編者按：

11月6日，證監(jiān)會發(fā)布消息，于今年7月4日暫停的IPO即將重啟。

而與此同時，IPO改革也悄然開啟。包括取消新股申購預(yù)先繳款制度、取消小盤股發(fā)行詢價環(huán)節(jié)、調(diào)整部分發(fā)行條件為信息披露、建立攤薄即期回報補(bǔ)償機(jī)制、建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度等一系列具體改革舉措，讓投資者對于新股的前景充滿期待。

而近日，IPO發(fā)行實(shí)施細(xì)則征求意見稿出爐，上述部分IPO改革措施已在其中有所反映?？梢?，本次IPO細(xì)則的修訂無疑將成為IPO改革邁出的強(qiáng)有力的第一步。

未來，上述新規(guī)將不斷完善并最終落地，這對于新股打新規(guī)則將產(chǎn)生巨大的改變。新規(guī)下，有哪些驚喜正在等待著投資者，又有哪些風(fēng)險需要注意？未來的新股申購，如何提高中簽率，又如何選擇良好的賣出時機(jī)，給自己帶來更大的收益呢？

IPO重啟市場基本恢復(fù)常態(tài)

11月6日，證監(jiān)會發(fā)布消息，將重啟IPO。與此同時，一系列改革措施也相繼提出。具體來看，證監(jiān)會推出了取消新股申購預(yù)先繳款制度、取消小盤股發(fā)行詢價環(huán)節(jié)、調(diào)整部分發(fā)行條件為信息披露、建立攤薄即期回報補(bǔ)償機(jī)制、建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度等多項(xiàng)具體改革舉措。

資料顯示，今年7月4日，證監(jiān)會宣布，因股票市場出現(xiàn)異常波動，已經(jīng)啟動新股發(fā)行程序的28家公司暫緩發(fā)行。IPO的暫停，讓不少投資者、基金經(jīng)理都有，但也為證監(jiān)會爭得了時間，借此肅清了擾亂市場、老鼠倉和進(jìn)行內(nèi)部交易等違規(guī)現(xiàn)象，讓股市逐漸回歸平穩(wěn)。

專業(yè)人士指出，IPO重啟提上日程表明目前A股交易基本恢復(fù)常態(tài)，步入正軌，危機(jī)模式結(jié)束。同時，改革的步伐并沒有因?yàn)槭袌龅膭×也▌佣Ｖ?，重啟IPO并進(jìn)一步完善新股發(fā)行機(jī)制改革，表明資本市場的改革在繼續(xù)，步伐堅定且方向正確。

對于本次IPO重啟對于市場的影響，銀河證券研究員指出，A股歷史上前后共九次暫停IPO，第九次目前仍未結(jié)束。單純就走勢看，前八次IPO重啟后，大盤上漲與下跌次數(shù)并無明顯偏向。若就趨勢是否改變看，中期觀察IPO重啟后大盤均延續(xù)了此前的走向，即新股發(fā)行并未對市場的中期趨勢產(chǎn)生根本性影響。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，新股發(fā)行對市場的影響更傾向于是一個短期波動，而不會改變市場的中期趨勢。

IPO細(xì)則征求意見開啟改革第一步

目前，IPO重啟后首批新股的“打新”還是得按照“老規(guī)矩”來辦，但I(xiàn)PO改革的逐步推進(jìn)仍然成為了萬眾矚目的焦點(diǎn)。

日前，滬深證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合修訂并發(fā)布《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則》、《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》的征求意見稿，并要求各機(jī)構(gòu)在11月27日前進(jìn)行反饋。值得注意的是，上述相關(guān)IPO改革措施在這一征求意見稿中已有所反映?？梢?，本次IPO發(fā)行實(shí)施細(xì)則的修訂無疑將成為IPO改革邁出的強(qiáng)有力的第一步。

先申購再繳款，老規(guī)則重啟意圖為何？

本次IPO新規(guī)細(xì)則中指出，投資者在進(jìn)行申購時無需繳付申購資金。投資者申購新股搖號中簽后再履行資金交收義務(wù)。

對于網(wǎng)下投資者，在交易所詢價系統(tǒng)內(nèi)申報價格和認(rèn)購數(shù)量時，也可以沒有資金，直到認(rèn)定申購為有效申購、且獲配后再根據(jù)獲配量來按時繳納資金即可。

對于投資者“打新”成功，但沒能足額和及時繳款的情形，征求意見稿規(guī)定，認(rèn)購者在T+3日下午4點(diǎn)資金不足以完成新股認(rèn)購的資金交收，則會被視為無效申購。對此，該部分股票由主承銷商負(fù)責(zé)包銷。而對于網(wǎng)下無效認(rèn)購部分，同樣采取獲配份額由主承銷商包銷的處理方式。

值得注意的是，在2014年修訂以前，IPO的新股申購也是使用的這種先申購再繳款的規(guī)則。

根據(jù)現(xiàn)行新股發(fā)行制度，投資者申購新股時須全額預(yù)繳申購資金。在新股申購十分踴躍的情況下，巨額打新資金被凍結(jié)，在發(fā)行新股的同時對于A股二級市場的表現(xiàn)也多少帶來了一定的沖擊。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年6月初25家公司集中發(fā)行時，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，而如果取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。

有專業(yè)人士指出，取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要動用的資金數(shù)量，而因?yàn)榇蛐略斐傻氖袌隽鲃有詴簳r下滑的現(xiàn)象也將有效被緩解。

而對于“中簽后補(bǔ)繳款“的現(xiàn)象，所謂的“黑名單”制度也重出江湖。證監(jiān)會將建立網(wǎng)上投資者申購約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不允許參與新股申購。

小盤股公開發(fā)行取消詢價環(huán)節(jié)

本次IPO改革中的另一個令人關(guān)注的焦點(diǎn)，便是小盤股取消發(fā)行詢價環(huán)節(jié)。證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸曾表示，公開發(fā)行2000萬股以下的，取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價，簡化程序，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本。市場認(rèn)為，小盤股公開發(fā)行取消詢價或是向注冊制過度的重要信號。

不過，在本次推出的征求意見稿中，并沒有將這一改革舉措納入，而僅是添加了“對于通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價方式確定發(fā)行價格的，發(fā)行人公開發(fā)行的股票全部向網(wǎng)上投資者直接定價發(fā)行，不再安排網(wǎng)下發(fā)行”的說明。

我們注意到，在小盤股取消詢價環(huán)節(jié)的改革舉措提出后，也引發(fā)了市場上不小的爭論。有專業(yè)人士表示，這一舉措將“簡化了小盤股的定價程序，提高了小盤股的發(fā)行效率，降低了中小企業(yè)的發(fā)行成本，有利于中小企業(yè)上市發(fā)展，增加市場小盤股的供給。”但也有人指出，該舉措意味著23倍市盈率的定價上限可能被突破，小盤股IPO的估值將由市場來決定，其低估值的程度可能大幅減弱，最直接的標(biāo)志就是新股有破發(fā)風(fēng)險。

對此，相關(guān)監(jiān)管部門也表示，小盤股取消限價，也應(yīng)該是以低價發(fā)行為前提。

中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管進(jìn)一步明確化

IPO五大改革措施中明確規(guī)定，將強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。而在本次IPO細(xì)則征求意見稿中，也明顯對證券公司等中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中出現(xiàn)違規(guī)行為的情況進(jìn)行了更為明確的說明。

征求意見稿規(guī)定，證券公司因接受投資者全權(quán)委托代其進(jìn)行新股申購的，由證券公司承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。結(jié)算參與人違反細(xì)則相關(guān)規(guī)定的，可按照《證券登記結(jié)算業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)自律管理措施實(shí)施細(xì)則》等規(guī)定，采取相應(yīng)的自律管理措施。

值得注意的是，這些規(guī)定是在2014年IPO實(shí)施細(xì)則修訂版基礎(chǔ)上新增的內(nèi)容，對于中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為處置提供了明確依據(jù)。未來隨著改革的不斷推進(jìn)，相關(guān)規(guī)則有望進(jìn)一步明晰化，而新股發(fā)行也或?qū)⒌靡膺M(jìn)一步的規(guī)范。

新規(guī)下打新有驚喜也有風(fēng)險

有消息指出，IPO的新規(guī)預(yù)計將在2016年開始實(shí)施。這也意味著，從明年開始，投資者打新將使用新的規(guī)則。

可以看到，本次IPO改革中對于投資者影響最直接的當(dāng)屬繳款制度的變化。先申購再繳款的新制度下，投資者不用再為了參與打新而賣出老股，而可以等到中簽結(jié)果出來后再進(jìn)行操作。此外，以前打新動輒凍結(jié)上萬億、幾十萬億資金不再，由于新股發(fā)行造成的二級市場抽血效應(yīng)將成為歷史，這無疑也是投資者的福音。

然而，驚喜紛呈的同時，新的制度也讓不少投資者憂慮。因?yàn)椴挥妙A(yù)先繳款，打新隊(duì)伍將明顯壯大。隨著“全民打新時代”的來臨，僧多粥少的局面或?qū)⒊霈F(xiàn)，中簽率也會進(jìn)一步降低。中金公司研究部估算，新規(guī)實(shí)施后，網(wǎng)上中簽率中值可能在0.01～0.02%左右，而網(wǎng)下獲配比例約在0.01%左右（如圖）。

在此情況下，新股的選擇顯得更為重要。專業(yè)人士指出，當(dāng)出現(xiàn)兩只以上新股同時上網(wǎng)發(fā)行時，應(yīng)優(yōu)先考慮冷門股，中簽的機(jī)會可能更高些。此外，投資者可集中資金出擊一只新股如果同時發(fā)行3只新股，就應(yīng)該選準(zhǔn)一只全倉進(jìn)行申購，以提高中簽率。選擇合理下單時間。最好選擇中間時間段來申購，也是提高中簽率的有效手段。

此外，細(xì)則中規(guī)定，款項(xiàng)必須在中簽結(jié)果公布當(dāng)天繳清。因此，投資者應(yīng)謹(jǐn)記中簽結(jié)果公布當(dāng)天要查看股票賬戶，如果中簽了下午四點(diǎn)要保證有足夠的認(rèn)購資金，以免被視為放棄認(rèn)購，錯過了中簽新股的機(jī)會。特別是在打新規(guī)則變化的初期，投資者更需要對新的申購流程進(jìn)行充分的了解和準(zhǔn)備。

同時，中金公司分析師指出，新規(guī)對于網(wǎng)上投資者總體來說是利好的。而對于網(wǎng)下投資者卻逐漸式微。一方面新規(guī)下至少1/4左右的公司將采取定價方式發(fā)行新股，這些新股發(fā)行網(wǎng)下投資者無法參與；另一方面靠規(guī)模拼份額的時代隨著繳款模式的改變或?qū)氐捉K結(jié)，網(wǎng)下投資者較為適宜的投資策略是“化整為零”，將此前動輒百億的打新基金拆分成多支小規(guī)模基金產(chǎn)品參與打新。

此外，新股的賣點(diǎn)也是取得高收益率的重要因素。專業(yè)人士指出，新規(guī)下，一些質(zhì)地較好的股票，機(jī)構(gòu)當(dāng)日搶到足夠籌碼的可能性降低，上市后幾個交易日的走勢可能成為觀察有無機(jī)構(gòu)大舉介入的時機(jī)。因此中了簽的中小投資者，應(yīng)該改變以往那種中簽后上市第一天就拋出的習(xí)慣，對于質(zhì)地和走勢較好的新股，可多觀察幾天尋機(jī)出手。