尚平南

嚴(yán)格意義上的“跨市場(chǎng)套利”是指在高估值市場(chǎng)賣出所持股票的同時(shí)，在另外一個(gè)（低估值）市場(chǎng)等量買入同一公司的股票，從中賺取價(jià)差。

但我們的研究發(fā)現(xiàn)，大股東的“跨市場(chǎng)套利”也可以在上述“范式”的基礎(chǔ)上出現(xiàn)相當(dāng)多的變化，即在保持控制地位的前提下，大股東在高估值市場(chǎng)賣出部分持股后，并不一定要同時(shí)在低估值市場(chǎng)買入，也可以在相當(dāng)一段時(shí)間后再行買入;又或者在保持控制地位（或戰(zhàn)略地位）的情況下，在低估值市場(chǎng)并不等量的“買回”同一公司的股票（或多買，或少買）。

但不管是怎樣的變通，這樣的操作模式都沒有脫離“大股東跨市場(chǎng)套利”的范疇，即在多種多樣具體的“大股東跨市場(chǎng)套利”操作中，在高估值市場(chǎng)部分賣出持股，是套利操作的“第一步”。

從這樣的角度觀察，中信證券（600030）和民生銀行（600016）極可能成為滬港通背景下的“大股東跨市場(chǎng)套利”樣本。

中信證券：若套利將凈賺50億

中信證券于1月16日晚間公告，公司第一大股東中國(guó)中信股份有限公司（中信股份）于1月13日至16日，減持中信證券合計(jì)34813.17萬股，占總股本的3.16%。

按照減持時(shí)間的中信證券價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在31-33元之間計(jì)算，中信股份套現(xiàn)約110億元。從減持公告來看，中信股份并未在減持的同時(shí)在香港市場(chǎng)增持中信證券，因此可以排除實(shí)時(shí)套利的可能。

而如果聯(lián)系到中信證券12月底發(fā)布公告的H股定向增發(fā)計(jì)劃——擬按照不低于定價(jià)日前5個(gè)交易日H股香港聯(lián)交所收市價(jià)平均值80%價(jià)格，新增發(fā)行不超過15億股新H股。假如中信股份可以在H股市場(chǎng)參與定增，那將意味著中信股份可以在港股市場(chǎng)以約合人民幣18元每股的價(jià)格買回中信證券的股份。設(shè)若通過這樣的方式增持股份為3.48億股，那么中信股份仍將保持原有持股比例不變，且該筆操作將凈賺人民幣約50億元！

但從中信證券此前的公告看，H股發(fā)行對(duì)象擬為“獨(dú)立于公司、非公司關(guān)聯(lián)人士的合格機(jī)構(gòu)、企業(yè)和自然人及其他投資者，發(fā)行對(duì)象擬不超過十名”。因此從公告的文字中看，中信股份并不在此次定增的名單中。

不過，中信股份在未來仍有機(jī)會(huì)在H股市場(chǎng)上直接買回部分中信證券，從而實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利。有分析師認(rèn)為，中信股份的減持態(tài)度表明它判斷中信證券A股已經(jīng)高估，雖然AH股存在價(jià)差，但并不能說中信股份就此認(rèn)為中信證券的H股已經(jīng)低估，如果選擇在H股市場(chǎng)“買回”股權(quán)，它也完全可以等待更有利的時(shí)機(jī)和更有吸引力的價(jià)格。

民生銀行：減持后可選的套利策略

劉永好于去年12月26日以每股均價(jià)10.8元人民幣，出售1.854億股民生銀行A股，套現(xiàn)約20億元。而另外一個(gè)方面，早在去年12月3日開始，安邦保險(xiǎn)就不斷的增持民生銀行，至12月25日公告中，其披露的持股已飆升至47.87億股，持股比例升至14.06%。

在減持后，劉永好曾對(duì)外界表示，一直以來民生銀行股權(quán)分散，過去的近20年民生銀行取得了很好的成績(jī)，而面臨新的金融格局，他對(duì)于安邦大比例增持民生銀行是好是壞也想了很久。

有觀察者指出，劉永好長(zhǎng)期“鐘情”于民生銀行，其部分減持民生銀行很難認(rèn)定為就此戰(zhàn)略性退出民生銀行。事實(shí)上，民生銀行A股股價(jià)在2014年12月29日創(chuàng)出上市以來的歷史最高價(jià)，而劉永好的減持則發(fā)生在12月26日，作為民生銀行這樣一個(gè)股權(quán)分散的公司的股東之一，劉永好選擇高位減持，不妨可以理解為他對(duì)估值的理性判斷。

同時(shí)，民生銀行的H股較A股便宜約20%—25%，劉永好在減持民生銀行A股后，可以等待時(shí)機(jī)在H股市場(chǎng)買入，這也是可選的套利策略。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>