馬江波

（河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校，河南 鄭州 451464）

淺析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題

馬江波

（河南財(cái)政稅務(wù)高等專科學(xué)校，河南 鄭州 451464）

我國(guó)自2009年成立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以來(lái)，經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展已經(jīng)成為資本市場(chǎng)體系中重要的一部分，有效地支持了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。介紹了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，分析了近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)的投資泡沫隱現(xiàn)、退市制度不完善、信息披露不足等問(wèn)題，并針對(duì)以上問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決建議。

創(chuàng)業(yè)板；發(fā)展問(wèn)題；分析

從2009年至今，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)近5年的發(fā)展，逐漸成為我國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的重要平臺(tái)。據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，至2014年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)已達(dá)406家，與09年的28家相比，增長(zhǎng)了13.5倍，其成長(zhǎng)速度超過(guò)了主板市場(chǎng)。但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)，也呈現(xiàn)出一系列問(wèn)題，例如高市盈率、高管離職率高、未來(lái)缺乏高成長(zhǎng)性、退市制度不完善等，隱現(xiàn)出了投資泡沫，使創(chuàng)業(yè)板未來(lái)發(fā)展充滿著風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)其成長(zhǎng)的現(xiàn)狀及存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出對(duì)策建議，希望降低創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1）市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、發(fā)展迅速，促進(jìn)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的完善，有力支持了創(chuàng)新型中小企業(yè)的快速發(fā)展，使資本市場(chǎng)從傳統(tǒng)大型企業(yè)的專利轉(zhuǎn)變?yōu)榘ǔ砷L(zhǎng)型中小企業(yè)在內(nèi)的眾多企業(yè)也可以利用的金融平臺(tái)。至2014年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)已由09年的28家擴(kuò)大到406家，占深圳股票市場(chǎng)上市公司家數(shù)從3.52%上升到24.83%，股票市值則由161.01億元發(fā)展到2185.09億元。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為越來(lái)越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供直接融資，使其在各自的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中發(fā)展壯大，成為孕育未來(lái)領(lǐng)袖企業(yè)的搖籃。截止到2014年12月，碧水源、東方財(cái)富、華誼兄弟、樂(lè)視網(wǎng)、機(jī)器人這5家上市公司的總市值都已超過(guò)25億元，在各自的行業(yè)和細(xì)分市場(chǎng)中發(fā)展成為具有較強(qiáng)影響力和創(chuàng)新力的企業(yè)。

2）支持技術(shù)密集型企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將“兩高六新”作為篩選上市企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)，其行業(yè)分布包含了新型制造業(yè)、新能源、新材料、環(huán)保、生物制藥、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域，促進(jìn)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。上市公司覆蓋面較廣，大部分屬于創(chuàng)新型科學(xué)技術(shù)比較密集的行業(yè)。到2014年7月30日，其中268家屬于制造業(yè)，69家屬于信息技術(shù)業(yè)，這是中國(guó)為制造業(yè)大國(guó)以及信息產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的縮影。經(jīng)過(guò)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)中增加了水電煤氣行業(yè)，共13種，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中第三產(chǎn)業(yè)的公司數(shù)占比超過(guò)30%，其中主板中較少見(jiàn)到的第三產(chǎn)業(yè)中的一些行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板占有一定份額，如影視行業(yè)（華誼兄弟、華策影視），衛(wèi)生行業(yè)（愛(ài)爾眼科、泰格醫(yī)藥）等，它們豐富了創(chuàng)業(yè)板行業(yè)，同時(shí)也促進(jìn)了我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3）上市公司具有較好的成長(zhǎng)性，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)絕大多數(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)模式新，獲得了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定或承擔(dān)著國(guó)家項(xiàng)目計(jì)劃，具有高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)。截止到2014年12月，創(chuàng)業(yè)板中國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)占板塊公司總數(shù)超過(guò)91%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司占比超過(guò)62%。在技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)能擴(kuò)大、人才引進(jìn)等多重因素推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題

1）上市條件不合理、行業(yè)分布不均。按規(guī)定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票應(yīng)符合的條件是：發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司；最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元；最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。條件限制了一些未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?，但股本?guī)模小的企業(yè)上市融資。目前公司行業(yè)分布較為集中，其中制造業(yè)占比超過(guò)70%，信息技術(shù)業(yè)占比超過(guò)18%，批發(fā)零售、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、環(huán)保衛(wèi)生等11個(gè)行業(yè)占比不到12%，行業(yè)分布極不均衡。這與目前國(guó)際上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、高附加值行業(yè)不相符合。

2）創(chuàng)業(yè)板股票估值較高，指數(shù)波動(dòng)較大，整體風(fēng)險(xiǎn)偏高。在高成長(zhǎng)的預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO發(fā)行的市盈率明顯高于主板和中小板上市公司，價(jià)格高估明顯，“破發(fā)”的情況不斷出現(xiàn)。截止到2012年IPO暫停之前，創(chuàng)業(yè)板上市破發(fā)的公司有231家，占當(dāng)時(shí)上市公司總數(shù)的65.1%。以2009年12月31日為例，深圳主板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率分別為43.04倍和105.30倍，而到2012年創(chuàng)業(yè)板市盈率則降至32.01倍，股價(jià)波動(dòng)太大，投機(jī)行為較多，整體投資風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，影響了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

3）信息披露不足，退市制度不完善。大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司沒(méi)有按照規(guī)章制度來(lái)規(guī)范信息披露工作，信息披露不及時(shí)，尤其是重大事件的披露，都由上市公司根據(jù)自身利益的需要來(lái)決定披露時(shí)間，造成了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，侵害了投資者的利益；有的甚至為了自身利益或操縱股價(jià)，散發(fā)一些不真實(shí)的信息，從而違反信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、實(shí)效性。創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)在不到5年的時(shí)間內(nèi)，增長(zhǎng)了13.5倍，而只見(jiàn)上市公司增加，卻沒(méi)有公司退出，上市公司質(zhì)量良莠不齊，有的虧損嚴(yán)重。退市制度的缺位，加劇了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)炒作行為，是各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要起源。

3 進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的建議

創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈和資金鏈的融合中起著難以替代的作用，創(chuàng)業(yè)板的有效發(fā)展，對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要的作用，因此，目前對(duì)創(chuàng)業(yè)板存在問(wèn)題進(jìn)行分析并給予解決是非常重要的。

1）進(jìn)一步完善上市與退市制度，既積極支持高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型的中小企業(yè)發(fā)展又保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體質(zhì)量。當(dāng)前嚴(yán)格的上市制度有利之處就是可以在上市前對(duì)企業(yè)把關(guān)，篩選出真正業(yè)績(jī)良好，財(cái)務(wù)狀況健康的企業(yè)，但同時(shí)也放棄了許多有未來(lái)發(fā)展前途、目前需要支持的創(chuàng)新型企業(yè)。目前我國(guó)應(yīng)該逐步地放寬準(zhǔn)入指標(biāo)，注重未來(lái)成長(zhǎng)性，簡(jiǎn)化發(fā)行條件，才可以支持更多的企業(yè)發(fā)行上市，拓寬行業(yè)覆蓋面。此外，積極推動(dòng)并爭(zhēng)取盡快實(shí)施創(chuàng)業(yè)板退市制度是非常重要的，公司一旦觸及退市條件，將堅(jiān)決快速退市，不允許虛假的企業(yè)重組、借殼上市，從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

2）進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露，保護(hù)投資者利益。應(yīng)不斷地對(duì)資本市場(chǎng)相應(yīng)的法律法規(guī)、規(guī)范體系進(jìn)行修改和完善，特別注意法律規(guī)范體系之間的和諧統(tǒng)一，從而實(shí)現(xiàn)全面的創(chuàng)業(yè)板上市公司法律規(guī)范建設(shè)。探索出適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特點(diǎn)的監(jiān)管模式，加強(qiáng)非財(cái)務(wù)信息的披露，提高信息披露的及時(shí)性、有效性和針對(duì)性。加大對(duì)內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違法亂紀(jì)行為的懲治力度。強(qiáng)化媒體的參與與監(jiān)督。對(duì)上市公司的治理除了依靠法律，財(cái)經(jīng)媒體作為獨(dú)立的外部力量，在“信息不對(duì)稱”的問(wèn)題上也發(fā)揮著巨大的作用，加入媒體披露監(jiān)督方式后，投資者除了從上市公司披露的途徑獲得，還可以通過(guò)財(cái)經(jīng)媒體得到更公正和未粉飾的信息。具有公信力的媒體通過(guò)對(duì)不良事件的報(bào)道，也可以間接地促使企業(yè)改正錯(cuò)誤，進(jìn)一步規(guī)范管理層的行為。

3）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管力度。為了解決過(guò)度投機(jī)造成的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫隱現(xiàn)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)應(yīng)該首先從股市的硬環(huán)境下手，做好公司在創(chuàng)業(yè)板上市、退市的“把關(guān)人”；其次對(duì)積極分紅、規(guī)范披露信息、無(wú)違規(guī)記錄的公司，給予財(cái)政、稅收等方面的激勵(lì)與政策扶持。在軟環(huán)境建設(shè)方面，上市公司一方面應(yīng)當(dāng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高自身盈利能力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，完善股利分配制度，通過(guò)豐富的股利分配方式積極回報(bào)中小投資者；另一方面應(yīng)建立退市應(yīng)急機(jī)制和保險(xiǎn)機(jī)制，保護(hù)中小投資者的利益。

4）加強(qiáng)從業(yè)人員培訓(xùn)，倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，避免過(guò)分投機(jī)。一方面，需要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)參與行為加以規(guī)范,對(duì)違法違規(guī)的機(jī)構(gòu)投資者要加大處罰力度，對(duì)其高管和具體責(zé)任人追究行政及法律責(zé)任。對(duì)從業(yè)人員需加強(qiáng)職業(yè)道德培訓(xùn),提升投資分析師的專業(yè)素質(zhì),為中小投資者提供可靠的資訊和建議；另一方面，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者完善投資理念，建立長(zhǎng)期的投資戰(zhàn)略,充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的示范作用。

［1］白艷瑾.五大隱憂拷問(wèn)創(chuàng)業(yè)板[J].資本市場(chǎng),2009,11.

［2］羅嬋.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2010,6.

［3］余志濤,孟心煒.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題研究[J].現(xiàn)代商業(yè),2014,3.

本文為河南省規(guī)劃辦課題“健全多層次資本市場(chǎng)體系中的創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題研究”（2014CJJ046）的階段性研究成果。

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