劉元春

2015年上半年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本上延續(xù)了中國(guó)新常態(tài)攻堅(jiān)期的基本邏輯，各類宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在趨勢(shì)性和周期性因素的疊加作用下出現(xiàn)超預(yù)期的變化，并呈現(xiàn)出一些新現(xiàn)象和新特征。

與其他年份不同的是，2015年在總體疲軟的環(huán)境中各種結(jié)構(gòu)指標(biāo)出現(xiàn)深度調(diào)整，轉(zhuǎn)型成功省市的繁榮與轉(zhuǎn)型停滯省份的低迷、生產(chǎn)領(lǐng)域的蕭條與股票市場(chǎng)的泡沫、傳統(tǒng)制造業(yè)的困頓與新型產(chǎn)業(yè)的崛起同時(shí)并存。這不僅標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風(fēng)險(xiǎn)全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟(jì)增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來(lái)，同時(shí)也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疲軟中開(kāi)始孕育新的生機(jī)，在艱難期之中曙光已現(xiàn)，在不斷探底的進(jìn)程中開(kāi)始奠定下一輪中高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)2015-2016年全面培育新的增長(zhǎng)源和新的動(dòng)力機(jī)制，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將在2017年出現(xiàn)穩(wěn)定的反彈，逐步步入中高速的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)軌道之中。

核心問(wèn)題和新風(fēng)險(xiǎn)

2015年上半年，總體上處于趨勢(shì)性的回落和周期性下滑的階段，各類宏觀總體指標(biāo)下滑較為明顯，并超越市場(chǎng)預(yù)期，大有開(kāi)啟新一輪蕭條的跡象。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)一步深化，使低迷中存在繁榮，蕭條還有泡沫；轉(zhuǎn)型中存在新的生機(jī)和新的動(dòng)力，回落中觸底跡象開(kāi)始出現(xiàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)新特征和新表象同時(shí)蘊(yùn)含著大量新的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)除了我們?cè)?014年4季度報(bào)告中提出的“服務(wù)業(yè)景氣變化”“企業(yè)績(jī)效惡化”“就業(yè)質(zhì)量下降”“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)”“房地產(chǎn)周期調(diào)整”等風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題之外，2015年還有以下幾個(gè)更為深層次的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

1.趨勢(shì)性力量與周期性力量的疊加，使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)，部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性步入新的階段，未來(lái)有效需求不足和局部問(wèn)題的惡化隨時(shí)可能觸及中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的底線。

2015年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最值得警示性的風(fēng)險(xiǎn)在于：（1）名義GDP增速僅為5.6%；（2）GDP平減指數(shù)持續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)；（3）包括東三省在內(nèi)的局部區(qū)域名義GDP增速為負(fù)，財(cái)政增速為負(fù)；（4）包括鋼鐵在內(nèi)的部分行業(yè)大面積虧損。

名義GDP增速高達(dá)2.6個(gè)百分點(diǎn)的快速回落意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)偏離了過(guò)去的軌跡?？紤]中國(guó)結(jié)構(gòu)性分化等因素，這種GDP名義增速也必然意味著局部區(qū)域和行業(yè)的崩潰。

導(dǎo)致這種超預(yù)期狀況的出現(xiàn)很重要的原因就在于我們對(duì)于中國(guó)新常態(tài)的理解還流于表象，使很多戰(zhàn)略和政策定位出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏誤。這集中表現(xiàn)在：

第一，過(guò)于將經(jīng)濟(jì)下滑的因素歸結(jié)到人口紅利、改革紅利、工業(yè)化紅利、全球化紅利等中長(zhǎng)期趨勢(shì)性因素之上，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑是潛在增速下滑的產(chǎn)物。因此在政策定位上過(guò)分采取自然主義，認(rèn)為只要保持改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)自然地向一個(gè)先驗(yàn)的潛在水平逼近，自然地由高速增長(zhǎng)回歸到中高速。

第二，低估了結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)的短期沖擊，忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、政治版圖的重構(gòu)和社會(huì)改革的重啟對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，從而高估了傳統(tǒng)框架中的各類政策工具的效果。

第三，低估了中國(guó)在大轉(zhuǎn)型中的區(qū)域性差異和結(jié)構(gòu)性差異，平均用力反而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性張力之中出現(xiàn)整體性問(wèn)題，局部坍陷又帶來(lái)強(qiáng)烈的“連帶效應(yīng)”。宏觀管理中的短板決定的“木桶效應(yīng)”在目前已經(jīng)強(qiáng)烈出現(xiàn)。

第四，過(guò)度強(qiáng)調(diào)了中國(guó)新常態(tài)的中國(guó)特色，把很多問(wèn)題簡(jiǎn)單歸結(jié)到中國(guó)的一些特色性因素之上，例如人口問(wèn)題、信貸問(wèn)題、階段問(wèn)題等因素之上。但事實(shí)上從全球視野看，很多中國(guó)變化都是世界變化的一部分，都與世界變化存在一致性。這種認(rèn)識(shí)就很可能忽視世界經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、債務(wù)周期以及不平衡等結(jié)構(gòu)問(wèn)題調(diào)整的規(guī)律，一味強(qiáng)調(diào)中國(guó)特色，導(dǎo)致很多調(diào)整南轅北轍。

2.過(guò)快的債務(wù)增長(zhǎng)以及企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)過(guò)高的問(wèn)題在2015年開(kāi)始與生產(chǎn)領(lǐng)域的通貨緊縮相疊加，導(dǎo)致“通縮與高債務(wù)效應(yīng)”出現(xiàn)，局部風(fēng)險(xiǎn)惡化和蔓延的程度可能隨時(shí)加劇，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的內(nèi)生性緊縮效應(yīng)也將更為嚴(yán)重。

按照我們的估算，中國(guó)總體債務(wù)與GDP之比從2008年的153%持續(xù)上升，到2013年達(dá)到231%，預(yù)計(jì)到2014年和2015年將分別達(dá)到242%和252%。而其中最值得關(guān)注的并非政府的債務(wù)率水平過(guò)快的增長(zhǎng)，而是企業(yè)債務(wù)率增長(zhǎng)過(guò)猛，已大大超過(guò)90%的警戒線。2008年企業(yè)債務(wù)率為96%，而到2013年就達(dá)到了157%，提升了61個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)到2014年和2015年將分別達(dá)到169%和179%，這導(dǎo)致政府和企業(yè)的財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)在2015年將大幅度上揚(yáng)。假定2015年各類借款的加權(quán)利率為7%，那么企業(yè)利息支付將占GDP的12%左右，而政府將達(dá)到3%左右。

3.政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變異導(dǎo)致傳統(tǒng)宏觀調(diào)控政策的傳遞機(jī)制發(fā)生變異，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈問(wèn)題十分嚴(yán)重。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策、投資閘門、信貸閘門、土地閘門以及財(cái)政政策等措施來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，效果比較明顯。但自2014年以來(lái)這些政策調(diào)控的效果卻并不明顯。這一方面與投資和刺激的邊際效應(yīng)遞減有關(guān)，但更重要的是由于各種宏觀環(huán)境、政治經(jīng)濟(jì)生態(tài)以及社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈。

第一，由于地方政府以及職能部門的庸政、懶政現(xiàn)象以及財(cái)稅體制改革的銜接期等因素，2015年積極的財(cái)政政策不積極，緊縮效應(yīng)十分明顯。第二，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求以及商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致當(dāng)前定位的穩(wěn)健的貨幣政策并不穩(wěn)健，貨幣條件指數(shù)緊縮，金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性大幅度下降，貨幣政策明顯偏緊。第三，由于財(cái)政緊縮、地方政府行為的變異以及投資收益下滑等原因，傳統(tǒng)項(xiàng)目投資產(chǎn)生的刺激效率大幅度下降。傳統(tǒng)政商關(guān)系的惡化和變異，政府資本、官僚資本和民間資本之間的利益共同體被打破，新的合作關(guān)系和信任關(guān)系又沒(méi)有構(gòu)建起來(lái)，導(dǎo)致政府資本難以大規(guī)模啟動(dòng)民間資本。endprint

4.利用大騰挪來(lái)實(shí)施“宏觀去桿杠”，利用股市繁榮來(lái)達(dá)到啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，對(duì)沖生產(chǎn)領(lǐng)域的低迷，雖然是順應(yīng)潮流的、恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略選擇，但依然會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。能否有效地駕馭這些風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到宏觀去杠桿的成敗，同時(shí)也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定會(huì)帶來(lái)巨大的沖擊。

第一，利用融資融券等杠桿手段來(lái)提升股市的景氣，會(huì)帶來(lái)巨大的泡沫。（1）各類參數(shù)飆升太快，市場(chǎng)投機(jī)的情緒過(guò)度高漲。（2）股市投資的杠桿過(guò)高。目前兩融余額在6月達(dá)到2.24萬(wàn)億，占流入資金的20%左右。（3）從市盈率（P/E）來(lái)看，除了上證A股市場(chǎng)外，深證A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板都存在不同程度的泡沫。（4）當(dāng)前上市公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)狀況不足以支持當(dāng)前的股價(jià)上漲。

第二，股市在短期的快速回落所帶來(lái)的宏觀沖擊將大大超越以往的水平。一是直接導(dǎo)致股權(quán)融資計(jì)劃踏空，導(dǎo)致通過(guò)“宏觀債轉(zhuǎn)股”實(shí)現(xiàn)降低中國(guó)債務(wù)率和杠桿率的戰(zhàn)略失敗。二是財(cái)富效應(yīng)的破滅，可能導(dǎo)致下半年和明年的消費(fèi)增速明顯回落。高盛的近期研究表明，大部分基于美國(guó)樣本的分析估算顯示，股市財(cái)富對(duì)于未來(lái)一年消費(fèi)傾向的邊際增長(zhǎng)約為3%。三是結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能受到較為嚴(yán)重的打擊，特別是“大眾創(chuàng)新，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的戰(zhàn)略可能受到較大沖擊。

因此，如何駕馭目前中國(guó)這個(gè)脆弱的宏觀去杠桿支點(diǎn)，如何在完成股票市場(chǎng)戰(zhàn)略性融資和制度完善的同時(shí)，保持股票市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)轉(zhuǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀調(diào)控的核心任務(wù)之一。事實(shí)上，下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底反彈、宏觀政策的再次微調(diào)、IPO規(guī)模的全面放量、房地產(chǎn)市場(chǎng)的超預(yù)期回升都會(huì)觸動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)。

展望2015-2016年經(jīng)濟(jì)

面對(duì)2015年上半年所出現(xiàn)的10大特征和4大深層次的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)在中短期將如何變化呢？

第一，從周期角度來(lái)看，2015年不是本輪“不對(duì)稱的W型”周期調(diào)整的第二個(gè)底部，世界經(jīng)濟(jì)周期、中國(guó)房地產(chǎn)周期、中國(guó)的債務(wù)周期、庫(kù)存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟(jì)周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅(jiān)實(shí)的觸底反彈。

第二，從短期來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策強(qiáng)力加碼的作用下，2015年GDP增速將在3季度觸底，4季度出現(xiàn)小幅反彈。但本輪反彈依然逃不出2013-2014年期間的幾輪“微刺激”的命運(yùn)，短暫而又輕微，2016年1季度GDP增速將會(huì)出現(xiàn)又一次較大幅度的下滑，與此同時(shí)，本輪觸底的各種跡象開(kāi)始顯露。

第三，隨著穩(wěn)投資政策的各項(xiàng)舉措全面到位并發(fā)生作用，股市持續(xù)高漲帶來(lái)上市公司的資金效應(yīng)得以落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回穩(wěn)帶來(lái)房地產(chǎn)投資開(kāi)始觸底回穩(wěn)，下半年將逆轉(zhuǎn)投資增速快速回落的趨勢(shì)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)在3季度觸底之后出現(xiàn)反彈，全年增速預(yù)計(jì)為12.1%，比2014年回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，2016年投資增速將持續(xù)回落。

第四，在收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)以及財(cái)富效應(yīng)等多重因素的影響下，2015年下半年消費(fèi)增速將呈現(xiàn)小幅反彈，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.7%，比2014年回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)，但考慮價(jià)格因素，實(shí)際增速基本持平。2016年消費(fèi)增速將出現(xiàn)反彈，成為2016年經(jīng)濟(jì)的核心支撐點(diǎn)。

第五，由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體依然低迷，中國(guó)出口增速和進(jìn)口增速雖然將改變上半年持續(xù)回落的局面，于下半年出現(xiàn)輕度的反彈，但依舊難以改變低迷的局面。預(yù)計(jì)2015年出口增速為2.6%，比2014年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速為-8.0%，比2014年回落7.4個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差將大幅度擴(kuò)大，較2014年提高57%，達(dá)到36894億元，預(yù)計(jì)達(dá)到GDP的5.4%?？紤]服務(wù)貿(mào)易和其他項(xiàng)下的逆差，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重將超過(guò)3%。

第六，在供求失衡與輸入性通縮等多重因素的作用下，2015年居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將在低位運(yùn)行，CPI增速將為1.5%，遠(yuǎn)低于國(guó)家的價(jià)格目標(biāo)，較2014年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，2015年GDP平減指數(shù)為負(fù)，全年同比增速為-0.5%。

政策建議

通過(guò)上述分析可以看到，2015年是中國(guó)步入新常態(tài)艱難期的第一年，1-2季度名義GDP增速大幅度下滑和GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)意味著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)滑向蕭條的邊緣，有效需求不足開(kāi)始替代趨勢(shì)性下滑力量成為宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。隨著5月份中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的全面加碼，下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將在外貿(mào)回升、房地產(chǎn)投資觸底以及消費(fèi)小幅回暖的作用下于3季度觸底，4季度小幅回升。

但是，由于“通貨緊縮-高債務(wù)效應(yīng)”不斷發(fā)酵，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性收縮力量不斷強(qiáng)化，去杠桿和去庫(kù)存不斷持續(xù)、基層財(cái)政困難的顯化、部分行業(yè)和企業(yè)盈虧點(diǎn)逆轉(zhuǎn)，“微刺激”效果遞減等因素，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策難以從根本上改變本輪“不對(duì)稱W型”周期調(diào)整的路徑。

在此過(guò)程中，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須注重以下幾個(gè)方面的要點(diǎn)。

1.要不斷深化對(duì)于“新常態(tài)”內(nèi)涵的理解，不能將新常態(tài)淪為新的教條和庸政懶政的借口。要避免在趨勢(shì)面前過(guò)度悲觀，在世界經(jīng)濟(jì)大周期面前過(guò)分能動(dòng)，在大改革面前過(guò)于理想。

2.要充分重視“薩伊定律的逆否命題”在當(dāng)今中國(guó)的指導(dǎo)意義。我們不僅要認(rèn)識(shí)到“新常態(tài)”依然是趨勢(shì)性力量與周期性力量疊加的產(chǎn)物，同時(shí)還必須認(rèn)識(shí)到中長(zhǎng)期趨勢(shì)性變化在本質(zhì)上是短期行動(dòng)和變化的累積產(chǎn)物，“持續(xù)的需求不足將自動(dòng)帶來(lái)中長(zhǎng)期供給和潛在產(chǎn)出水平的下滑（薩伊定律逆否命題）”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向新的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)的水平取決于我們對(duì)于創(chuàng)新和新產(chǎn)業(yè)的培育，取決于我們經(jīng)過(guò)大改革和大調(diào)整打造的第二次改革紅利和人力資源紅利。

3.要強(qiáng)化對(duì)于 “超級(jí)債務(wù)周期理論”（Rogoff，2013；2015）、 “長(zhǎng)期停滯理論”（Summers，2013；2015）和“世界技術(shù)周期理論”（Gordon，2015）的研究，必須看到中國(guó)“新常態(tài)”依然是世界經(jīng)濟(jì)大周期的一部分，不能脫離世界經(jīng)濟(jì)周期過(guò)分強(qiáng)調(diào)中國(guó)因素。

4.要高度重視2015年名義GDP增速、GDP平減指數(shù)以及核心CPI等參數(shù)的質(zhì)變，認(rèn)識(shí)清楚目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)開(kāi)始從傳統(tǒng)的趨勢(shì)力量主導(dǎo)的下滑轉(zhuǎn)向趨勢(shì)性與周期性力量并行的下滑轉(zhuǎn)變，要高度重視“有效需求不足”長(zhǎng)期化帶來(lái)的中期負(fù)面影響。為此，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策定位應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步向?qū)捤烧{(diào)整。endprint

5.不僅要高度重視在總量上趨勢(shì)性力量與周期性力量的疊加帶來(lái)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要重視部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高脆弱性。新常態(tài)攻堅(jiān)期必須強(qiáng)化“底線管理”，高度重視總量和結(jié)構(gòu)指標(biāo)的變異。

6.高度重視中國(guó)在大轉(zhuǎn)型中區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性的差異，避免政策整齊劃一的實(shí)施激化宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性之間的張力，導(dǎo)致局部坍陷帶來(lái)強(qiáng)烈的“連帶效應(yīng)”。目前，“木桶效應(yīng)”已經(jīng)在中國(guó)區(qū)域政策管理中強(qiáng)烈顯化。

7.高度重視大改革、大調(diào)整以及新常態(tài)時(shí)期所帶來(lái)的傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失靈問(wèn)題。一方面要在中期采取促進(jìn)改革，重構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)提高傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的效率；另一方面還必須創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架和工具，適度采取非常規(guī)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和過(guò)渡性政策安排。

8.高度重視生產(chǎn)領(lǐng)域的通貨緊縮與高債務(wù)疊加產(chǎn)生的內(nèi)生性緊縮效應(yīng)。一方面要采取積極的貨幣政策對(duì)沖價(jià)格過(guò)度回落帶來(lái)的沖擊；另一方面還必須通過(guò)大騰挪等措施，多途徑解決企業(yè)高債務(wù)的問(wèn)題。因此，債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化、利用股市實(shí)施的宏觀債轉(zhuǎn)股以及利率水平的較大幅度下調(diào)應(yīng)當(dāng)同時(shí)并舉。

9.高度重視中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市背離的問(wèn)題。一方面要從戰(zhàn)略上認(rèn)識(shí)到利用股市繁榮來(lái)降低企業(yè)債務(wù)率、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)和推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的必要性；另一方面還必須認(rèn)識(shí)到股市泡沫對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一是宏觀審慎政策必須在本文建議的幾大時(shí)點(diǎn)上重點(diǎn)監(jiān)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的變化，例如7月初、美國(guó)加息日、房地產(chǎn)投資反彈點(diǎn)和注冊(cè)制的實(shí)施等；二是要利用國(guó)企改革和上市公司改造來(lái)緩釋目前的泡沫，使“資金?！焙汀罢吲！毕蛘嬲摹案母锱！鞭D(zhuǎn)變；三是要協(xié)調(diào)好企業(yè)減持、增發(fā)、IPO之間的關(guān)系。

10.進(jìn)一步通過(guò)差別化政策推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從體制機(jī)制上促進(jìn)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新活動(dòng)。但應(yīng)當(dāng)吸取以往過(guò)去在新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新活動(dòng)中失敗的教訓(xùn)，不能把國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為各級(jí)部門短期的行政運(yùn)動(dòng)，更不能通過(guò)國(guó)家補(bǔ)貼等形式形成新的尋租活動(dòng)。第一，要尊重創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的規(guī)律，不能運(yùn)動(dòng)式地進(jìn)行政府扶持；第二，要利用資本市場(chǎng)的力量來(lái)甄別創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)，避免一次性的行政性補(bǔ)貼；第三，要建立各種創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的社會(huì)安全網(wǎng)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的失敗者打造軟著陸的緩沖墊，以避免運(yùn)動(dòng)式創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之后所出現(xiàn)的倒閉潮對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的過(guò)度沖擊。

11.“貿(mào)易超調(diào)”、“投資超調(diào)”以及“資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)”是本輪世界后危機(jī)時(shí)代的新現(xiàn)象和新規(guī)律，不能簡(jiǎn)單地從歷史視角來(lái)認(rèn)識(shí)中國(guó)投資和外貿(mào)的增速下滑，必須從世界角度認(rèn)識(shí)中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的變化，從而避免在外貿(mào)扶持、投資促進(jìn)等領(lǐng)域用力過(guò)猛。

12.針對(duì)積極的財(cái)政政策沒(méi)有有效落實(shí)的現(xiàn)狀，政府應(yīng)當(dāng)在積極推行財(cái)稅體系改革的同時(shí)，建立相應(yīng)的過(guò)渡機(jī)制，緩解經(jīng)濟(jì)下滑和改革所帶來(lái)的財(cái)政政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈的問(wèn)題，全面落實(shí)積極的財(cái)政政策。

13.貨幣政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)新時(shí)期的要求全面重構(gòu)，其哲學(xué)理念、理論基礎(chǔ)、政策框架和工具都難以適應(yīng)中國(guó)新常態(tài)艱難期的要求。

14.金融改革應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)，特別是正對(duì)中國(guó)宏觀“去杠桿”的資本市場(chǎng)改革、資產(chǎn)證券化和國(guó)有企業(yè)改革等組合性措施快速推進(jìn)。

15.采取分類處理的方法，對(duì)2015年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，一方面防止部分區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲形成新一輪房地產(chǎn)泡沫，另一方面防止三四線庫(kù)存過(guò)高的城市出現(xiàn)局部房地產(chǎn)崩潰的問(wèn)題。

16.“穩(wěn)增長(zhǎng)”督導(dǎo)和問(wèn)責(zé)制在本質(zhì)上只是治理地方政府庸政懶政的臨時(shí)措施，必須從制度層面構(gòu)建新型地方政府與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共融的激勵(lì)機(jī)制，以代替過(guò)去地方政府 “跑部前進(jìn)”、“投資膨脹和投資饑渴”的政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)力體系。endprint