冀婷婷

（北京中冶設(shè)備研究設(shè)計(jì)總院有限公司，中國(guó) 北京 100000）

企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，資本的來源主要依賴于市場(chǎng)的供給。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論：企業(yè)的融資是有次序的，融資首先考慮的是內(nèi)部融資，主要是留存收益的融資，只有在內(nèi)部融資不能滿足資金需求時(shí)才會(huì)考慮到外部融資，在外部融資階段，首要考慮的是債權(quán)融資，然后才會(huì)考慮股權(quán)融資。企業(yè)選擇融資方式考慮的重點(diǎn)是資本成本的高低，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下影響資本成本的因素是多方面的，本文通過闡述資本成本的內(nèi)涵以及影響因素，旨在為公司管理層提供決策依據(jù)。

1 資本成本的內(nèi)涵

資本成本是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，是一種機(jī)會(huì)成本。資本成本的概念雖然簡(jiǎn)單，但卻是財(cái)務(wù)理論中的核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。要想充分理解資本成本這一概念，必須要明確資本成本的含義：

1.1 資本成本不同于資金成本

我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界很多對(duì)資金成本和資本成本都不作嚴(yán)格的區(qū)分，想要發(fā)揮資本成本這一核心概念的作用，需對(duì)兩者做出明確的區(qū)分。兩者在內(nèi)涵上是不同的。資金成本是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等。而資本成本在本質(zhì)上是投資者要求的預(yù)期收益率。

1.2 企業(yè)的資本成本是企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價(jià)

任何交易都至少涉及兩方，一方的所得就是另一方的所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前的期望報(bào)酬率等于企業(yè)的稅前資本成本。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，任何東西都是有價(jià)格的。投資者擁有資本的所有權(quán)，而籌資者想要籌集資本，擁有其使用權(quán)，必須支付一定的代價(jià)，因此某種程度上企業(yè)的資本成本就是資本的價(jià)格?？傊?，企業(yè)的資本成本使企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價(jià)。

1.3 資本成本是企業(yè)投資人要求的最低期望報(bào)酬率

一方面，從投資者的角度觀察，資本成本是其讓渡資本使用權(quán)而獲取的資本報(bào)酬，往往就是投資者要求的最低投資報(bào)酬率。由于資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，因此投資人要求的最低報(bào)酬率是他放棄的其他投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)。進(jìn)而對(duì)投資者來說，資本成本也就是最低期望報(bào)酬率。由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率并不完全一致，但從長(zhǎng)期看，一個(gè)不考慮投資人報(bào)酬要求的企業(yè)、長(zhǎng)期無法滿足企業(yè)正常運(yùn)行的融資需求。

2 決定資本成本高低的因素

2.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資金需求與供給會(huì)發(fā)生相對(duì)變動(dòng)，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其要求的收益率。比如說：如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，則債權(quán)人會(huì)提高其要求的利率；如果預(yù)期通貨膨脹使美元購(gòu)買力下降，則投資者會(huì)要求一個(gè)更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失。

2.2 證券市場(chǎng)條件

證券市場(chǎng)條件是指證券市場(chǎng)的完善程度，它影響著證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和資本交易的難易程度。如果證券市場(chǎng)完善或者趨于完善，那么證券就容易變現(xiàn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，投資者買進(jìn)或賣出證券就比較容易，風(fēng)險(xiǎn)也較小，投資者要求的收益率就低，公司的資本成本也就低；反之則相反。當(dāng)然，如果證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，那么投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，其要求的投資收益率也會(huì)提高，公司的資本成本就高：反之則相反。

2.3 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)融資狀況

主要指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動(dòng)上。企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運(yùn)用來看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項(xiàng)目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，企業(yè)的資本成本是一個(gè)取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項(xiàng)目可以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項(xiàng)目所需要的資金，即進(jìn)行籌資決策。

2.4 企業(yè)融資規(guī)模

公司理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化，公司財(cái)務(wù)政策是踐行公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的具體化了的行動(dòng)方針。融資作為公司財(cái)務(wù)的組成內(nèi)容之一，常常通過融資規(guī)模與融資方式的變化影響公司的投資決策和公司未來承擔(dān)的資本成本，最終影響股東財(cái)富的實(shí)現(xiàn)程度。作為資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，足夠的資本規(guī)模，可以保證企業(yè)投資順利進(jìn)行；合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。適度的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著融資規(guī)模的增大，融資的資本成本呈邊際遞增趨勢(shì)。只有以資本成本為基礎(chǔ)確定公司的融資規(guī)模與融資方式，才能降低公司融資的總成本，實(shí)現(xiàn)融資行為的合理化。

2.5 政府干預(yù)

我國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)外不同的一大點(diǎn)就是政府的干預(yù)比較大，政府的干預(yù)水平同樣會(huì)對(duì)不同所有制公司的資本成本產(chǎn)生影響。政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)可以產(chǎn)生兩個(gè)方面的效應(yīng)：一方面，政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)，增強(qiáng)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的可預(yù)期性，從而降低權(quán)益資本成本(即可預(yù)期效應(yīng))；另一方面，政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)會(huì)減少對(duì)企業(yè)的保護(hù)，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，提高權(quán)益資本成本(即保護(hù)效應(yīng))。通過分析得出：政府角色對(duì)不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)結(jié)果不一樣，對(duì)于國(guó)有(或地方政府所有)的公司，政府減少干預(yù)會(huì)使得保護(hù)效應(yīng)在一定程度上抵消可預(yù)期效應(yīng)的影響，因而，政府干預(yù)對(duì)公司股權(quán)資本成本的影響不顯著，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)則可預(yù)期效應(yīng)更強(qiáng)。

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