能，即穩(wěn)定市場預(yù)期、促使行情反彈后能盡早恢復(fù)IPO和注冊制的落地。對于經(jīng)濟(jì)低迷，有比較多的投資者認(rèn)為對市場的影響是無關(guān)大礙，因?yàn)檫^去一年多行情大漲時(shí)期的經(jīng)濟(jì)也是低迷的。但我們不這么認(rèn)為，因?yàn)?，行情的基本?guī)律是漲時(shí)重量，跌時(shí)重質(zhì)。

目前可確定的是，在去杠桿之后市場的流動(dòng)性規(guī)模顯性縮小了，即已難以再現(xiàn)2個(gè)月之前“故事+流動(dòng)性”驅(qū)動(dòng)的盛景。相反，在防御策略成為市場主流之后，價(jià)值防御因素開始增強(qiáng)，因此，市場已開始出現(xiàn)基本面與流動(dòng)性雙收縮的壓力，這將成為后期行情的主要制約因素。

對于人民幣貶值的影響，利弊眾說紛紜。我們認(rèn)為只要從市場角度認(rèn)清幾個(gè)基本規(guī)律即可，一是，有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，不利于資產(chǎn)價(jià)格；二是，有利于出口部門的企業(yè)，不利于進(jìn)口部門的企業(yè)；三是，會(huì)有資本外流的壓力，但在資本項(xiàng)尚未開放的現(xiàn)實(shí)情況下，資本外流規(guī)模及其影響比較有限。實(shí)際上，人民幣這次采取突發(fā)性貶值和一次性迅速貶值到位的策略，也使欲圖外流的資本難以做出反應(yīng)，因此外流規(guī)模將是比較有限的。人民幣顯性貶值對行情的具體影響是短期內(nèi)中性略偏空，略偏空主要是因?yàn)榈禺a(chǎn)股與金融股，以及部分進(jìn)口行業(yè)如原油、航空等市場權(quán)重相對更大。

從行情角度看，我們繼續(xù)認(rèn)為A股仍處于“千點(diǎn)震蕩”的框架之內(nèi)。在配資與融資風(fēng)險(xiǎn)得到清理、場外資金和已離場資金望而卻步之后，目前的行情已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入存量運(yùn)行的節(jié)奏，表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是，影響行情漲跌的資金面已以存量為主，這通過兩市交易量的顯性萎縮已得到確定。我們認(rèn)為，之前的“雙2萬億”在比較長時(shí)間內(nèi)已經(jīng)難以再現(xiàn)，“雙1萬億”或會(huì)成為市場新的常態(tài)。二是，不同于以往“行情頭部機(jī)構(gòu)先離場”的行情特征，這次6月大跌基本上是機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者同步被套。因此，目前行情仍處于“各掃自家門前雪”的自救階段，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的基本策略是“上半年實(shí)現(xiàn)收益、下半年實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)”。機(jī)構(gòu)自救即是行情反彈的動(dòng)力，但也是反彈到位后的壓力；當(dāng)然，“各掃自家門前雪”無序漲跌的自救行情凸顯的是存量行情的基本性質(zhì)。因此，拉鋸震蕩仍是行情的基本架構(gòu)。

我們近期分析，在行情整體區(qū)域性震蕩中，之前“亂漲亂跌”的股票將有一個(gè)從無序到有序的過程，無序到有序也是一個(gè)分化的過程，而人民幣顯性貶值更是加劇了這種無序和分化。在當(dāng)前“各掃自家門前雪”的自救階段，之前被“亂砍亂伐”而深度下跌的股票不盡然是壞股票，被自救性拉升的的股票也不盡然是好股票，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)盡在其中，具體交易行為上應(yīng)仔細(xì)甄別和取舍?，F(xiàn)階段只適宜于輕倉交易，還未到下重注的時(shí)候。