□文/王 凱 鐘駿華

（1.大連財經(jīng)學(xué)院；2.東北財經(jīng)大學(xué) 遼寧·大連）

一、所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)概述

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)的不同利益關(guān)系人對企業(yè)經(jīng)營管理的目標(biāo)要求是不相同的。尤其是所有者和經(jīng)營者，它們是在委托代理關(guān)系基礎(chǔ)上建立的經(jīng)濟(jì)利益的矛盾統(tǒng)一體，客觀效果一致，主觀意志卻有很大的差別。我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)政企分開以后，企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)從逐步擴(kuò)大到完全到位，結(jié)果是經(jīng)營者得到了應(yīng)有的經(jīng)營管理權(quán)，在運(yùn)作的過程中又普遍地出現(xiàn)侵犯所有者所有權(quán)的現(xiàn)象，形成了企業(yè)的“內(nèi)部人控制”。究其根本原因，就是因?yàn)樵谕瓿伞皟蓹?quán)”分離的同時，沒有對所有者和經(jīng)營者的財務(wù)權(quán)力做出界定，沒有建立所有者財務(wù)體系，所有者財務(wù)目標(biāo)缺失所致。

（一）所有者財務(wù)理論產(chǎn)生的理論依據(jù)。所有者財務(wù)理論最早出現(xiàn)于復(fù)式簿記的解釋。在會計基本等式“資產(chǎn)-負(fù)債=所有者權(quán)益”中，業(yè)主（即所有者）居于權(quán)益的中心位置，企業(yè)的資產(chǎn)只被假定為所有者擁有，而企業(yè)的負(fù)債被視為所有者的義務(wù)。早期的會計學(xué)者認(rèn)為，負(fù)債是資產(chǎn)的負(fù)數(shù)，而資產(chǎn)“在早先的簿記等式中，表述為業(yè)主的凈財富”。這種理論不太重視債權(quán)人權(quán)益的確認(rèn)與計量，而是將注意力置于所有者權(quán)益上，認(rèn)為所有者權(quán)益代表著業(yè)主對擁有企業(yè)的凈值。該理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)開業(yè)時，企業(yè)的凈值等于所有者的投入資本；在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間，企業(yè)的凈值等于所有者的原始投資加上其追加的投資，再加上累積凈利潤，減除所有者從企業(yè)的提款。可見，所有者理論體現(xiàn)著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的財富觀念。

（二）經(jīng)營者財務(wù)理論產(chǎn)生的理論依據(jù)?，F(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征之一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，經(jīng)營者和所有者的分離，所有者和經(jīng)營者之間的代理管理表現(xiàn)為財務(wù)關(guān)系，而這種關(guān)系涉及的是所有者和經(jīng)營者的資金籌集。經(jīng)營者取得法人所有權(quán)，使企業(yè)成為財務(wù)主體，從而具有財務(wù)自主權(quán)，有權(quán)獨(dú)立進(jìn)行財務(wù)活動。所有者投入資本的保全和增值依賴于經(jīng)營者對于資金的有效運(yùn)用。經(jīng)營者財務(wù)關(guān)系的產(chǎn)生來自于出資者和經(jīng)營者之間以及經(jīng)營者和內(nèi)部層次的管理者之間的代理關(guān)系。一方面由于所有者財務(wù)管理采用間接約束，而不是直接管理，它只是監(jiān)控機(jī)制而非決策機(jī)制。那么所有者資本保值增值的目標(biāo)就完全靠經(jīng)營者實(shí)際控制的資金運(yùn)動來實(shí)現(xiàn)，而經(jīng)營者則通過對所控制的資金運(yùn)動的管理完成所有者的委托責(zé)任；另一方面經(jīng)營者不但與所有者發(fā)生相應(yīng)的財務(wù)關(guān)系，而且和內(nèi)部各層管理人員發(fā)生相應(yīng)的委托、受托責(zé)任關(guān)系，經(jīng)營者通過直接或間接的手段，控制和協(xié)調(diào)其中涉及的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，以保證企業(yè)價值最大化，經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這一層次的企業(yè)財務(wù)在管理對象、方式等方面不同于所有者財務(wù)，因此形成一個相對獨(dú)立的財務(wù)層次——經(jīng)營者財務(wù)。

二、所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)比較

所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)之間存在著一些不同之處，通過對于兩者之間的比較，能夠進(jìn)一步更加深入的了解到兩者之間的關(guān)系，也能夠更好地理解所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)。下面分別從兩者的內(nèi)容、特點(diǎn)以及各自風(fēng)險進(jìn)行具體比較。

（一）所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)內(nèi)容比較

1、所有者財務(wù)的內(nèi)容要根據(jù)所有者財務(wù)的目標(biāo)來確定，其基本原則是不能干預(yù)經(jīng)營者的生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，又必須維護(hù)所有者的資本權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資本的保全和增值。這些內(nèi)容包括：完善內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度，提出財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)規(guī)劃和財務(wù)預(yù)算，確定資本保值增值目標(biāo)進(jìn)行考核和獎懲，決定企業(yè)的籌資、投資、擔(dān)保、捐贈、重組、利潤分配等重大財務(wù)事項(xiàng)，參與決定企業(yè)合并、分立、撤銷、增加或減少資本、發(fā)行債券等重大事項(xiàng)，依法對經(jīng)營者實(shí)施財務(wù)監(jiān)督。

2、經(jīng)營者財務(wù)理論的內(nèi)容相對而言簡潔明了，為了與經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)和經(jīng)營者關(guān)注的問題相匹配，經(jīng)營者財務(wù)管理體系內(nèi)容包括：法定會計管理、財務(wù)管理體制，現(xiàn)金流量管理、營運(yùn)資本管理和投融資管理，經(jīng)營者預(yù)算管理、績效評估、稅收管理、盈余管理、價格管理、并購重組、財務(wù)戰(zhàn)略管理和財務(wù)風(fēng)險管理。

（二）所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)特點(diǎn)比較

1、由于所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)內(nèi)容的差異性，就決定了所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)特點(diǎn)的差異性。對于所有者財務(wù)來說有以下四方面特點(diǎn)：（1）所有者以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，以資本在全部實(shí)收資本中所占的比重為限享受所有者權(quán)益；（2）所有者不同于政府，是一個所有主體，不是一個行政主體，相應(yīng)的財務(wù)行為只能按資本法則而非行政法則進(jìn)行。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本法則必須謀求保值、增值，為達(dá)成這一目的，資本必然按照等價交換的法則進(jìn)入資本市場運(yùn)行；（3）所有者不同于政府，是一個微觀經(jīng)濟(jì)主體，對應(yīng)的財務(wù)行為同樣也是微觀性的。一是所有者是以資本市場參與者的身份進(jìn)入市場的，是被調(diào)節(jié)者，不能以個人利益或目的去左右市場；二是所有者是以出資為基礎(chǔ)形成的，而出資行為本身是針對所出資的項(xiàng)目或受資的企業(yè)而言，而不是針對經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)而言；三是所有者制定的財務(wù)政策，其調(diào)整的對象一般應(yīng)是資本運(yùn)營公司，而非通常的規(guī)范性文件所調(diào)整的抽象主體；（4）所有者不同于經(jīng)營者，它是以對國有股份管理和對公司重大事項(xiàng)進(jìn)行決策和監(jiān)督為其基本行為，不直接從事生產(chǎn)運(yùn)營活動。

2、經(jīng)營者財務(wù)的特點(diǎn)有一些特殊性。經(jīng)營者財務(wù)可以分為物質(zhì)資本經(jīng)營者財務(wù)和人力資本經(jīng)營者財務(wù)，稍早前經(jīng)營者財務(wù)只有單一的物質(zhì)資本經(jīng)營者，但隨著現(xiàn)代社會的逐漸進(jìn)步，現(xiàn)在的經(jīng)營者財務(wù)與早期經(jīng)營者財務(wù)相比，又有了部分質(zhì)的變異：就是經(jīng)營管理者等開始以知識和技能擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，形成人力資本經(jīng)營者財務(wù)。對于處于21 世紀(jì)的現(xiàn)代企業(yè)，人力資本經(jīng)營者財務(wù)的特點(diǎn)更能代表這個時代的經(jīng)營者財務(wù)的特點(diǎn)。因此，本文將人力資本經(jīng)營者財務(wù)的特點(diǎn)籠統(tǒng)的代表為整個經(jīng)營者財務(wù)的特點(diǎn)。

（1）資本運(yùn)作方式上的特殊性。企業(yè)的經(jīng)營，就是無能動性的物質(zhì)的要素和有能動性的人的要素的組合經(jīng)營，通過邊際效益遞增的人力資本和邊際效益遞減的物質(zhì)資本的組合來尋求新的發(fā)展空間，這就使得經(jīng)營人力資本的運(yùn)作方式與物質(zhì)資本相比有了大的變化，給人力資本剩余索取權(quán)，對人力資本的運(yùn)作，重在求得其能動性的最佳發(fā)揮。

（2）財務(wù)目標(biāo)的變異性?，F(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不應(yīng)該僅僅局限于股東利益的最大化，而應(yīng)該是全體簽約人的共同剩余的最大化；也有學(xué)者提出企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是“利益相關(guān)者財富最大化”。換言之，股東只是“利益相關(guān)者”的一部分，而勞動者、債權(quán)人和共同體則為另一部分“利益相關(guān)者”。

（3）財務(wù)對象和主體的差異性。在人力資本經(jīng)營者財務(wù)中，人力資本經(jīng)營者和物質(zhì)資本所有者同為企業(yè)的所有者，這就從根本上解決了人力資本經(jīng)營者的利益動力問題，從而使這兩種所有者在勞動與資本地位平等、利益均衡增加的基礎(chǔ)上易于達(dá)成一致的目標(biāo)，從而較有效地解決“內(nèi)部人”控制問題，減少物質(zhì)資本所有者的監(jiān)督成本等。

（4）收益分配方式的巨大差異性。在人力資本所有者財務(wù)中，對人力資本所有者的利益分配是在事先的條件下，并假定人力資本不同質(zhì)的基礎(chǔ)上，設(shè)計體現(xiàn)經(jīng)營者意圖的一定的利益分配模式，以求最大限度地調(diào)動人力資本的能動性，求得企業(yè)經(jīng)營成果的最大化，來最終實(shí)現(xiàn)各方所得利益的最大化，這最終的根源在于人力資本的能動性。這形成了一種“事前型”收益模式。

（三）所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險比較

1、所有者財務(wù)是由提供資本者對其出資及其應(yīng)用狀況進(jìn)行的管理，其目的就是要約束經(jīng)營者的財務(wù)行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應(yīng)，所有者財務(wù)風(fēng)險主要包括資本投資風(fēng)險、資本減值風(fēng)險和資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。（1）資本投資風(fēng)險。所有者的投資形成了所有者與經(jīng)營者的資本關(guān)系，這種資本關(guān)系也是財務(wù)關(guān)系——投資與接受投資的關(guān)系；（2）資本減值風(fēng)險。資本減值風(fēng)險是所有者所投入資本由于被投資企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致其可能遭受損失的風(fēng)險；（3）資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。為了尋求更大的資本回報，避免資本風(fēng)險，需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。這些資本轉(zhuǎn)移活動就是資本經(jīng)營活動，在資本經(jīng)營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。

2、與所有者財務(wù)主要關(guān)注資本投資、經(jīng)營與保值增值不同，經(jīng)營者財務(wù)主要關(guān)注企業(yè)具體的經(jīng)營，所以籌資、投資和收益分配是經(jīng)營者財務(wù)的主要內(nèi)容。經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中：（1）籌資活動風(fēng)險?；I資的具體目標(biāo)是在不影響現(xiàn)金流出及償債能力基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本收益的最大化?；I資的實(shí)際結(jié)果與其目標(biāo)之間的偏差的可能性，就是籌資風(fēng)險；（2）投資活動風(fēng)險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)增量凈現(xiàn)金流量，所以長期投資風(fēng)險是項(xiàng)目凈現(xiàn)值小于零的可能性。短期投資的預(yù)期目標(biāo)是提高存量資產(chǎn)的流動性，其風(fēng)險就是存量資產(chǎn)流動性降低的可能性，即資產(chǎn)流動性風(fēng)險；（3）收益分配活動風(fēng)險。企業(yè)的收益形成現(xiàn)金流入，分配形成現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與流出不相適應(yīng)時，就產(chǎn)生了收益分配風(fēng)險。收益分配活動風(fēng)險是現(xiàn)金流量的不協(xié)調(diào)風(fēng)險。

三、所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)的矛盾及解決措施

通過對于所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)之間的深度剖析，讓我們更加深刻地了解到兩者之間的關(guān)聯(lián)與不同，而通過分析進(jìn)一步找出兩者之間關(guān)系存在的問題，對問題進(jìn)行深入探討并制定出相應(yīng)解決措施，以達(dá)到更深層次的目的，使所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)兩者能夠互相協(xié)調(diào)，更好地發(fā)展。

（一）所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)的矛盾。由于所有者與經(jīng)營者之間的目標(biāo)不完全一致，相互之間必然會產(chǎn)生財務(wù)沖突。本文試圖研究企業(yè)在擁有充裕的自由現(xiàn)金流量時，所有者和經(jīng)營者在企業(yè)日常開支、籌資活動、投資行為中以及在收益分配活動中的沖突表現(xiàn)。

在企業(yè)擁有充裕的自由現(xiàn)金流量時，所有者考慮得更多的是企業(yè)的發(fā)展前景和價值增長，并把企業(yè)的持續(xù)發(fā)展作為長遠(yuǎn)目標(biāo)；而經(jīng)營者的行為更多地表現(xiàn)為：“消費(fèi)”行為、短期行為、自利行為等。

1、在工作中，經(jīng)營者隨意增加運(yùn)行成本和消費(fèi)性開支，如裝修豪華的辦公室、購置高檔汽車等。增加隨意性支出，使所有者利益受損。這些亂花的錢體現(xiàn)在企業(yè)利潤表中，導(dǎo)致業(yè)績下滑，西方將這些不必要的費(fèi)用開支稱為“公司贅肉”。

2、由于經(jīng)營者在日常開支中增加隨意性資本支出，即使公司有穩(wěn)定和充裕的自由現(xiàn)金流量，他們?nèi)匀粫捎脵?quán)益籌資方式籌資。在籌集行為中，經(jīng)營者會蓄意設(shè)計使所有者原有的剩余索取權(quán)產(chǎn)生稀釋。

3、在收益分配中，經(jīng)營者傾向于不向或者少向外部投資者分配現(xiàn)金，而將更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量置于他的控制之下。他們更多考慮的是經(jīng)營者自己的經(jīng)濟(jì)利益：獲取較高的經(jīng)濟(jì)報酬以及隨著企業(yè)發(fā)展所帶來的個人未來利益（增加閑暇時間、避免風(fēng)險以及提高榮譽(yù)和社會地位等）；而所有者更多的是考慮企業(yè)價值的增長，且把企業(yè)持續(xù)發(fā)展作為長遠(yuǎn)目標(biāo)。

（二）所有者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)矛盾的解決措施

1、經(jīng)營者背離企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的根本原因在于經(jīng)營者與所有者之間的信息不對稱。為此，企業(yè)應(yīng)建立良好的內(nèi)部控制制度，并確保制度的貫徹執(zhí)行。一套適合企業(yè)規(guī)模和管理狀況、低運(yùn)行成本的內(nèi)部控制制度對于確保企業(yè)資金安全，防范貪污、挪用、舞弊、差錯等具有重要意義；另一方面，應(yīng)優(yōu)化信息傳遞制度，便于每個職工有機(jī)會把企業(yè)的異常情況及時反饋到管理高層。而作為股東，要了解公司所上項(xiàng)目的全面情況，就必須到現(xiàn)場去考察。企業(yè)內(nèi)部建立內(nèi)部審計和舉報制度，通過委派財務(wù)總監(jiān)、外派董事等方式解決股東和經(jīng)營者之間的信息不對稱。降低企業(yè)信息不對稱的程度，有利于資源的有效配置，有利于協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營者在自由現(xiàn)金流量上的沖突。

2、為保證公司財務(wù)治理的有效性，在構(gòu)造公司內(nèi)部財務(wù)治理系統(tǒng)時，應(yīng)根據(jù)不同層級的財務(wù)主體在公司財務(wù)治理中的地位，賦予其適當(dāng)?shù)呢攧?wù)決策、執(zhí)行與監(jiān)督權(quán)力，界定其對自己的財務(wù)行為應(yīng)承擔(dān)的財務(wù)責(zé)任和應(yīng)享有的財務(wù)利益范圍。從而，對各財務(wù)主體的財務(wù)治理行為形成有效激勵與約束，促進(jìn)公司整體財務(wù)治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。主要內(nèi)容如下：（1）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在諸多弊端，這種股權(quán)設(shè)置不能體現(xiàn)風(fēng)險補(bǔ)償?shù)脑瓌t。應(yīng)改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。減持國有股，積極引入戰(zhàn)略投資者，使投資主體多元化。應(yīng)創(chuàng)造條件鼓勵外資企業(yè)和民營企業(yè)參與并購；（2）進(jìn)一步發(fā)揮審計委員會的作用。按我國的《上市公司治理準(zhǔn)則》，公司可以在董事會下設(shè)審計委員會，并且對審計委員會的職責(zé)作了明確規(guī)定。為了更好地發(fā)揮該委員會在促進(jìn)信息披露不斷規(guī)范方面的作用，應(yīng)該特別強(qiáng)調(diào)其人員組成既要有外部獨(dú)立董事，又要有內(nèi)部董事。為消除因獨(dú)立性問題帶來的管理當(dāng)局對事務(wù)所的壓力，使注冊會計師得以獨(dú)立工作、公允發(fā)表審計意見，充分發(fā)揮審計監(jiān)督作用，應(yīng)賦予審計委員會聘請或變更主審會計師事務(wù)所的最終決定權(quán)，而不是現(xiàn)行的僅有提名權(quán)和建議權(quán)。由獨(dú)立董事?lián)螌徲嬑瘑T會主席，并且出任主席的獨(dú)立董事應(yīng)是財務(wù)專家，這樣可減小委員會被大股東和管理當(dāng)局操縱的可能性以及提高工作的有效性：將公司的內(nèi)部審計置于審計委員會的領(lǐng)導(dǎo)下。加強(qiáng)內(nèi)部審計的獨(dú)立性，從源頭上對會計信息質(zhì)量進(jìn)行有效的控制。

3、在制度設(shè)計上，可通過對財務(wù)主體的財務(wù)治理行為進(jìn)行有效的激勵與約束，合理分配對現(xiàn)金流量的索取權(quán)，以協(xié)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者間存在的財務(wù)沖突。財務(wù)激勵諸如年薪制、員工持股計劃（ESOPS）、管理者股票期權(quán)（ESO）的實(shí)施，以及應(yīng)收賬款管理中現(xiàn)金折扣的運(yùn)用和可轉(zhuǎn)換債券在籌資中的安排等等，可以發(fā)揮一種約束機(jī)制的作用，以密切經(jīng)營者、員工及所有者之間的利益關(guān)系。

財務(wù)約束是協(xié)調(diào)企業(yè)各利益相關(guān)者財務(wù)沖突的另一重要手段。公司應(yīng)激勵與約束機(jī)制并重，在激勵上將長期績效補(bǔ)償與短期工薪支付分開，豐厚的變動報酬會使代理人不得不考慮選擇機(jī)會主義行為時因可能失去變動報酬帶來的機(jī)會成本。在給予管理層激勵的同時，相應(yīng)的約束機(jī)制也應(yīng)得到強(qiáng)化。除了傳統(tǒng)的內(nèi)外部約束外，細(xì)節(jié)方面，授予管理層期權(quán)應(yīng)獲得股東大會的認(rèn)可，對管理層可能出現(xiàn)的欺詐行為，強(qiáng)化其任期責(zé)任范圍，包括個人承諾、不當(dāng)利益的返還和刑事處罰。強(qiáng)化契約關(guān)系有利于降低違規(guī)行為的預(yù)期收益，提高違規(guī)行為的預(yù)期成本。

4、建立有效的約束和激勵機(jī)制對于克服“內(nèi)部控制”問題無疑作用重大。有效的激勵與約束機(jī)制要求有公平、合理的業(yè)績評價方式為基礎(chǔ)，而我國一直以來是以管理人員為企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤來進(jìn)行衡量的，這使得管理人員往往通過資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等各種方式來實(shí)現(xiàn)利潤操縱。

［1］夏徐斌.經(jīng)營者風(fēng)險偏好與上市公司財務(wù)目標(biāo)制定——基于契約理論的博弈分析.生產(chǎn)力研究，2013.10.

［2］陳明欣，范英杰.企業(yè)利益相關(guān)者視角下的財務(wù)治理機(jī)制構(gòu)建.財會通訊：綜合（下），2013.36.

［3］孫廣華.國有企業(yè)經(jīng)營者財務(wù)激勵機(jī)制探索.合作經(jīng)濟(jì)與科技，2014.9.