徐高

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局近期公布數(shù)據(jù)，7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額4715.6億元，同比下跌2.9%，跌幅較上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)盈利狀況再度出現(xiàn)惡化。工業(yè)品通縮壓力加劇與投資收益下加大工業(yè)企業(yè)利潤下行壓力，而穩(wěn)增長政策尚未帶來工業(yè)品需求面的明顯回暖。主營業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)有所放緩，單月同比增速下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。

工業(yè)品通縮壓力再度加劇

隨著大宗商品價(jià)格再度下跌，工業(yè)品通縮壓力在7月再度加劇，PPI同比跌幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，原材料購進(jìn)價(jià)格同比降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。工業(yè)品出廠價(jià)格與原材料購進(jìn)價(jià)格價(jià)差收窄導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤下降，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速放緩3.1個(gè)百分點(diǎn)。

此外，股市下跌帶來工業(yè)企業(yè)投資利潤下降也拉低了利潤增速。7月工業(yè)企業(yè)投資收益同比增加110.4億元，環(huán)比少增73.1億元，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。即使考慮到工業(yè)品通縮壓力加劇與投資收益下降影響，工業(yè)企業(yè)利潤同樣處于低速增長狀態(tài)，企業(yè)盈利能力依然疲弱。部分產(chǎn)能行業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，加大了企業(yè)倒閉和局部金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能。煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)利潤同比跌幅持續(xù)在60%以上，噸煤利潤下跌至3.3元，調(diào)整不可避免。

即使考慮到工業(yè)品通縮加劇影響，需求依然呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。7月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速放緩幅度為1.2個(gè)百分點(diǎn)，而PPI跌幅近擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，需求出現(xiàn)進(jìn)一步放緩。持續(xù)的穩(wěn)增長政策尚未帶來投資出現(xiàn)明顯回升，也尚未傳導(dǎo)至工業(yè)企業(yè)需求面，工業(yè)企業(yè)需求回暖有待寬松政策繼續(xù)加碼。

企業(yè)補(bǔ)庫存需求疲弱

7月企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長6.8%，較6月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，反映需求疲弱態(tài)勢下，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存意愿依然較為疲弱。而應(yīng)收賬款同比增速由6月的7.9%放緩至7.6%，顯示由于經(jīng)濟(jì)需求疲弱帶動(dòng)主營業(yè)務(wù)收入增速下降，應(yīng)收賬款增速隨之放緩。隨著工業(yè)品通縮持續(xù)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能通過相互之間的貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行傳染，增加壞賬出現(xiàn)的可能。

寬松政策持續(xù)發(fā)力

經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，寬松政策需持續(xù)發(fā)力。財(cái)政部部長近期表示將地方政府債務(wù)置換額度擴(kuò)大至3.2萬億，加上6000億元新增地方債券，今年共計(jì)發(fā)行地方債3.8萬億元，目前已經(jīng)發(fā)行1.9萬億元，未來四個(gè)月還需發(fā)行1.9萬億元，月均發(fā)行額近5000億元。同時(shí)財(cái)政部表示并將加大推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，提前下達(dá)2016年重大項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)劃。財(cái)政顯著發(fā)力將帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資回升。而貨幣政策將著力于引導(dǎo)金融體系資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)社會(huì)融資總量擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，7月固定資產(chǎn)投資到位資金已經(jīng)回升至與投資增速相當(dāng)水平，這意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難”得到一定程度緩解。我們預(yù)計(jì)資金到位的改善將推動(dòng)投資持續(xù)回暖和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。