王建利

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 廣東 廣州 510006)

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我國的貨幣政策工具研究

王建利

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 廣東 廣州 510006)

2015年開年以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，油價繼續(xù)暴跌，歐元區(qū)通縮風(fēng)險日益加大，各國增長形勢分化明顯，金融市場擔(dān)憂情緒持續(xù)蔓延。我國國內(nèi)需求持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)增長乏力，房地產(chǎn)市場、投融資平臺、民間借貸等領(lǐng)域潛在風(fēng)險增大。在國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的雙重壓力下，我國企業(yè)面臨著融資環(huán)境惡化、外部市場需求下降等等多方面的挑戰(zhàn)。作為“十二五”的收官之年，中央明確2015年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)。所以在2015年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本趨勢是，在繼續(xù)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的同時，還要增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的彈性與靈活性，進(jìn)一步釋放中小型企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的活力和潛力，努力防范和化解風(fēng)險，積極推進(jìn)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，力爭在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得實質(zhì)性進(jìn)展。尤其是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更加明顯，因此本文通過闡述我國常見貨幣政策工具及其對經(jīng)濟(jì)的作用、貨幣政策工具實施特點(diǎn)和分析我國貨幣政策工具效果不理想的原因，進(jìn)而提出提高我國貨幣政策有效性的有效措施，具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

貨幣政策工具；經(jīng)濟(jì)；市場

1 引言

貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種手段。貨幣政策目標(biāo)具有整體性、長期性和非數(shù)量化的特征。在實際中,必須根據(jù)貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)在要求和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的實際情況,制定相應(yīng)的貨幣政策,并有選擇地運(yùn)用貨幣政策工具來控制和調(diào)節(jié)中介目標(biāo),以達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的最終實現(xiàn)。中央銀行選擇運(yùn)用貨幣政策工具有三個主要特點(diǎn)：第一,貨幣政策工具的選擇運(yùn)用是由一國社會、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平與現(xiàn)狀決定的。第二,貨幣政策工具的選擇運(yùn)用與貨幣政策目標(biāo)特別是中介目標(biāo)有直接聯(lián)系。第三,各種貨幣政策工具有各自的優(yōu)勢、適應(yīng)條件、作用機(jī)制及局限性,需要綜合選擇與相互配合?，F(xiàn)在，我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期,中國人民銀行在運(yùn)用貨幣政策工具時必須兼顧我國經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展要求。本文通過闡述我國常見貨幣政策工具、我國貨幣政策工具實施特點(diǎn)和對我國貨幣政策工具效果不理想的原因進(jìn)行分析，進(jìn)而提出提高我國貨幣政策有效性的有效措施。希望能對我國在今后的貨幣政策實踐中更好地運(yùn)用貨幣政策工具工具有所幫助。

2 我國常見的貨幣政策工具

貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而使用的各種手段?？晒┴泿耪弋?dāng)局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補(bǔ)充性貨幣政策工具三大類。一是一般性貨幣政策工具。指以整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動為對象，影響整個經(jīng)濟(jì)社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)和公開市場操作業(yè)務(wù)。二是選擇性貨幣政策工具。指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營活動為對象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費(fèi)信用管理、不動產(chǎn)信用控制和證券市場信用控制等。三是補(bǔ)充性貨幣政策工具。包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩類。前者是指從質(zhì)和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動性比率管理和直接干預(yù)。后者是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。目前我國使用的貨幣政策工具大體包括：存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)操作、存貸款基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)、窗口指導(dǎo)等。

2.1 存款準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的。目前實行中央銀行制度的國家普遍建立了存款準(zhǔn)備金制度，并將其作為一項貨幣政策工具加以運(yùn)用。我國于1984年建立存款準(zhǔn)備金制度。中國人民銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。該工具的主要特點(diǎn)是有直接顯著的控制效應(yīng),充分體現(xiàn)中央銀行權(quán)力和意圖。主要局限性是強(qiáng)制性高、作用和震動大、政策預(yù)期反應(yīng)顯著等。存款準(zhǔn)備金對經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：第一，可以將金融機(jī)構(gòu)分散保管的準(zhǔn)備金集中起來，防止存款人集中、大量擠提存款而導(dǎo)致支付能力消弱，對經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生破壞性影響，保證金融機(jī)構(gòu)的清償力和金融業(yè)的穩(wěn)定；第二，用于調(diào)節(jié)和控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貸款規(guī)模，控制金融供應(yīng)量。第三，增強(qiáng)中央銀行金融實力，使中央銀行不僅有政治實力，還有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力做后盾。

2.2 公開市場業(yè)務(wù)操作

公開市場業(yè)務(wù)操作是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。與一般金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣不同，中央銀行買賣證券的目的不是為了盈利，而是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中國人民銀行公開市場操作業(yè)務(wù)起步于1994年的外匯市場操作。1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實行了銀行結(jié)售匯制度，建立了銀行間外匯市場，實現(xiàn)了人民幣匯率并軌。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，中國人民銀行每天都要在外匯市場上買賣外匯。1996年4月，中國人民銀行又開辦買賣國債的公開市場操作業(yè)務(wù)。此后，公開市場業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展。目前公開市場操作業(yè)務(wù)已發(fā)展成為我國中央銀行的主要貨幣政策工具之一。公開市場業(yè)務(wù)操作在實際運(yùn)用中的突出優(yōu)點(diǎn)和獨(dú)特功能主要是中央銀行有充分的主動權(quán),工具運(yùn)用 有較好的操作彈性和政策告示效應(yīng),有中央銀行和商業(yè)銀行雙向性傳導(dǎo) 與調(diào)節(jié)機(jī)制,政策操作時間與方式比較靈活等。公開市場操作工具要求的運(yùn)用條件主要是存在較發(fā)達(dá)的證券市場、央行有強(qiáng)大的調(diào)控實力、金融支付系統(tǒng)電子化程度較高、與其他政策工具運(yùn)用配合較好等。公開市場業(yè)務(wù)操作對經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要收縮銀根時，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要放松銀根時，便買進(jìn)證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。

2.3 存貸款基準(zhǔn)利率

存貸款基準(zhǔn)利率是人民銀行公布的商業(yè)銀行存貸款的指導(dǎo)性利率?；鶞?zhǔn)利率是我國中央銀行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是貨幣政策目標(biāo)。在利率市場化的進(jìn)程中，基準(zhǔn)利率是核心，它在整個金融市場和利率體系中處于關(guān)鍵地位，起決定作用，它的變化決定了其他各種利率的變化。但現(xiàn)階段我國的利率市場化程度較低，嚴(yán)重影響其功能的發(fā)揮。存貸款基準(zhǔn)利率對經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：一方面可以鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。另一方面是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的又一重要步驟，有利于金融機(jī)構(gòu)提高定價能力，防范金融風(fēng)險。

2.4 再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)，就是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。央行以再貼現(xiàn)率變動來影響金徽機(jī)構(gòu)的資金成本,以調(diào)控資金供求和貨幣供應(yīng)量。再貼現(xiàn)率是短期性官方利率,再貼現(xiàn)以商業(yè)銀行自愿主動進(jìn)行為實現(xiàn)條件,因此它具有一定的靈活性和政策告示效應(yīng),但存在一定的單向性局限。再貼現(xiàn)政策對經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：第一、能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。第二、能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會公眾的預(yù)期。第三、能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。

2.5 窗口指導(dǎo)

窗口指導(dǎo)是指中央銀行通過勸告和建議來影響商業(yè)銀行信貸行為的一種溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監(jiān)管手段。窗口指導(dǎo)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用其在金融體系中特殊的地位和影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動采取措施防范風(fēng)險，進(jìn)而實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的監(jiān)管行為，可以是指導(dǎo)性政策也可以是指令性政策。窗口指導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)為：一方面可以體現(xiàn)國家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀指導(dǎo)和管理；另一方面也可以給商業(yè)銀行留有相當(dāng)大的機(jī)動余地和經(jīng)營的自主權(quán)，使它成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的市場主體。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，窗口指導(dǎo)具有較為廣泛的適用性，是國家宏觀調(diào)控和貨幣政策工具的一個重要內(nèi)容。

3 我國貨幣政策工具實施的特點(diǎn)

3.1 我國貨幣政策的調(diào)整越來越頻繁，貨幣政策工具的使用越來越靈活

2000年至2002年我國為了減輕亞洲金融危機(jī)的影響和刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，中國人民銀行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與存貸款利率。1997年10月我國的存款利率是5.67%，而2002年2月存款利率已低至1.98%。寬松的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)的同時也帶來了隱患，2006年初國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹顯現(xiàn)，于是，央行又執(zhí)行了從緊的貨幣政策，不斷上調(diào)存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率。2008 年9月25日我國金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%，2007年至2008年9月10日前，存款利率一直保持在4.14%的高位。2008年中后期受美國金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，央行實行寬松的貨幣政策，四次降低存款準(zhǔn)備金，五次下調(diào)存貸款利率。2011年我國的主要經(jīng)濟(jì)問題是通貨膨脹與高房價，為了治理通貨膨脹和抑制高房價，央行迅速將寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的貨幣政策，七次提高存款準(zhǔn)備金率，三次提高存貸款利率。

3.2 我國貨幣政策工具的配合使用越來越頻繁

2004年,我國為遏制固定資產(chǎn)投資增長過快的勢頭，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長,中國人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,從各方面入手,加強(qiáng)金融調(diào)控,合理控制貨幣信貸增長,著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè),加快推進(jìn)金融企業(yè)改革:一是靈活開展公開市場操作；二是提高法定存款準(zhǔn)備金率:2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)；三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率:央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn),由1.98%提高到2.25%; 一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn),由5.31% 提高到5.58%,其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整,中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；三是加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。2008年年中隨著美國次貸危機(jī)蔓延加深，中央銀行實行了寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用各種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放市場流動性：調(diào)減公開市場對沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動性供應(yīng)。2008年9月、10月、11月、12月連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以增加市場貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大投資與消費(fèi)。2008年10月27日還實施首套住房貸款利率7折優(yōu)惠；支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。同時取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。堅持區(qū)別對待、有保有壓，鼓勵金融機(jī)構(gòu)增加對災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。2011年為了應(yīng)對通貨膨脹壓力，央行迅速將寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的貨幣政策，七次提高存款準(zhǔn)備金率：一方面降低貨幣供應(yīng)量的增長率，以壓抑總需求；另一方面提高利率，以抑制投資需求，并刺激儲蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。同時通過提高商業(yè)銀行存貸款利率和金融市場利率水平，減少流通貨幣，縮小信貸規(guī)模，從而減少投資規(guī)模，達(dá)到平衡儲蓄和投資，從而增加商品和服務(wù)，消除總需求與總供給的缺口，進(jìn)而達(dá)到了防止通貨膨脹的目的。截至2012年11月大型銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%，三次提高存貸款利率：截至2011年7月7日，我國存款基準(zhǔn)利率高達(dá)3.50%，貸款基準(zhǔn)利率高達(dá)6.56%。

3.3 我國貨幣政策工具越來越趨向市場化

我國于1998 年之前使用的貨幣政策工具以計劃手段為主,有信貸計劃、現(xiàn)金計劃、貸款規(guī)?？刂啤⒎ǘù尜J款利率、基準(zhǔn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)率、再貸款、特種存款等多種貨幣政策工具。1998 年取消貸款規(guī)?？刂坪?逐步過渡到市場經(jīng)濟(jì)條件下的間接調(diào)控手段為主,主要有公開市場操作、準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、信貸政策、再貸款、再貼現(xiàn)以及窗口指導(dǎo)等。從表1可以看出，近些年來，我國存貸款基準(zhǔn)利率與再貼現(xiàn)率調(diào)整次數(shù)不斷增加，說明我國不斷加強(qiáng)利率對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，貨幣政策工具的市場化趨勢不斷加強(qiáng)，不斷增強(qiáng)貨幣政策工具的效果。

表1 2001年至2015年我國存貸款基準(zhǔn)利率與再貼現(xiàn)利率調(diào)整次數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理.

3.4 近些年我國雖然加強(qiáng)了利率對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，但仍以存款準(zhǔn)備金為主要工具

表2顯示從2001年到2015年的15年中我國存款準(zhǔn)備金率調(diào)整高達(dá)39次,而存貸款基準(zhǔn)利率僅調(diào)整27次，再貼現(xiàn)率僅調(diào)整12次，這說明存款準(zhǔn)備金在我國貨幣政策工具中占有舉足輕重的地位，是目前我國最常用的貨幣政策工具。

表2 2001年至2012年我國各種貨幣政策工具運(yùn)用次數(shù)對比

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理.

4 我國貨幣政策工具效果不理想的原因分析

與發(fā)達(dá)國家的貨幣政策工具效果相比，我國貨幣政策工具效果明顯不理想。原因在于貨幣政策工具主要是通過影響經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)利益來影響其經(jīng)濟(jì)行為，達(dá)到調(diào)節(jié)的目的的。但這需要一些條件，如金融市場完善，經(jīng)濟(jì)主體是理性人，政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通無阻等。而現(xiàn)階段我國的這些條件尚不成熟。

4.1 貨幣市場發(fā)展滯后，同業(yè)拆借市場交易主體少，交易量小

貨幣市場的發(fā)展是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。貨幣市場具有高度的敏感性，其資金供求狀況和利率化可將貨幣政策信號迅速傳遞到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其短期利率是中央銀行貨幣政策操作的重要手段。但我國貨幣市場發(fā)展不完善，影響了貨幣政策工具效果的發(fā)揮。我國同業(yè)拆借主體目前僅僅是各商業(yè)銀行總行及少數(shù)的省級分行以及一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，而將眾多的商業(yè)銀行分行排斥在同業(yè)拆借市場之外，使同業(yè)拆借市場傳導(dǎo)貨幣政策的作用受到極大的限制。我國的同業(yè)拆借市場自1996年建立以來，在發(fā)展過程中經(jīng)歷了三起三落，到1999年才規(guī)范發(fā)展起來。就同業(yè)拆借市場的年交易量來看，但仍處于較低的發(fā)展水平中。

4.2 國債持有量少，持有結(jié)構(gòu)不合理，使公開市場業(yè)務(wù)操作的作用受到極大限制

公開市場操作業(yè)務(wù)在我國近年得到了很大程度的發(fā)展，由于其主動性、靈活性和時效性等特性，已經(jīng)成為中國央行的主要貨幣政策工具之一。同時，公開市場業(yè)務(wù)被視為發(fā)展中國家外匯沖銷的主要手段。但是，由于中國資本市場和證券市場發(fā)展滯后于發(fā)達(dá)國家，公開市場操作業(yè)務(wù)受到一定程度的局限。為了促進(jìn)中國公開市場操作業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，必須加大對證券市場的監(jiān)管與完善。中央銀行進(jìn)行公開市場操作業(yè)務(wù)操作的主要工具是短期國債，但我國發(fā)行的國債總體上仍是以3-5年的中期國債為主，10年以上的長期國債和1年以內(nèi)的短期國債所占的比重較低。這樣既難以滿足投資者對于金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使得中央銀行進(jìn)行公開市場操作因無用武之地而難以發(fā)揮作用。另外，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，我國國債持有者主要是個人投資者，而央行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持有有限。中央銀行保持一定的國債持有量是中央銀行有效開展公開市場操作業(yè)務(wù)的必要條件。在國債持有不足的情況下，中央銀行必須在公開市場買入國債，從而造成貨幣在“啟動期”的剛性投放。并且中央銀行通過在公開市場上剛性買入的方式持有國債，還受國債二級市場交易量的限制。商業(yè)銀行持有國債也是其自身流動性管理的需要，也是商業(yè)銀行響應(yīng)中央銀行進(jìn)行公開市場操作的條件。近年來，商業(yè)銀行購買國債的積極性明顯提高，使國債資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢，但仍處于較低水平。

4.3 貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，貨幣政策工具的控制力降低

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對外開放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，中央銀行除了能夠在較大的程度上控制再貸款、政策性貸款外，對其他與經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動就較難控制。對外開放程度越高，與對外經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變化越是不能為中央銀行所控制，而取決于經(jīng)濟(jì)增長狀況、出口狀況和資本流動狀況。對外開放的程度越高，金融工具的不斷創(chuàng)新，金融市場的不斷發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行的資金來源會逐漸多元化，其資金來源受中央銀行的約束和影響也越來越少。外資銀行在華拓展，也會導(dǎo)致中央銀行窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具的影響逐漸減弱。隨著改革的深化，居民個人、個體工商戶、農(nóng)民持有的貨幣量不斷上升，貨幣流通速度變緩，也削弱了中央銀行貨幣政策工具的效應(yīng)。

4.4 與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)相比，外資銀行受到我國貨幣政策工具的影響和約束較少

在利率管制方面，盡管目前利率管制是最具強(qiáng)制性的貨幣政策措施，但是在中國經(jīng)營的外資銀行其外匯存款利率基本不受中央銀行管制，外資銀行業(yè)務(wù)量所占比例的增加實際上意味著不受利率管制的金融業(yè)務(wù)量越來越大，利率管理效率趨于下降。在準(zhǔn)備金制度方面，外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)以后，其人民幣存款應(yīng)該按照境內(nèi)存款機(jī)構(gòu)的要求繳存存款準(zhǔn)備金。但是由于外資銀行在中國境內(nèi)的貸款通常不受存款來源限制，他們可以從其他金融機(jī)構(gòu)甚至從國際金融市場上獲得有效資金。因此，外資銀行的發(fā)展將會削弱準(zhǔn)備金制度的有效性。再貼現(xiàn)等貨幣政策工具對國內(nèi)金融業(yè)的資金支持具有積極作用，既是基礎(chǔ)貨幣管理的主要內(nèi)容，又是中央銀行作為最后貸款人的政策工具。但是，這些政策工具暫時不適應(yīng)外資銀行的調(diào)控，其影響的范圍和程度也會趨于縮小。因此，貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱。

5 提高我國貨幣政策有效性的措施

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸成熟，主要依靠貨幣政策工具的作用實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)已成為趨勢，現(xiàn)在我國在使用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控時，盡管存在許多問題，調(diào)節(jié)效果也不盡人意，但畢竟是巨大是巨大進(jìn)步?，F(xiàn)在的任務(wù)是，在完善貨幣政策工具作用機(jī)制的同時，如何解決現(xiàn)存的各種問題，進(jìn)一步改進(jìn)貨幣政策工具的市場環(huán)境，為其充分發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

5.1 大力發(fā)展資本市場和貨幣市場，完善貨幣政策工具的運(yùn)行環(huán)境

資本市場和貨幣市場是以金融機(jī)構(gòu)為中介、利率為指標(biāo)、資金為媒介進(jìn)行資金運(yùn)動的，是貨幣政策工具發(fā)揮作用的主要場所。貨幣市場和資本市場的發(fā)展是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)。貨幣市場有高度的敏感性，其資金供求狀況和利率水平變化可將貨幣政策信號迅速傳遞到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其短期利率是中央銀行貨幣政策操作的手段，也是間接調(diào)控中三大政策工具中最常用、最靈活的工具——公開市場業(yè)務(wù)作用的場所。但是，我國貨幣市場發(fā)展不完善，影響了貨幣政策工具效果的發(fā)揮。顯然應(yīng)積極培育和完善貨幣市場，為中央銀行公開市場業(yè)務(wù)效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件。我國的貨幣市場應(yīng)當(dāng)讓更廣泛的投資者以多種形式進(jìn)入貨幣市場，不同的市場參與者帶來不同的信息，能夠使市場的動作更有效率，利率對市場的反映更充分。應(yīng)當(dāng)鼓勵更多的做市商參與市場，并且做市商的作用有待加強(qiáng)，以便投資者任何時候都能找到對應(yīng)方。建立統(tǒng)一的債券市場，放寬準(zhǔn)入條件。盡快完善國債市場，提高中央銀行公開市場操作的效率。

5.2 發(fā)展票據(jù)市場，豐富和充實交易工具，發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用

發(fā)展全國統(tǒng)一的票據(jù)市場，完善票據(jù)基礎(chǔ)條件。票據(jù)市場的發(fā)展可以分為以下三個層次：一是商業(yè)銀行及專門票據(jù)公司的柜臺市場。該市場主要面向持票公司，辦理貼現(xiàn)融資業(yè)務(wù)。具有代理業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或票據(jù)公司還可受理一般投資人的委托，幫助其買賣票據(jù)。二是設(shè)立區(qū)域性票據(jù)市場。可以采取會員制的組織方式，進(jìn)行自營貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、代理買賣和代理保管業(yè)務(wù)。三是全國性市場，所有買賣意向的發(fā)布，談判以及成交確認(rèn)通過系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。該市場也是中央銀行進(jìn)行再貼現(xiàn)的平臺。開發(fā)新的適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的商品交易票據(jù)品種，鼓勵優(yōu)質(zhì)票據(jù)簽發(fā)流通。繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票，擴(kuò)大票據(jù)貼現(xiàn)量，解決票據(jù)使用主體過于集中的問題，對符合條件的中小企業(yè)的票據(jù)承兌和貼現(xiàn)予以支持。

5.3 積極推進(jìn)我國的利率市場化改革

利率市場化要求中央銀行不再直接決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，而是參照貨幣市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化通過制定再貼現(xiàn)利率和公開市場操作等，間接影響市場利率水平。中央銀行必須改革自身的利率管理體，建立起相應(yīng)的決策程序和獨(dú)立的決策機(jī)構(gòu)。在利率市場化的過程中，逐步建立以中央銀行再貼現(xiàn)率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率、國債利率為基礎(chǔ)的富有彈性的市場利率體系。中央銀行在調(diào)節(jié)利率水平時應(yīng)減少盲目性，注重前瞻性。利率市場化的過程中充滿風(fēng)險，中央銀行要在積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序競爭的同時，增強(qiáng)監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)惡性競爭，抓緊制定利率管理的法律法規(guī)，做到利率管理有法可依，以防范和化解金融風(fēng)險。利率市場化后，市場利率不再是中央銀行的貨幣政策工具，中央銀行必須利用其他的貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，適時地調(diào)整基準(zhǔn)利率，并以此來影響貨幣市場和資本市場的利率水平，引導(dǎo)資金流向，改善利率結(jié)構(gòu)，發(fā)揮利率杠桿作用。

5.4 加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向

制定和實施信貸政策是中央銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)的主要方式。中央銀行信貸政策不同于其他的貨幣政策工具，信貸政策著眼于解決結(jié)構(gòu)問題，通過窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)信貸流向。而其他的貨幣政策工具著眼于解決總量問題，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模，保證社會有效供求平衡。中央銀行應(yīng)積極勸導(dǎo)商業(yè)銀行的資金流向，積極落實國家出臺的各項金融服務(wù)，鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，發(fā)展新的信貸品種。

6 結(jié)語

貨幣政策工具為中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著十分重要的作用。但貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策,與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切。因此為了保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長,必須實施綜合配套措施才能奏效。

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王建利(1987-)，男，漢，河南信陽，碩士研究生，華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，風(fēng)險管理。

F822.1

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1672-5832(2015)12-0288-04