八年前，阿里巴巴B2B部分在香港剛上市，就經(jīng)歷了暴漲和持續(xù)下跌。時隔八年，故態(tài)復萌。阿里巴巴赴美上市的鐘聲和贊譽猶在，股價已經(jīng)不復當時。阿里巴巴是否會重蹈覆轍，最終取決于未來的業(yè)務(wù)增長。

今年5月5日，阿里發(fā)布財報前夕，其股價跌破80美元，創(chuàng)歷史新低，距離最高點縮水近一半。這意味著上市之后進去的股民們，還沒及時撤退的，就都被套牢了。很有重復當年阿里B2B香港上市之后股價沖高，然后慢慢下滑的架勢。其實前不久馬云年會的發(fā)言，已經(jīng)提前透露了信息：一是宣布2015年將凍結(jié)員工總數(shù)，二是表示對不同業(yè)務(wù)部門的重組和優(yōu)化將影響短期業(yè)績。前者說的是成本壓力，后者說的是收入壓力?？梢韵胂?，7號的財報表現(xiàn)不可能很好看，而且阿里巴巴業(yè)績要有高增長，在未來兩年內(nèi)都很難。

阿里沒有冬天，但阿里股民的冬天開始了。

如今阿里上市主體集合了淘寶、天貓等核心業(yè)務(wù)，但是不包含支付寶在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。阿里會不會再次重蹈覆轍，這是每一個股民需要擔心的。這一次當然不會像B2B業(yè)務(wù)那樣悲催，但是，一個不長不短的黑暗時期，恐怕難以避免。

作為最具全球號召力的中國企業(yè)家，馬云已經(jīng)成為當下中國最具有未來巨頭潛力的人物，風頭正勁。但是在成為真正的全球超級巨頭之前，馬云依然需要跨越兩道很不容易的坎：一是真正實現(xiàn)全球化，完成本土化的蛻變；二是如何從電子商務(wù)為主體變成云服務(wù)為主體。作為主營業(yè)務(wù)的電子商務(wù)在阿里上市之后，就開始呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，經(jīng)歷了缺乏驚喜的“雙十一”，遭遇了與工商總局的一場肉搏大戰(zhàn)，也遭遇了毫無招架之力的紅包大敗仗。我們可以看到，電子商務(wù)的收入已經(jīng)從過去的高增長，進入到一個40%以下穩(wěn)步增長的“新常態(tài)”。新的驚喜只能來自新業(yè)務(wù)的突破。開拓農(nóng)村市場只是挖掘潛力，屬于維持40%增長的一部分努力而已。全球化富有開闊的想象空間，但是，阿里巴巴真正形成海外規(guī)?；氖杖?，需要付出的代價和努力，可能遠遠超過人們的想象。

新的希望還在云服務(wù)。但是，從瓶頸期的電子商務(wù)收入，轉(zhuǎn)為以云服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融等服務(wù)為主導的規(guī)模化收入，樂觀地預測，馬云至少需要兩年時間。一方面，云服務(wù)處于發(fā)展初期，投入巨大，用戶獲取成本很高，收入規(guī)模有限，需要長時間的積累。尤其是要頂上原來百億美元級的電子商務(wù)服務(wù)收入，更不可能一蹴而就。在云服務(wù)方面耕耘將近10年的亞馬遜，如今云服務(wù)收入也只是剛剛突破50億美元大關(guān)。所以，未來這兩年隧道期，將是痛苦的磨練——不僅對于馬云，更是對于團隊，對于媒體和社會輿論，尤其是被深度套牢的股民們。

就在一個月前，包括美國投行MKM Partners分析師桑德森和奧本海默投行分析師埃拉·杰在內(nèi)，80%以上的分析師都給予買入評級。當時在研究阿里巴巴的分析師中，36位給予買入評級，5位給予持有評級，2位給予出售評級，12個月的一致目標價在109美元，比阿里巴巴當時的股價超出30%。5月5日，摩根士丹利發(fā)布研究報告，維持對阿里巴巴股票的“增持”評級。德銀也維持阿里買入評級，目標價98美元。JG Capital投資機構(gòu)分析師維持阿里的買進評級及97美元目標價不變。大致也比當下的價格高30%左右。要知道，去年底，各大投行的目標價基本都在120美元左右。如此看來，投行的報告主要還是給股民暫時的安慰劑，以及不要恐慌拋售的穩(wěn)定劑。

到了今天，阿里已經(jīng)不會再有冬天。即使電子商務(wù)和云服務(wù)最終成效不佳，但至少還有更大潛力和想象空間的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。但是，對于今天阿里的股民來說，沒有更多的選擇：只有堅定地相信馬云，或是堅定地遠離馬云。

馬云很豪邁地說：過去聰明的人都離開阿里了，剩下的成了富翁。不過，這句話換成另一個說法不知道是否成立：過去聰明的人都拋掉了阿里的股票，剩下的成了富翁。至少這句話迄今為止，還沒有顯示出正確性。

[編輯 梁 爽]

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