□文/ 李曉璐

（河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 河北·保定）

住房抵押貸款證券化即MBS，主要是以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將自身所擁有的流通性較差卻具有將來先進(jìn)收入流的住房抵押貸款綜合重組成抵押貸款群組，通過證券化的組織機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金購買，然后經(jīng)過擔(dān)保以證券的形式賣給投資者來進(jìn)行融資的流程。將住房抵押貸款證券化，有利于擴(kuò)展融資渠道以及降低經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。SPV 即特殊目的的組織，在證券行業(yè)，SPV 的作用是在離開中國的資產(chǎn)證券化過程中，購入和包裝證券化資產(chǎn)來發(fā)行資產(chǎn)化證券。建立適合的SPV 是住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵，能夠促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化長期發(fā)展，同時提升我國金融行業(yè)的國際影響力和競爭力，因此研究我國住房抵押貸款證券化的SPV 運作模式有其現(xiàn)實意義。

一、SPV運作模式

SPV 的設(shè)想源自中國墻的風(fēng)險隔離設(shè)計，規(guī)定了非常嚴(yán)格的業(yè)務(wù)范圍，因此SPV 這種特殊目的的組織是具有較高信用的實際組織，并且不會出現(xiàn)破產(chǎn)的情形。資產(chǎn)證券化是基于一定資產(chǎn)綜合的基礎(chǔ)來開展可交易證券的融資形式。SPV 是整個資產(chǎn)證券化流程的關(guān)鍵，確定SPV 的法律形式是實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化的主要問題。資產(chǎn)證券化設(shè)計是20 世紀(jì)70年代從美國發(fā)展而來的一種新型的融資方式，現(xiàn)階段對資產(chǎn)證券化還沒有明確的定義，將資產(chǎn)證券化作為債權(quán)憑證進(jìn)行發(fā)售，能夠減少資本在重組中的風(fēng)險，從而保證基本資產(chǎn)的獲利性和流通性。

對于我國現(xiàn)階段發(fā)展來講，SPV 這種抽象性的組織形式，還處在尋求發(fā)展環(huán)節(jié)，隨著我國加入世貿(mào)組織和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，我國金融市場被打開，面對這樣嚴(yán)峻的國際形勢，需要分析國內(nèi)金融發(fā)展的實際情況，從國外成功的案例中汲取經(jīng)驗，以及選擇合適的住房抵押貸款證券化方式，來促進(jìn)我國金融行業(yè)在國際市場中的發(fā)展。在我國，有以下兩種SPV 的運行模式：

（一）商業(yè)銀行建立SPV。在國外，住房抵押貸款證券化已經(jīng)成為了非常完善的金融市場的成品。依據(jù)我國現(xiàn)有的環(huán)境和技術(shù)，尚無法實現(xiàn)住房抵押貸款證券化的跨越式發(fā)展?，F(xiàn)階段，隨著房屋需求量的增加，導(dǎo)致住房貸款市場不斷膨脹，大部分銀行都選擇在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)進(jìn)行融資。在商業(yè)銀行中建立SPV，能夠優(yōu)化貸款發(fā)售環(huán)節(jié)的流程，獲得更多的經(jīng)濟(jì)收益。

（二）利用信托替代SPV。信托形式在資產(chǎn)債券化模式中被大量使用，貿(mào)易往來中，利用信托進(jìn)行貨物的出口，其中涉及出口商的信托資產(chǎn)，將其同其他資產(chǎn)相區(qū)別，保證獨立的信托資產(chǎn)，這個過程中信托就相當(dāng)于SPV，產(chǎn)生相同的作用。

二、我國住房抵押貸款證券化SPV運作模式

住房抵押貸款證券化已經(jīng)在很多國家被實踐證明，這些成功的經(jīng)驗對我國而言，具有非常重要的借鑒作用。實行住房抵押貸款證券化，需要分析國外成功的案例，以及積極完善國內(nèi)市場相應(yīng)的機(jī)制，才能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

我國目前處于資產(chǎn)證券化的開始階段，政府需要實施一系列的優(yōu)惠措施，加強(qiáng)法律方面的協(xié)調(diào)和監(jiān)控，完善市場體系，安排設(shè)置交易準(zhǔn)則，依照國家常規(guī)慣例進(jìn)行財務(wù)監(jiān)控和管理，以及降低風(fēng)險。而SPV 的法律地位同很多現(xiàn)行使用的法律相沖突，若是將其全部改善，會降低時效性和可行性，因此最有效的解決措施是國家制定相應(yīng)的資產(chǎn)證券化制度，確定SPV 具體的運行模式。基于我國現(xiàn)階段市場的發(fā)展，通過SPV“分階段開展，逐次來完善”的運行模式，提高資產(chǎn)證券化的可行性，促進(jìn)我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展。等到我國住房抵押貸款證券化的市場發(fā)展得到了進(jìn)一步的完善，以及住房金融市場全面發(fā)展之后，可以適時開放整個金融市場，減少政府干預(yù)，準(zhǔn)許私企進(jìn)入住房抵押貸款證券化的金融市場中，這個時候發(fā)展商業(yè)化住房抵押貸款證券化就是我國發(fā)展金融市場最終的目的。

三、結(jié)束語

綜上所述，本文主要從兩個方面分析我國住房抵押貸款證券化的SPV 運行模式，首先分析SPV 運行模式在我國的發(fā)展，然后分析在我國使用SPV 運行模式實現(xiàn)住房抵押貸款證券化的可行性。對于國家未來發(fā)展而言，住房抵押貸款證券化是非常有效的融資手段，將會促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，對我國的國民經(jīng)濟(jì)以及資本市場的完善起著非常重要的積極作用。而現(xiàn)階段，我國的住房抵押貸款證券化發(fā)展還不是很完善，需要使用相適合的SPV 運行模式，來對其進(jìn)行參與和引導(dǎo)，促進(jìn)金融資本市場的完善。

［1］蘇杭.我國住房抵押貸款證券化模式的探討［J］.時代經(jīng)貿(mào)（學(xué)術(shù)版），2008.6.20.

［2］李衛(wèi)生.A商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化運作模式設(shè)計［D］.西北工業(yè)大學(xué)，2006.