崔渤旸

摘要：隨著改革開放的深入，特別是2004年商務(wù)部外資司宣布允許外商獨(dú)資成立融資租賃公司、2007年銀監(jiān)會(huì)重新允許國內(nèi)商業(yè)銀行介入融資租賃業(yè)并批準(zhǔn)成立金融租賃公司以來，我國的租賃行業(yè)開始進(jìn)入蓬勃發(fā)展的新時(shí)期。本文結(jié)合我國金融租賃市場現(xiàn)狀，對租賃資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的可行性及其面臨的阻礙進(jìn)行了簡要分析。

關(guān)鍵詞：租賃資產(chǎn)證券化 租賃資產(chǎn)支持證券

一、我國租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國的融資租賃業(yè)務(wù)始于二十世紀(jì)八十年代，得益于改革開放的不斷深入，以“引進(jìn)外資”為目的的融資租賃一經(jīng)引入便得以快速發(fā)展。然而到了二十世紀(jì)九十年代，由于相關(guān)法律法規(guī)不完善等原因，融資租賃的發(fā)展一度受到阻礙。直至2002年我國加入WTO，尤其是2007 年銀監(jiān)會(huì)一號(hào)文發(fā)布新修訂的《金融租賃公司管理辦法》允許合格金融機(jī)構(gòu)參股或設(shè)立金融租賃公司，我國的租賃行業(yè)開始進(jìn)入蓬勃發(fā)展的新時(shí)期。2012年11月12日，“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得中國證監(jiān)會(huì)審批通過，成為了中國證監(jiān)會(huì)審批通過的首支金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這也標(biāo)志著我國融資租賃行業(yè)開啟了資產(chǎn)證券化的嶄新篇章。

截至2014年6月底，全國在冊運(yùn)營的各類融資租賃公司共約1350家，其中，金融租賃25家，內(nèi)資租賃123家，外商租賃約1202家；融資租賃行業(yè)注冊資金約為4040億人民幣，其中，金融租賃876億元，占全國的21.7%，內(nèi)資租賃593億元，占全國的14.7%，外資租賃2571億元，占全國的63.6%；全國融資租賃合同余額約為26000億元人民幣，其中，金融租賃合同余額約10300億元，內(nèi)資租賃合同余額約8200億元，外資租賃合同余額約7500億元。

二、我國租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展可行性

（一）具備滿足證券化要求的租賃資產(chǎn)

用于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求必須滿足以下兩點(diǎn)，一是可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)測的現(xiàn)金流，二是資產(chǎn)規(guī)模大且資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)具有分散性。而對于我國，首先，租賃協(xié)議規(guī)定了承租人必須履行償還應(yīng)收租金的義務(wù)并承擔(dān)與租賃資產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)營費(fèi)用及損失賠償，而租賃協(xié)議因其強(qiáng)制約束性使未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性得到了保證；其次，因?yàn)樽赓U項(xiàng)目分期支付既定金額的租金，這就使得未來現(xiàn)金流具有可預(yù)測性；最后，我國幅員遼闊的獨(dú)特優(yōu)勢使得承租人地域分布廣泛，這保證了資產(chǎn)的規(guī)模和資產(chǎn)的分散性。因此，我國的租賃資產(chǎn)對于資產(chǎn)證券化的要求具有相對較高的滿足率。

（二）具備租賃資產(chǎn)支持證券的需求市場

1、個(gè)人投資者的需求

我國大部分個(gè)人投資者在投資時(shí)對于資金的安全性最為看重，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，這就使得我國居民擁有大量的儲(chǔ)蓄存款余額。根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，過去10年中，我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額實(shí)現(xiàn)加速增長，分別于2003年突破10萬億元、2008年突破20萬億元、2010年突破30萬億元、2013年突破40萬億元，每突破一個(gè)10萬億元大關(guān)所用時(shí)間不斷縮短（見圖1）。

與除銀行儲(chǔ)蓄外的其他投資工具相比，租賃資產(chǎn)支持證券因其低風(fēng)險(xiǎn)和高于同期儲(chǔ)蓄利率的特點(diǎn)，將吸引大量的個(gè)人投資者。

2、機(jī)構(gòu)投資者的需求

作為資本市場中最大的機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)公司對投資的安全性要求較高，為降低保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局也對保險(xiǎn)公司的投資種類做出了嚴(yán)格限制。另一種在我國占有重要地位的投資工具——證券投資基金也越來越偏向于風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的投資標(biāo)的物。而租賃資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)將為這些機(jī)構(gòu)投資者提供滿足其投資需求的新型產(chǎn)品。

（三）具備可供租賃資產(chǎn)證券化進(jìn)行的法律環(huán)境

我國當(dāng)前已具備可供租賃資產(chǎn)證券化進(jìn)行的法律環(huán)境。在融資租賃業(yè)務(wù)方面，1999年，《中華人民共和國合同法》的頒布對融資租賃合同設(shè)立專章進(jìn)行規(guī)定；2001年，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——租賃》的頒布和實(shí)施，從會(huì)計(jì)核算和信息披露方面保障了融資租賃業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行；2000年和2001年相繼推出的《金融租賃公司管理辦法》以及《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》進(jìn)一步規(guī)范了我國的融資租賃業(yè)務(wù)并為我國開展租賃資產(chǎn)證券化打下了堅(jiān)實(shí)根基。

在資產(chǎn)證券化方面，我國2005年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》明確了我國資產(chǎn)證券化的信托模式，同年頒布實(shí)施的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》從市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理、資本要求等方面，對銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行了全面的規(guī)范。

三、我國租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的阻礙

（一）資金和資本問題

如今，租賃公司絕大部分的資金來源是銀行的短期貸款。雖然金融債、點(diǎn)心債等渠道也受到租賃公司的重視，但受融資條件、跨境使用等方面的限制，這些渠道為融資租賃公司提供的資金量非常有限。而且由于政策規(guī)定的限制，保險(xiǎn)資金等較為合適的資金尚不能投資于融資租賃。

（二）真實(shí)出售問題

在資產(chǎn)證券化過程中，只有“真實(shí)出售”租賃資產(chǎn)才能起到破產(chǎn)隔離的作用，進(jìn)而使投資者規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。由于擔(dān)保財(cái)產(chǎn)屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清算行列，因此必須要把擔(dān)保融資與證券化融資相區(qū)別，否則證券持有人會(huì)在租賃公司破產(chǎn)時(shí)蒙受巨大損失。

（三）信用評(píng)級(jí)問題

信用評(píng)級(jí)作為資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)，是影響證券發(fā)行利率、保障投資者權(quán)益的關(guān)鍵所在。與國外成熟的信用評(píng)級(jí)體系相比，我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整體水平不高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，信用評(píng)級(jí)的法律法規(guī)還不健全。這將在一定程度上制約租賃資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

四、結(jié)束語

從西方國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，租賃資產(chǎn)證券化將是融資租賃行業(yè)未來發(fā)展的方向。我國的租賃行業(yè)起步晚但發(fā)展較快，而我國獨(dú)特的金融租賃市場既為租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了可能，又在一定程度上因其尚不健全造成了一些阻礙，但租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在未來必將成為投資市場的一個(gè)有力產(chǎn)品。

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