編譯‖上海國(guó)資記者 左沈怡

世界經(jīng)濟(jì)再陷焦慮

編譯‖上海國(guó)資記者 左沈怡

2015年的世界經(jīng)濟(jì)將再現(xiàn)上世紀(jì)90年代末期那種令人不安的情景

俄羅斯金融崩潰；油價(jià)跌跌不休,美元愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)；硅谷出現(xiàn)新的淘金潮,美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)興；德國(guó)和日本日益疲軟；從巴西到印尼等新興市場(chǎng)的貨幣出現(xiàn)大幅貶值；白宮中的那位民主黨人深陷困境。

這是在預(yù)測(cè)2015年世界大勢(shì),還是在描繪上世紀(jì)90年代的景象？

近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)史總是被2008-2009年的信貸崩潰所主導(dǎo),以至于很容易忘記在那之前的十年中所發(fā)生的事情。但是,回首過(guò)去這15年是有益的——無(wú)論是從去做什么,還是去避免什么,這兩個(gè)角度來(lái)看都是如此。

彼時(shí)的美國(guó)就像現(xiàn)在這樣,正身處一場(chǎng)顛覆性數(shù)字革命的前沿。互聯(lián)網(wǎng)的誕生催生出了一股創(chuàng)新的熱潮和一種對(duì)于美國(guó)前景的憧憬。至1999年,GDP的年均增速超過(guò)了4%,幾近富裕國(guó)家平均水平的2倍。失業(yè)率跌至4%,為30年來(lái)的低點(diǎn)。外國(guó)投資者蜂擁而入,在推高了美元的同時(shí)也推高了股價(jià)。標(biāo)普500指數(shù)的市盈率升至30倍?？萍脊蓾q瘋了。

那時(shí),美國(guó)是樂(lè)觀的,而世界其他地區(qū)則是悲觀的。兩者之間的對(duì)比,就如同現(xiàn)在這般鮮明。日本經(jīng)濟(jì)已在1997年滑入通縮。德國(guó)是當(dāng)時(shí)的“歐洲病人”,企業(yè)被僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)和高企的成本束縛了手腳。曾經(jīng)高歌猛進(jìn)的新興市場(chǎng)正處在危機(jī)之中。從1997年到1999年,由于外資的逃離和以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)被證實(shí)無(wú)法償還,從泰國(guó)到巴西的多個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)了貨幣危機(jī)。

最終,美國(guó)也陷入了困境。2000年年初,科技股泡沫破裂了,引發(fā)了一場(chǎng)更大范圍的股災(zāi)。商業(yè)投資,尤其是技術(shù)投資,大幅下降。隨著股價(jià)的下跌,消費(fèi)者減少了開(kāi)支。到2001年年初,美國(guó)同大多數(shù)富裕國(guó)家一起跌入了衰退,盡管那是一次溫和的衰退。

但是,相似并不必然意味著相同。最大的不同是中國(guó)。中國(guó),1999年的那個(gè)小打小鬧的玩家,如今已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。他們對(duì)于全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

歷史重演

曾經(jīng)擾亂世界經(jīng)濟(jì)的三種趨勢(shì),如今又在起作用了。

首先是美國(guó)和世界其余地區(qū)的增速差距,一個(gè)正在加速,一個(gè)正在放慢。時(shí)任美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)拉里·薩默斯曾在上世紀(jì)90年代后期警告說(shuō),當(dāng)時(shí)的世界經(jīng)濟(jì)“正在靠一個(gè)引擎飛行”。對(duì)于2015年,本報(bào)預(yù)測(cè)小組希望是美國(guó)為3%,日本和歐元區(qū)為1.1%。中國(guó)的增速可能降至7%左右。

美國(guó)人可能會(huì)像上世紀(jì)90年代末期那樣安慰自己：樂(lè)觀的差距是部分有保障的。工作崗位正以1999年以來(lái)的最快速度被創(chuàng)造出來(lái),便宜的汽油激發(fā)了消費(fèi)者的花錢(qián)欲望,商業(yè)投資也在增加。但是,并不是所有的消息都是好消息：一再便宜下來(lái)的石油可能會(huì)讓足夠多的美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商在2015年陷入破產(chǎn),而強(qiáng)勢(shì)的美元和疲軟的海外市場(chǎng),也會(huì)像15年前那樣,給出口商造成傷害。盎格魯勢(shì)力范圍內(nèi)的另一個(gè)大國(guó)——英國(guó),也有可能被歐元區(qū)的不景氣拖下水。

與上世紀(jì)90年代末期的第二個(gè)令人擔(dān)憂的相似之處是除美國(guó)外的另兩大經(jīng)濟(jì)體——德國(guó)和日本的黯淡前景。當(dāng)時(shí),德國(guó)的增速已經(jīng)跌至1%左右,而且還存在著一個(gè)更深層次的痼疾,而造成這個(gè)深層次痼疾的原因,一是持續(xù)多年的投資不足,二是災(zāi)難性的能源政策,三是一個(gè)過(guò)分執(zhí)著于財(cái)政目標(biāo)而不去花錢(qián)并且過(guò)分受選民左右以致于不去推動(dòng)格哈特·施羅德在2003實(shí)施的結(jié)構(gòu)性改革的政府。與此同時(shí),日本一直都在重復(fù)著1997年曾經(jīng)犯過(guò)的錯(cuò)誤,以致于削弱了他們用提前提高消費(fèi)稅來(lái)逃離通縮的努力。

上世紀(jì)90年代的第三個(gè)啟示是存在于新興市場(chǎng)的危險(xiǎn)?；叵肽菚r(shí),新興市場(chǎng)的問(wèn)題在于固定的匯率和高企的外債。如今,債務(wù)減少了,匯率是浮動(dòng)的,大多數(shù)政府都構(gòu)建起了外匯儲(chǔ)備。不過(guò),困難的信號(hào)仍在俄羅斯這樣的國(guó)家層出不窮。但是,其他大宗商品出口國(guó),尤其是非洲的幾個(gè)大宗商品出口國(guó),看上去也是非常脆弱的。石油占尼日利亞出口的95%,占政府收入的75%。加納早已向國(guó)際貨幣基金組織尋求幫助。在其他一些國(guó)家,危險(xiǎn)存在于企業(yè)部門(mén)。巴西的許多公司都身背重債,且以美元計(jì)價(jià)。預(yù)期中的企業(yè)違約潮可能不會(huì)像上世紀(jì)90年代的亞洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)那么嚴(yán)重。但是,這股違約潮會(huì)讓投資者繃緊神經(jīng)并推高美元。

科技公司揮霍無(wú)度

新任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾公開(kāi)表示,社交網(wǎng)絡(luò)的估值偏高,但顯然沒(méi)人注意。今天科技公司的揮霍無(wú)度部分被隱藏在了兩大領(lǐng)域：在亞馬遜和谷歌這樣的科技巨頭公司內(nèi)部,海量資金被砸在了倉(cāng)庫(kù)、辦公室、人力、機(jī)械裝備和購(gòu)買(mǎi)其他公司上。此外,還有在日益繁榮的私人市場(chǎng),在這些市場(chǎng)上,風(fēng)投機(jī)構(gòu)以及其他機(jī)構(gòu)把賭注都下在新興科技公司上。

首先來(lái)看看那些上市科技巨頭的支出增長(zhǎng)。以臉書(shū)為例,該公司10月宣稱(chēng),到10月份它的運(yùn)營(yíng)成本將增長(zhǎng)55%-75%,遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)額。忽略掉那些小企業(yè)家經(jīng)營(yíng)的小型機(jī)構(gòu),硅谷現(xiàn)在已成世界最大最軟弱的投資群的集聚地。與此同時(shí),蘋(píng)果、亞馬遜、臉書(shū)、谷歌和推特在過(guò)去12個(gè)月里卻投資了600個(gè)億。這個(gè)數(shù)字囊括了資本、研發(fā)支出,租賃帶來(lái)的固定資產(chǎn)支出,以及用于收購(gòu)的現(xiàn)金支出。

這是他們2009年投資金額的8倍,也是風(fēng)投投資數(shù)額的2倍。如果將蘋(píng)果公司排除在外,投資占了這些公司現(xiàn)金流的大部分。如今,這5家科技公司投資額合計(jì)已經(jīng)超過(guò)世界上任何一個(gè)公司,甚至已經(jīng)超過(guò)如俄羅斯天然氣、中石油、埃克森之類(lèi)的能源巨頭,這些能源巨頭每年要投資400億~500億。這五家公司合計(jì)擁有600億的財(cái)產(chǎn)和設(shè)備,幾乎相當(dāng)于一個(gè)通用電氣。他們雇傭的員工卻僅有30萬(wàn)人。

這些花出去的錢(qián)勝算如何？除蘋(píng)果公司外其他公司參差不齊。自從實(shí)行職工優(yōu)先認(rèn)股權(quán)后,谷歌的資金回報(bào)已經(jīng)對(duì)半減至20%。亞馬遜從沒(méi)有賺得大量現(xiàn)金。長(zhǎng)久來(lái)看,征兆并不樂(lè)觀。很少有公司學(xué)會(huì)如何創(chuàng)造一個(gè)框架,直到旦夕之間花費(fèi)數(shù)百億美元。

科技泡沫的第二個(gè)領(lǐng)域在私人市場(chǎng)。12月4日,成立才5年、估值400億的優(yōu)步以12億結(jié)束了私募,這充分證明了這個(gè)泡沫很大。百度,中國(guó)最大搜索引擎公司,也決定要買(mǎi)一個(gè)保險(xiǎn)。據(jù)研究機(jī)構(gòu)“風(fēng)險(xiǎn)源”透露,在48個(gè)有美國(guó)風(fēng)投背景、價(jià)值10億乃至更多的公司中,有互聯(lián)網(wǎng)泡沫的有十個(gè)之多。10月份,一個(gè)叫“斯萊克”的軟件公司在成立一年后,估值竟高達(dá)11億。2014年看起來(lái)是2000年后最大的風(fēng)投年。

現(xiàn)在在發(fā)生的部分是偏離股票市場(chǎng)的。企業(yè)家熱衷于避免首次公募造成的官僚政治。他們有募集資金和獎(jiǎng)勵(lì)員工流通股的替代性方法。更多的機(jī)構(gòu)投資者正在買(mǎi)進(jìn)私人科技公司,隨之而來(lái)的是風(fēng)投資金。和2000年不同,他們投資的公司已經(jīng)有很大規(guī)模。

崎嶇不平

2015年很有可能崎嶇不平。悲觀者將下注于這樣一個(gè)預(yù)期：美元的走強(qiáng),加上歐元區(qū)低迷以及新興市場(chǎng)的危機(jī),這3大因素的合力最終將促使美國(guó)掉頭向下。好在當(dāng)前的股市不像上世紀(jì)90年代那樣泡沫四溢。標(biāo)普500的PE值是18,比歷史平均水平高不了多少。盡管許多技術(shù)巨頭正在不顧一切地投資,但是大都有著良好的資產(chǎn)負(fù)債表。再者,全球金融體系已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去杠桿化。因而,面對(duì)傳染,也不會(huì)像以前那樣脆弱不堪。俄羅斯在1998年的違約曾經(jīng)擊倒了一家大型的對(duì)沖基金——長(zhǎng)期資本管理公司,而如今,這種撞擊效應(yīng)的可能性已經(jīng)下降了。

但是,倘若世界經(jīng)濟(jì)真的崩盤(pán),再想恢復(fù)穩(wěn)定就困難了。這是因?yàn)?當(dāng)前的決策者幾乎沒(méi)有發(fā)力的空間?；氐?999年,美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率在5%附近,這就為經(jīng)濟(jì)減速時(shí)的減息留出了足夠的空間。如今,所有富裕國(guó)家的利率都在0附近。

政治態(tài)勢(shì)也有所不同,而且當(dāng)前的政治環(huán)境并不好。上世紀(jì)90年代結(jié)束之際,富裕國(guó)家的大多數(shù)民眾已經(jīng)享受到了繁榮的成果。從1995年－2000年,扣除通脹因素,美國(guó)人的收入中位數(shù)增長(zhǎng)了7.7%。相比之下,自2007年以來(lái),美國(guó)人的收入中位數(shù)始終沒(méi)有增長(zhǎng),英國(guó)和大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家的收入中位數(shù)甚至還在下降。正如投票支持各種抗議政黨的人數(shù)和投票意愿所顯示的那樣,富裕國(guó)家的選民早已對(duì)各自的政府感到不耐煩了。如果這些選民在明年遭到壓榨,不滿將會(huì)變?yōu)閼嵟谋砻鎭?lái)看,2015的經(jīng)濟(jì)或許同上世紀(jì)90年代有許多相似之處。但是,政治環(huán)境可能會(huì)更差。

（本刊記者左沈怡編譯自《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》）