凌通

[摘要]本文在企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)典理論一市盈率法的基礎(chǔ)上，深入分析包括該評(píng)估的方法適用性和獨(dú)特使用條件，使其介入煤炭行業(yè)。遵循煤炭行業(yè)發(fā)展的獨(dú)特形式，按照煤炭企業(yè)的企業(yè)活動(dòng)特點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)行于煤炭行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法中存在的問(wèn)題，提出實(shí)質(zhì)性改進(jìn)方案，為煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估的踐行提供鋪路石，以便提高該行業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

[關(guān)鍵詞]市盈率法；煤炭企業(yè)；價(jià)值評(píng)估

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.175

在我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，煤炭企業(yè)也加入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)、重組、交易越發(fā)頻繁，這些交易導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估被推到了風(fēng)口浪尖之上，對(duì)煤炭行業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及價(jià)值評(píng)估方法的選擇成了對(duì)煤炭企業(yè)成長(zhǎng)舉足輕重的砝碼。于是需要煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估有高度的準(zhǔn)確性，并選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。

1 市盈率法的基本思想

市盈率所體現(xiàn)的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，表達(dá)式為P/E。企業(yè)價(jià)值用表達(dá)式表示為：

企業(yè)價(jià)值=（P/E）目標(biāo)企業(yè)的可保持收益

評(píng)估過(guò)程一般分為三個(gè)步驟。首先，參照企業(yè)選取三個(gè)目標(biāo)企業(yè)，各方面包括產(chǎn)品種類(lèi)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段等越接近越好。然后計(jì)算市盈率，收集參照企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料。市盈率是指每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格與每股凈利潤(rùn)之比，即：PE=P/EPS。其中：PE-市盈率；P-每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；EPS-每股凈利潤(rùn)。每股凈利潤(rùn)以評(píng)估年度年初公布的每股凈利潤(rùn)和預(yù)測(cè)的年末每股凈利潤(rùn)加權(quán)平均，即：

EPS= aEPS₀+（1-a）EPS₁

盡管參照的為相似企業(yè)，但是在企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多方面還是會(huì)存在一定的差異，所以還需要比較分析差異因素，并進(jìn)行修正。

2 當(dāng)前煤炭行業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

煤炭行業(yè)身為自主經(jīng)營(yíng)的資源類(lèi)企業(yè)在市場(chǎng)中也像其他行業(yè)中的企業(yè)一樣，擁有自己的企業(yè)價(jià)值。主要也體現(xiàn)企業(yè)在市場(chǎng)平行競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)、縱向獲得利潤(rùn)的能力等方面的集合表現(xiàn)。評(píng)價(jià)大多數(shù)企業(yè)的原則基本相同，但煤炭行業(yè)的特殊性，對(duì)其價(jià)值發(fā)生影響的因素必須在考慮范圍內(nèi)。

煤炭資源是全球最重要的一次能源之一。根據(jù)《2013年BP世界能源統(tǒng)計(jì)》數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年末，世界煤炭已探明儲(chǔ)量約為8609.38億噸；2013年全球一次能源消費(fèi)總量相當(dāng)于124.77億噸油當(dāng)量，其中煤炭占比29.9%。盡管全球煤炭資源儲(chǔ)量豐富，但各地區(qū)煤炭?jī)?chǔ)量分布極其不均衡，絕大多數(shù)已探明煤炭?jī)?chǔ)量集中在亞太、歐洲和北美地區(qū)，上述三個(gè)地區(qū)的煤炭已探明儲(chǔ)量約占世界的94.73%，其中歐洲地區(qū)的煤炭已探明儲(chǔ)量最多。

2.1 煤炭資源與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈逆向分布

我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量的86.05%分布在華北西北地區(qū)，包括內(nèi)蒙古、山西及新疆等幾個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)）。相應(yīng)的我國(guó)的煤炭生產(chǎn)分布圖與煤炭資源分布圖大同小異。中國(guó)煤炭資源網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，接下來(lái)兩年內(nèi)，山西、內(nèi)蒙古和陜西是我國(guó)主要的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)地。西多東少，北富南貧一直是我國(guó)煤炭分布的主要趨勢(shì)，煤炭資源儲(chǔ)存豐富地區(qū)往往經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成反比分布，這樣就使得煤炭需求市場(chǎng)與煤炭產(chǎn)地路途遙遠(yuǎn)，煤炭資源供給時(shí)機(jī)不到位。

2.2 煤炭資源與水資源呈逆向分布

我國(guó)一直存在水資源相對(duì)稀缺的問(wèn)題，其人均占有量?jī)H為世界的1/4。并且其分布存在很大的地域差異，南方和北方大致以昆侖山一秦嶺一大別山為界，南方水資源充沛，而北方相對(duì)而言則顯得比較匱乏。而即便同屬北方，各個(gè)省份之間也存在著極大的地域性差異，例如甘肅、寧夏（自治區(qū)）、山西三省總面積占據(jù)我國(guó)北方地區(qū)近20%，而其水資源含量卻僅為北方水資源總量的7.5%（其中地下水含量為北方水資源天然量的8.9%），與水資源匱乏的情況相反，這些地區(qū)的煤炭資源含量顯得十分豐富。不僅含量大，而且品種齊全，品質(zhì)優(yōu)越，而且埋藏深度淺易于開(kāi)采，以上不可替代的優(yōu)勢(shì)決定了這些地區(qū)成為了我國(guó)煤炭生產(chǎn)的重點(diǎn)地區(qū)。眾所周知，煤炭開(kāi)采和洗選過(guò)程中對(duì)于工業(yè)用水及民用水源需求量很大，能否合理有效地解決煤炭資源和水資源的分布差異這一突出問(wèn)題直接決定了我國(guó)的煤炭產(chǎn)量及開(kāi)采成本。因此，國(guó)家在今后制訂開(kāi)發(fā)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)將環(huán)境保護(hù)、礦區(qū)水源等問(wèn)題作為工作的重中之重加以研究、解決。

2.3 煤層埋藏較深，適用于露天開(kāi)采的儲(chǔ)量少

相關(guān)預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)煤田資源占全國(guó)總量的比例根據(jù)埋藏深度總結(jié)如下：600米以?xún)?nèi)（26.8%），600～1000米（20%），1000～1500米（25.l%），1500～2000米（28.l%）。國(guó)內(nèi)重要煤礦產(chǎn)區(qū)——陜西煤業(yè)的主要礦區(qū)埋藏深度都在700米以淺，屬于優(yōu)質(zhì)煤層，礦井單井生產(chǎn)率和開(kāi)采成本都可以保證。

3 煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)意見(jiàn)

近年來(lái)，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放極大促進(jìn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，兼并、重組、股權(quán)交易時(shí)有發(fā)生，這些企業(yè)行為共同指向了一個(gè)核心問(wèn)題——價(jià)值問(wèn)題。什么是企業(yè)價(jià)值、如何計(jì)算企業(yè)價(jià)值開(kāi)始逐漸受到相關(guān)人士（企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、市場(chǎng)投資者等）的關(guān)注，然而大多數(shù)的投資者乃至企業(yè)所有者尚不能完全正確理解和認(rèn)識(shí)這些問(wèn)題。企業(yè)價(jià)值在近些年隨著企業(yè)之間日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)發(fā)展越來(lái)越多樣性，從基礎(chǔ)的利潤(rùn)層面逐漸跳了出來(lái)，越發(fā)注重企業(yè)的綜合指數(shù)。競(jìng)爭(zhēng)手段的攀升也使企業(yè)逐漸意識(shí)到真正的企業(yè)價(jià)值是十分復(fù)雜的，包羅萬(wàn)象的企業(yè)價(jià)值不能夠僅僅從財(cái)務(wù)層面分析，只從財(cái)務(wù)角度分析出來(lái)的企業(yè)價(jià)值是片面的。

煤炭行業(yè)與其他行業(yè)有著相同之處，但是其特殊性也不得不考慮到價(jià)值評(píng)估過(guò)程中去，尤其是非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)煤炭企業(yè)價(jià)值的影響可見(jiàn)一斑。如果不具有準(zhǔn)確性，可能還會(huì)出現(xiàn)負(fù)面效果，這就得不償失了。現(xiàn)階段這種情況是普遍現(xiàn)象，大多數(shù)煤炭企業(yè)利用剩余收益法來(lái)計(jì)算煤炭企業(yè)價(jià)值，僅僅重視了財(cái)務(wù)指標(biāo)得出的結(jié)論。而忽視了好多非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，如資源儲(chǔ)量，高層素質(zhì)，礦區(qū)安全等諸多因素。這樣是無(wú)法體現(xiàn)出煤炭企業(yè)的綜合價(jià)值的。所以針對(duì)這些問(wèn)題煤炭企業(yè)應(yīng)該將非財(cái)務(wù)指標(biāo)融入到價(jià)值體系中來(lái)，有針對(duì)性地將這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)量化，貫徹可持續(xù)發(fā)展，控制采礦量，加強(qiáng)高層中層培訓(xùn)，加大對(duì)礦區(qū)的安全措施投入。這樣的舉動(dòng)不僅有助于煤炭行業(yè)的發(fā)展，也使企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，反映的是企業(yè)內(nèi)部與外部情況的集合，對(duì)于企業(yè)價(jià)值最大化而言是基礎(chǔ)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言是墊腳石，對(duì)于企業(yè)管理而言是重要的參照指標(biāo)。由于企業(yè)的多樣性，每一次對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估都會(huì)具有一定的不同，而正是這種多樣性使得對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估過(guò)程中需要注意采用不同的視角對(duì)待。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)正確的企業(yè)價(jià)值的估算方法就是帶來(lái)盈利的前奏。而對(duì)于每個(gè)行業(yè)的價(jià)值估算都不同這一點(diǎn)而言，擁有更加有針對(duì)性的估算方法，無(wú)疑提高了盈利的準(zhǔn)確性。為了達(dá)到出手既有的效果，提高準(zhǔn)確性是必然條件。