新三板作為準(zhǔn)上市公司的跳板，注定了其與壯大后的優(yōu)秀公司無緣，離做“中國納斯達(dá)克”的理想還很遠(yuǎn)。

2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份系統(tǒng)開始試點(diǎn)，稱為“新三板”（注：舊三板主要承接退市企業(yè)）。2013年底，擴(kuò)容至全國所有符合上市條件的企業(yè)。不久的將來，新三板將與主板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場共同構(gòu)成我國多層次資本市場體系。

如今的新三板與納斯達(dá)克何其相似。國人信奉“唯名與器不可以假人”，講究“名以出信”，所以永遠(yuǎn)不要小看新生事物的官方名稱。新三板的大名是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2012年9月誕生的新三板，性質(zhì)與法律定位與上交所、深交所是相同的。從新三板的法律定位及其命名方式，不難看出設(shè)計(jì)者打造“中國納斯達(dá)克”的用心。

新三板與納斯達(dá)克另有兩個(gè)非常顯著的相似之處。

首先，新三板的服務(wù)對象與納斯達(dá)克相似，都是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型企業(yè)。在準(zhǔn)入條件上，兩個(gè)市場均不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、存續(xù)滿兩年、主營業(yè)務(wù)突出并履行信息披露義務(wù)即可。因達(dá)不到盈利要求紛紛遠(yuǎn)赴納斯達(dá)克上市的創(chuàng)新型科技公司，在中國資本市場終于有了一席之地。

其次，新三板引入做市商制度，“代辦”二字就此而來。做市商（市場叫主辦券商）是具備實(shí)力和信譽(yù)的證券機(jī)構(gòu)，他們的義務(wù)是報(bào)出目標(biāo)證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)）。投資者之間沒有直接交易，想買、要賣統(tǒng)統(tǒng)與做市商交易。

做市商可以起到活躍交易的作用，更重要的是研究并對公司的價(jià)值負(fù)責(zé)。多家做市商對同一股票連續(xù)的、競爭性的報(bào)價(jià)使成交價(jià)向標(biāo)的真實(shí)價(jià)值靠攏，起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。成熟資本市場普遍采用做市商制度，此前沒有做市商的A股市場，沒有人對估值負(fù)責(zé)！只有操縱著大眾貪婪和恐懼的莊家。截至2015年2月，獲主辦券商資格的證券公司已超過80家。排名第一的申銀萬國，2014年代理交易金額總計(jì)達(dá)29.5億元。

截至2015年2月，新三板掛牌企業(yè)共1994家，其中1570家于2014年掛牌。2014年新三板掛牌企業(yè)總?cè)谫Y額132億元，2015年1～2月總?cè)谫Y額28億元。

近2000家公司主要分布在北京、江蘇、上海和廣東，來自中西部地區(qū)的創(chuàng)新型公司為數(shù)極少。甘肅、內(nèi)蒙、青海三省總共只有7家公司在新三板掛牌。值得注意的是，四川、云南兩省的優(yōu)秀企業(yè)正在崛起，借助新三板打通融資渠道已蔚然成風(fēng)。

比較令人意外的是，來自制造業(yè)的公司占新三板的六成，IT企業(yè)占比僅有兩成。更令人意外的是，已掛牌公司近九成在2013年度實(shí)現(xiàn)了盈利，近40家達(dá)到主板上市要求。

業(yè)績好、轉(zhuǎn)板預(yù)期強(qiáng)，新三板獲得資金熱炒。2015年以來，三板成指上漲52.61%。其中，采用做市方式交易的公司上漲79.10%。同期上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。

但是，欣欣向榮的新三板成不了納斯達(dá)克。美國市場上換手的股票中有超過半數(shù)的交易在納斯達(dá)克上進(jìn)行，將近有5400家公司的證券在這個(gè)市場上掛牌，包括蘋果、微軟、谷歌、思科等眾多世界級巨星。它們從來不會有轉(zhuǎn)到“紐約主板”的念頭。

相反，港交所在“頂層設(shè)計(jì)”上犯了根本性的錯(cuò)誤，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板極度衰敗。2000年是香港創(chuàng)業(yè)板的元年，TOM等重量級公司的上市引發(fā)了認(rèn)購狂潮，47家新上市公司共募集資金148億港元，日均成交3.4億港元。而到了2014年，創(chuàng)業(yè)板200多家上市公司總市值約為1800億港元，每月交易金額才1000多億港元。造成這種現(xiàn)象的根本原因是允許優(yōu)秀公司“轉(zhuǎn)板”。隨著TOM、鳳凰、奧燃?xì)?、金蝶等陸續(xù)轉(zhuǎn)入主板，創(chuàng)業(yè)板猶如沒有了明星的電影，越來越缺乏吸引力。而日見凋零的創(chuàng)業(yè)板，對上市公司再融資及市值提升構(gòu)成極大阻礙，香港聯(lián)交所被迫于2003年、2004年、2008年三次放寬轉(zhuǎn)板條件，客觀上加速了優(yōu)秀公司的流失，形成惡性循環(huán)。

新三板的頂層設(shè)計(jì)與香港創(chuàng)業(yè)板相同，是跳板而不是歸宿。企業(yè)發(fā)展壯大后會“升”至上交所、深交所掛牌。

目前，新三板公司轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，視同新股上市，流程很復(fù)雜，“允許在沒有融資的情況下直接轉(zhuǎn)板”的呼聲已經(jīng)出現(xiàn)。新三板或許會培育出偉大的公司，但它們會“另尋高枝兒”。

既然是跳板，就別拿“中國的納斯達(dá)克”忽悠了。

[編輯 王宇航]

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