美元指數(shù)在強(qiáng)勢破百之后，近兩個月快速回跌到93。美元正在從強(qiáng)勢擋換入弱勢擋。

如果說2015年以來國內(nèi)財經(jīng)最熱門的關(guān)鍵詞是“股市”，那么，國際財經(jīng)的最大熱點無疑就是“美元”了。和中國股市異曲同工的是，美元也在一路強(qiáng)勢后迎來了變盤時刻。

就在絕大多數(shù)人都還沉浸在美元指數(shù)破百的震撼之中時，市場又玩起了與主流預(yù)期背道而馳的花樣。短短兩個月時間里，美元指數(shù)就一路下跌至93。無論多么讓人大跌眼鏡，事實就是，美元正在換擋，從強(qiáng)勢擋換入弱勢擋。

美元換擋既成事實，雖然事后諸葛意義不大，但還是有很多人在尋求解釋。找一些貌似有理的理由并不難：經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定貨幣強(qiáng)弱，美國經(jīng)濟(jì)第一季度的減速既出人意料又來勢兇猛，削弱了美元走強(qiáng)的底氣；利率平價影響均衡匯率，雖然遮遮掩掩，但美聯(lián)儲在耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的鴿派風(fēng)格既根深蒂固又歷久彌新，美國加息預(yù)期相對減弱，給美元帶來了下行壓力；購買力平價影響均衡匯率，雖然美國通脹率也在下行通道之中，但相對于歐日和新興市場國家，美國的通縮壓力微不足道，從而削弱了美元上沖的動力。

這些理由看上去很專業(yè)，也很切實，但在我看來，這恰是片面解讀美元的一個例子。這些理由，實際上都是基于均衡匯率的各類決定理論，而直接將理論套用于市場，卻未必管用。

首先，美元第一個特殊之處在于，美元是霸權(quán)貨幣。之所以主流理論不適用于理解和預(yù)判美元匯率的關(guān)鍵變化，是因為這些理論都有一個默認(rèn)假設(shè)。那就是作為研究對象的貨幣是無差別的，而美元明顯和其他貨幣不同。盡管金融危機(jī)一度帶來了沖擊，但美元霸權(quán)并未明顯減弱，相反卻由于歐元的退步而相應(yīng)增強(qiáng)。

霸權(quán)貨幣具有與眾不同的運行邏輯，其本能就是貶值。只有兩種情況下，美元才會明顯升值：一是危機(jī)爆發(fā)，美元資產(chǎn)的避險需求激增；二是全球化退步，作為全球化符號，美元的內(nèi)生貶值趨勢也隨之減弱。美元危機(jī)后的起伏，都可以從中得到解釋。而最近一段時間以來，希臘危機(jī)警報減弱，美債收益率上行從而真正削弱了美元資產(chǎn)的吸引力，美元由此進(jìn)入弱勢擋符合邏輯。

其次，美元第二個特殊之處在于，美元既重要又不重要。美元對世界是重要的，因為它是核心貨幣；美元對美國也是重要的，因為美元不僅是美國夢的象征，同時也代表了美國金融的國家力量。不過，值得注意的是，美元對于美國GDP增長而言，長期來看卻是不重要的。美國3.3%的長期增長率里，貿(mào)易的貢獻(xiàn)接近于零，這意味著美國是全球唯一一個真正意義上的內(nèi)生驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)大國。

就美國經(jīng)濟(jì)增長來看，美元的最大意義就是“不要添亂”。但2015年第一季度，強(qiáng)勢美元意外帶來了超過1.5個百分點的增長拖累，這種反常顯然不是美國樂意看到的。進(jìn)一步看，對于美國國家利益而言，美元意義重大，表現(xiàn)為對外將利益博弈引向利于美國的方向，對內(nèi)維護(hù)美國社會的經(jīng)濟(jì)自信和微觀福利。而第一季度美元過快升值是不符合美國利益的，因為強(qiáng)勢美元已明顯導(dǎo)致復(fù)蘇利益由升值國流向貶值國，且美國貿(mào)易行業(yè)對強(qiáng)美元的不滿正在急劇上升，給美國社會穩(wěn)定帶來了沖擊。如此背景下，美元換入弱勢擋符合美國對內(nèi)對外兩種利益。

最后，美元第三個特殊之處在于，美元不是“被決定”的。換擋是一個主動的行為，雖然受到車速等因素的客觀影響，但主動為之還是為了適應(yīng)路況，保障行車安全。大多數(shù)貨幣，匯率多多少少都是“被決定”的，外部因素的長期影響很大，短期沖擊也很激烈。而作為國際貨幣體系的核心，美元匯率由于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大支撐和美國金融的巨大張力而具有了“自我決定”的能力。雖然從理論上看，國際資產(chǎn)配置、利率平價和購買力平價可以影響美元波動，但美元升貶的大方向，最終還是美國基于國家利益的自我選擇。

方向選擇之后，市場里投資力量和投機(jī)力量的共同作用，會放大既定方向上的趨勢波動，就像我們過去看到的急升與驟降那樣。一旦換擋是自主的，那么，各類影響要素再有變化也很難在短期內(nèi)改變大方向。所以，展望未來，美元在弱勢低速擋上的運行，可能還將持續(xù)一段時間。

[編輯 王宇航]

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