張銳文

在滬綜指和深成指借助于2萬億元單日成交歷史天量雙雙創(chuàng)下了七年新高，而且兩市總市值成功翻越60萬億元?dú)v史大關(guān)并向著全球最大規(guī)模股市邁進(jìn)的同時，A股的對外開放步伐也加碼提速。在最新一次的周末新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的條件已經(jīng)具備，雙方互認(rèn)安排于今年7月1日正式實(shí)施，陸港資本市場互聯(lián)互通向前再進(jìn)一步。

除了對成立的合規(guī)性提出要求外，陸港兩地簽署的《基金互認(rèn)安排監(jiān)管合作備忘錄》，還要求基金必須成立一年以上以及資產(chǎn)規(guī)模須達(dá)2億元人民幣或等值外幣，同時基金不得以香港或大陸市場為主要投資方向，以及在大陸和香港的銷售規(guī)模占比不得高于50%。最新資料顯示，目前在香港注冊的基金數(shù)量573只，大陸注冊的公募基金為2108只，按照以上條件，香港和大陸市場分別有100只和580只基金符合申請互認(rèn)資格，管理總資產(chǎn)規(guī)模2.3萬億元，內(nèi)地和香港由此將成為亞太區(qū)最大的基金互認(rèn)市場。

照現(xiàn)有制度安排，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)的初始投資額度為資金進(jìn)出各3000億元人民幣，而據(jù)香港證監(jiān)會披露的資料，目前香港符合申請互認(rèn)資格的100只基金中有57%投資股票市場，顯然，通過基金互認(rèn)獲得增量資金同時，境內(nèi)基金的境外發(fā)售還能為A股引進(jìn)優(yōu)質(zhì)境外客戶和長期資金，進(jìn)而優(yōu)化國內(nèi)股市投資者結(jié)構(gòu);另一方面，作為除QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）之外的又一條對外投資通道，內(nèi)地投資者借助于購買香港基金，不僅可以配置香港以及香港市場以外國家的股票和債券，還可以分流目前A股市場上錢多股少的壓力，減少A股泡沫堆積的風(fēng)險，提高市場定價的合理性。當(dāng)然，作為內(nèi)地基金市場向離岸基金開放的重大突破，陸港基金互認(rèn)在有助于境內(nèi)基金運(yùn)作的國際化和規(guī)范化的同時，更重要的意義則在于，直接推動A股市場與全球市場的接軌以及人民幣國際化的進(jìn)程。

客觀地說，基金互認(rèn)應(yīng)當(dāng)是滬港通的升級版。最新數(shù)據(jù)表明，滬港通開通半年來，境外投資者北上買賣滬股的滬股通，累積使用凈額為1370億，而內(nèi)地投資者南下買賣港股的港股通，累積使用凈額為900多億。從額度使用情況看，北上與南下投資使用額度約有四成比率，除了少數(shù)交易日額度使用告罄外，其它時日額度供給非常寬松，表明滬港通機(jī)制實(shí)施至今運(yùn)作平穩(wěn)良好?；诖?，接下來滬港通的投資標(biāo)的和投資額度將進(jìn)一步擴(kuò)容。

緊追著滬港通的腳步，下半年即推出深港通幾無懸念。證監(jiān)會主席肖鋼也明確表示，基于滬港通的經(jīng)驗(yàn)，深港通標(biāo)的股的數(shù)量會多一些，因此，接下來深股通很可能按照“深證300+深成指+中小板300+創(chuàng)業(yè)板300+滬深300中的深市成份股”的組合作出標(biāo)的安排，標(biāo)的股總量應(yīng)為750只左右，多于滬股通的568只;相應(yīng)地，深港通的交易總額也會略高于滬港通的130億元及105億元的上限。有一點(diǎn)需要說明的是，與滬港通一樣，只要未來運(yùn)行平穩(wěn)且安全，深港通還會逐步擴(kuò)容，而且擴(kuò)容過程將漸次加快。

深港通落地之后，深港通和滬港通將形成與QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外投資者）齊頭并進(jìn)的局面，海外資金流入A股的通道大大拓寬。最新數(shù)據(jù)顯示，獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)達(dá)281家，國家外匯局累計(jì)審批QFII額度為736.15億美元。相對于QFII，RQFII經(jīng)過試點(diǎn)之后，在擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)類型以及放寬投資范圍限制等系列利好政策因素的刺激下加速膨脹，目前共有121家機(jī)構(gòu)獲得RQFII資格，額度審批規(guī)模高達(dá)3637億元;特別是伴隨著央行前不久將RQFII擴(kuò)大至盧森堡后，RQFII的試點(diǎn)地區(qū)已延伸到11個國家和地區(qū)，初始投資額度9200億元，逼近1萬億元關(guān)口。需要特別指出的是，盧森堡獲得RQFII額度具有超常意義。資料表明，目前全球共有約13000只互惠基金，其中三分之二的歐洲基金在盧森堡注冊，整體資金管理規(guī)模為3.5萬億歐元。因此，將RQFII額度授予盧森堡這樣一個基金注冊中心，意味著任何一個在盧森堡設(shè)有分支的任何國家和地區(qū)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，都可以通過其分支在盧森堡申請RQFII額度并參與A股市場交易。

無論是QFII還是RQFII，不管是滬港通還是深港通，一定程度上都是在為A股能夠盡早被納入MSCI指數(shù)提供便利。統(tǒng)計(jì)資料表明，目前全球追蹤MSCI指數(shù)的基金公司有5800多家，資金總額高達(dá)3.7萬億美元，同時MSCI新興市場指數(shù)被全球1.5萬億美元的基金所采納。MSCI億成為全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準(zhǔn)指標(biāo)。然而，目前MSCI新興市場指數(shù)的中國權(quán)重主要由在香港市場上市的中國企業(yè)股票提供，占比極低，而一旦A股股票被納入MSCI，中國證券資產(chǎn)在這一指數(shù)體系中所占比重將提升至37.5%左右。按照高盛的預(yù)計(jì)，A股編入MSCI指數(shù)后，將直接給A股帶來1萬億元人民幣的增量資金，同時意味著中國資本市場從0到1 的轉(zhuǎn)變，即海外投資機(jī)構(gòu)入駐A股，不僅帶來成熟的投資風(fēng)格和投資理念，也會逐漸完善中國的投資者結(jié)構(gòu)，使中國資本市場逐步從繁榮走向成熟。

特別值得關(guān)注的是，來自中國政府的許多關(guān)鍵政策也在積極為A股進(jìn)入MSCI指數(shù)通關(guān)清障。針對滬港通制度下的“名義持有人”（ 港交所旗下的香港結(jié)算公司代表香港及海外投資者持有滬股通股票）機(jī)制給QFII和RQFII投資滬股通股票造成的困擾，中國證監(jiān)會不久前首次明確表示，滬股通下境外投資者享有作為股東的財產(chǎn)權(quán)，并且滬股通股票的實(shí)際權(quán)益擁有人可以根據(jù)香港特區(qū)的相關(guān)法律規(guī)定通過名義持有人行使有關(guān)股東權(quán)利，這實(shí)際上為A股進(jìn)入MSCI掃平了法律障礙。另外，日前國家外管局批準(zhǔn)了富達(dá)基金（香港）12億美元QFII投資額度，富達(dá)基金由此成為突破10億美元QFII額度限制的首家市場化機(jī)構(gòu)，從而意味著QFII單個10億美元的額度上限已全面放開。據(jù)此，高盛預(yù)計(jì)，今年A股納入MSCI指數(shù)的可能性為50%，明年為100%。

按照央行行長周小川不久前的表態(tài)，今年我國將努力實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。依據(jù)國際貨幣基金組織對資本項(xiàng)目下交易的分類，目前中國部分可兌換的有17項(xiàng)，基本可兌換的有8項(xiàng)，完全可兌換的有5項(xiàng)，三者加起來占全部交易項(xiàng)目的75%。對于A股市場而言，一旦資本項(xiàng)目完全放開，QFII和RQFII的備案制將取代審批制，境外投資者進(jìn)入A股也不再寄托于香港平臺，QDII和將要面世的QDII2（合格境內(nèi)個人投資者）將以更大規(guī)模集結(jié)出海，更多的外資企業(yè)得以進(jìn)入中國資本市場完成IPO，熱議多年的國際版將真實(shí)落地，A股的全球化特色由此盡顯無遺。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）endprint