謝堃

黃金ETF大幅減倉(cāng)，中國(guó)股市火爆，貴金屬需求不佳，金銀難以樂(lè)觀，中期看空金銀思路不變。

自5月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，最為重要的核心數(shù)據(jù)CPI及5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的信心大增，金銀價(jià)格則應(yīng)聲下跌，走出單邊下跌行情。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)春風(fēng)得意之時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織IMF下調(diào)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)官員也集中攪局，6月初開(kāi)始頻發(fā)“鴿”派言論，在利好與利空交織下，市場(chǎng)暫時(shí)失去了方向，不知何去何從。6月上旬開(kāi)始，市場(chǎng)結(jié)束單邊下跌，維持窄幅震蕩格局。

1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁

5月22日美國(guó)勞工部（DOL）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月核心CPI月率增長(zhǎng)0.3%，創(chuàng)2013年1月以來(lái)最大升幅，高于預(yù)期和前值。4月未季調(diào)核心CPI年率上升1.8%，逼近美聯(lián)儲(chǔ)2%的警戒線。數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)的債券和黃金市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定規(guī)模的拋售。筆者認(rèn)為，黃金和債券市場(chǎng)的拋售是對(duì)美國(guó)4月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI的正常反應(yīng)，但從美國(guó)4月CPI報(bào)告的細(xì)節(jié)來(lái)看，還不足以證明美聯(lián)儲(chǔ)很快會(huì)收緊貨幣政策，特別是在最新一期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布的情況下，只要通脹觸及2%之前并未顯示出其增長(zhǎng)速度過(guò)快，美聯(lián)儲(chǔ)就不會(huì)干預(yù)。

美國(guó)勞工部公布的5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28萬(wàn)人，大大超過(guò)預(yù)期的22.5萬(wàn)人，一舉扭轉(zhuǎn)3月的低迷和4月的恢復(fù)性增長(zhǎng)；5月失業(yè)率雖小幅反彈至5.5%，但失業(yè)率小幅走高是因?yàn)閯趧?dòng)參與率從62.8%升至62.9%——有更多人（例如大學(xué)畢業(yè)生）進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)尋求就業(yè)，這暗示人們對(duì)就業(yè)市場(chǎng)充滿信心。不僅僅是就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)還顯示美國(guó)5月平均每小時(shí)工資月率超預(yù)期上升0.3%，平均每小時(shí)工資年率上升2.3%，創(chuàng)2013年8月以來(lái)最高水平。一份強(qiáng)勁到有些晃眼的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告集中顯示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的增長(zhǎng)力度，在經(jīng)過(guò)6年超低利率和大規(guī)模QE等非常規(guī)貨幣政策的刺激之后，自主性強(qiáng)勁反彈已經(jīng)反復(fù)發(fā)生。

強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美國(guó)利率期貨市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的概率從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的27%升至33%；芝加哥交易所數(shù)據(jù)顯示，10月加息的概率為53%左右，數(shù)據(jù)公布前為44%。路透社的調(diào)查則顯示，一級(jí)交易商對(duì)9月升息可能性預(yù)估中值為63.5%，對(duì)年底前升息可能性預(yù)估中值為80%。美聯(lián)儲(chǔ)擁有永久投票權(quán)的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利在數(shù)據(jù)公布后更是直言不諱地指出，“市場(chǎng)的預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)點(diǎn)相差不遠(yuǎn)?！?/p>

在美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及核心CPI表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如沐春風(fēng)之時(shí)，IMG下調(diào)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)官員頻發(fā)“鴿”派言論，為火熱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)潑了一盆冷水，市場(chǎng)在多空交織的基本面背景下再次失去方向，金銀在經(jīng)過(guò)前期單邊下跌后開(kāi)始進(jìn)入震蕩行情。這讓市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息問(wèn)題也患得患失，不過(guò)從近期一系列聯(lián)儲(chǔ)官員講話來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息已經(jīng)無(wú)望。

IMF下調(diào)了對(duì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期至2.5%，并呼吁美聯(lián)儲(chǔ)將近10年來(lái)的首次加息時(shí)點(diǎn)推遲至2016年上半年。4月時(shí)，IMF預(yù)期美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為3.1%。IMF主席拉加德表示，強(qiáng)勢(shì)美元和惡劣天氣已經(jīng)令就業(yè)市場(chǎng)元?dú)獯髠骱０陡劭诹T工和油價(jià)暴跌拖累了美國(guó)一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鑒于美國(guó)通脹前景存在顯著的不確定性，建議美國(guó)在工資或物價(jià)通脹出現(xiàn)更切實(shí)的跡象時(shí)再實(shí)施加息。IMF同時(shí)警告稱，加息可能會(huì)引發(fā)顯著和突發(fā)的國(guó)際投資組合調(diào)整，帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而影響金融形勢(shì)的穩(wěn)定。通脹上升也可能快于預(yù)期，從而刺激借貸成本突然增加。

美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德本表示，一系列疲弱的數(shù)據(jù)令人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了疑慮，她對(duì)推遲美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的時(shí)間表持開(kāi)放態(tài)度。她認(rèn)為，“上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的程度可能遠(yuǎn)比此前預(yù)期的嚴(yán)重。在美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為是時(shí)候加息前，還有一段觀察的時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)，可能會(huì)在2015年首次加息，但并未看到二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈的明顯跡象，強(qiáng)勁美元推后了利率正?；??！辈祭准{德今年在美聯(lián)儲(chǔ)具有投票權(quán)。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步改善，但并非呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)的態(tài)勢(shì)。而在當(dāng)前情況下，美聯(lián)儲(chǔ)升息所要面臨的障礙還很多。循序漸進(jìn)的升息路徑將會(huì)繼續(xù)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供刺激。自美聯(lián)儲(chǔ)官員3月對(duì)季度經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測(cè)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走軟，目前仍需要一定程度的刺激政策。

美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德同樣表達(dá)了對(duì)美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，呼吁美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎看法。他認(rèn)為一季度GDP表現(xiàn)負(fù)面多因惡劣天氣等暫時(shí)性因素影響，但是有必要看到更強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)方能支持在6月加息。近期數(shù)據(jù)一直在走弱，預(yù)期市場(chǎng)將推后政策緊縮的日期。

2 希臘評(píng)級(jí)前景惡化

希臘方面，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普6月10日在歐美市場(chǎng)交易結(jié)束后再度下調(diào)了希臘的主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)，由原先的CCC+再下調(diào)一檔至CCC，這意味著該國(guó)國(guó)債的“垃圾”烙印已經(jīng)越打越深。同時(shí)，希臘的評(píng)級(jí)前景也仍為負(fù)面，這意味著其評(píng)級(jí)在此后可能再度被下調(diào)。標(biāo)普指出，如果希臘此后仍無(wú)法與其國(guó)際債權(quán)人達(dá)成有效的財(cái)政援助協(xié)議，該國(guó)在未來(lái)12個(gè)月間將不可避免地陷入債務(wù)違約的困境。而該國(guó)在國(guó)際社會(huì)上“眾叛親離”的形象也使其評(píng)級(jí)前景進(jìn)一步惡化。

希臘此前未能如期償還3億歐元的IMF到期債務(wù)，引發(fā)了國(guó)際社會(huì)的巨大質(zhì)疑，雖然希臘已承諾會(huì)在6月底打包償還所有的（17億歐元）到期債務(wù)，但是其信譽(yù)受損的現(xiàn)實(shí)已難以挽回。這也可能是標(biāo)普將其評(píng)級(jí)下調(diào)的誘因之一。希臘某銀行官員表示，歐洲央行6月10日將希臘銀行可以從其央行借款的規(guī)模由807億歐元調(diào)高至830億歐元，這是自2月18日以來(lái)上調(diào)幅度最大的一次。該官員稱，歐洲央行此舉為銀行業(yè)帶來(lái)約30億歐元資金，以應(yīng)對(duì)存款的進(jìn)一步流失，目前歐洲央行對(duì)此不予置評(píng)。德國(guó)聯(lián)合執(zhí)政黨領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，即便希臘達(dá)成債務(wù)協(xié)議也不會(huì)向其提供第三批援助，只有當(dāng)其完成實(shí)質(zhì)性改革才會(huì)向其伸出援手。據(jù)悉按計(jì)劃，德國(guó)對(duì)希臘的第二批援助將在6月到期。

3 地緣政治提升避險(xiǎn)情緒

地緣政治方面，中東地區(qū)局勢(shì)持續(xù)不穩(wěn)，美國(guó)及其G7盟友在烏克蘭問(wèn)題上準(zhǔn)備進(jìn)一步制裁俄羅斯。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)杰克·盧指出，美國(guó)及G7盟友已經(jīng)做好更大力度制裁俄羅斯的準(zhǔn)備，以此應(yīng)對(duì)其近期對(duì)烏克蘭東部采取的過(guò)界行為。中東地區(qū)的戰(zhàn)火不斷，烏克蘭戰(zhàn)亂可能會(huì)惡化，這將會(huì)提升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，貴金屬作為避險(xiǎn)商品可能會(huì)獲得追捧，為弱勢(shì)金銀走勢(shì)帶來(lái)支撐。然而目前金銀維持下行通道內(nèi)，后市金銀可能會(huì)維持震蕩下行，投資者可選擇逢高做空的策略。

4 黃金市場(chǎng)消極情緒蔓延

5月實(shí)物黃金ETF遭遇大幅減持，整個(gè)市場(chǎng)的消極情緒正在蔓延。眼下黃金交易所交易產(chǎn)品（ETP）持有的黃金頭寸已經(jīng)下滑至2009年以來(lái)最低水平。隨著進(jìn)入夏季黃金淡季，黃金ETFs若進(jìn)一步減持黃金，黃金市場(chǎng)將進(jìn)一步承壓。另外，隨著從美國(guó)到中國(guó)的股市連續(xù)大漲，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期不斷推升美元匯率，許多黃金投資者紛紛持觀望立場(chǎng)。

中國(guó)A股市場(chǎng)火爆，金銀投資熱情降溫。自2014年央行降息后，觸發(fā)A股市場(chǎng)走出波瀾壯闊行情，上證指數(shù)近日已上破5000點(diǎn)，不到一年時(shí)間指數(shù)翻番，投資者參與熱情極度高漲，開(kāi)戶數(shù)量激增，一部分金銀投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，金銀期貨吸引力降低。具體看，上海黃金期貨主力合約成交金額近3個(gè)月連續(xù)下滑，3月成交5447.50億元，4月成交4760.77億元，5月成交3627.95億元，較2014年同期均保持負(fù)增長(zhǎng)，分別為-18.64%、-1.57%和-5.66%，單日成交量基本保持在15萬(wàn)手之下。

6月的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議于16～17日召開(kāi)，同期會(huì)議還公布了最新的經(jīng)濟(jì)與利率預(yù)告。鑒于美國(guó)4月CPI及5月非農(nóng)就業(yè)等一系列數(shù)據(jù)均向好，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明將偏向鷹派，這也意味著未來(lái)金銀可能承受進(jìn)一步的拋售壓力。另外，黃金ETF大幅減倉(cāng)，中國(guó)股市火爆，貴金屬需求不佳也令金銀難以樂(lè)觀，中期看空金銀思路不變。

收稿日期：2015-06-16