焉靖文

從爆發(fā)擠兌危機(jī)到進(jìn)而演化為流動性風(fēng)險，這在金融發(fā)展歷程中屢見不鮮，信息不對稱是危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，因此，與拯救流動性同樣重要的是拯救已經(jīng)崩塌的信任。

在全球大宗產(chǎn)品市場屢創(chuàng)新低、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的背景下，7月15日，泛亞有色金屬交易所（以下簡稱“泛亞”）平臺上超過400億元的委托受托業(yè)務(wù)出現(xiàn)兌付危機(jī)。

泛亞網(wǎng)站的公開資料顯示，2011年4月21日交易所正式開市交易，截至今年6月底，累計成交額超過3257億元，全國各地交易商總數(shù)超過23萬個，稀有金屬貿(mào)易總量超過44萬噸，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入民間資本超過367億元。一個交易額數(shù)千億元的交易所為何突然深陷兌付危機(jī)？

行業(yè)整體遭遇下行周期

有色金屬屬于資金密集型行業(yè)，其效益的發(fā)展往往與價格、成本和產(chǎn)量有著至關(guān)重要的關(guān)系。作為有色金屬的一個重要類別，2014年12月至今，國際市場上稀有金屬銦、鉍、鎢等品種的價格下跌了60%～80%，有些品種甚至跌到了歷史的最低點(diǎn)，供求關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。6月初，涉及礦產(chǎn)的企業(yè)因?yàn)榻甑V行業(yè)下滑，鐵礦石、鐵精等價格下跌，出現(xiàn)變現(xiàn)困難的情況。受此影響，中信信托與中國工商銀行5億元產(chǎn)業(yè)鏈信托等多款信托產(chǎn)品爆發(fā)兌付風(fēng)險。與此同時，中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期，進(jìn)入三季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再現(xiàn)疲態(tài)，受經(jīng)濟(jì)下行壓力的傳導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況也不容樂觀。

自2014年一季度以來，銀行壞賬率不斷飆升，不良貸款總額平均每季度增長0.0875個百分點(diǎn)。根據(jù)初步統(tǒng)計，今年以來，包括新華信托、平安財富、渤海信托等在內(nèi)的多家信托公司逾6款信托產(chǎn)品無法兌付本金和收益，融資方因延期、受累違約事件而暴露出流動性風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)兌付危機(jī)。此外，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的P2P網(wǎng)貸也面臨極大的壞賬風(fēng)險，7月初，由于借款方于6月出現(xiàn)重大財務(wù)危機(jī)，紅嶺創(chuàng)投再現(xiàn)億元壞賬。

T+5引發(fā)流動性風(fēng)險

7月15日，泛亞平臺上超過400億元的委托受托業(yè)務(wù)出現(xiàn)兌付危機(jī)。按照上述業(yè)務(wù)的交易原則，委托方在泛亞交易所購買有色金屬時，只需繳納20%的保證金，而由投資者（即受托方）墊付全部貨款，在委托方完成購貨的整個交易流程之前，按照日息支付給投資者，其實(shí)質(zhì)是為有色金屬貨物的買方（委托方）墊付貨款。

銦是泛亞收儲的主要稀有金屬之一，也是上述400多億元委托受托業(yè)務(wù)的標(biāo)的物。之所以選擇銦，原因是銦在高科技等領(lǐng)域有著重要的工業(yè)價值，且儲量稀缺，適用于長期投資。2014年11月19日之前，泛亞一直保持正常運(yùn)營，委托受托業(yè)務(wù)非常健康，每天等待進(jìn)場的資金有幾億元，從配比率可以看出，投資者是等待配資進(jìn)入。直到危機(jī)爆發(fā)前，泛亞收儲的銦庫存已經(jīng)高達(dá)3600噸，占全球總量的95%。眼看收儲即將完成，銦價格卻急轉(zhuǎn)直下。聯(lián)系到最近A股市場出現(xiàn)連續(xù)暴跌，其中原因是有人惡意做空期貨市場，通過大規(guī)模地開期指空單盈利。

在這樣的市場環(huán)境下，泛亞接到了云南省交易場所清理整頓工作領(lǐng)導(dǎo)小組函：“目前，我省交易場所清理整頓工作進(jìn)入收尾階段，為加快整頓驗(yàn)收，經(jīng)省清整辦和昆明市清整辦、云南證監(jiān)局共同研究，請你公司按照T+5（交易商買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日）和實(shí)名制的要求進(jìn)行整改?！卑凑帐∈星逭k的整改要求，泛亞于今年1月正式取消了賣出申報的交易模式。原本400多億元客戶資產(chǎn)中，50%是具有180天封閉期的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)，另外50%為流動資產(chǎn)，其中包括20%以上的風(fēng)險處置金，風(fēng)險體系比較完備。賣出申報取消后，400多億元客戶資產(chǎn)變?yōu)?00%的流動資產(chǎn)，導(dǎo)致流動性風(fēng)險難以管理。

維護(hù)投資者利益是重組核心

泛亞有色金屬交易所資深高管郝保東在接受本刊記者電話采訪時表示，目前泛亞面臨的最大危機(jī)其實(shí)是交易所公信力的下降。郝保東說：“泛亞沒有在事件發(fā)生的第一時間發(fā)聲，讓輿論上一些虛假消息誤導(dǎo)了一部分脆弱的投資者。但需要看到的是，泛亞絕大多數(shù)的投資者是非常理性的，他們希望通過給泛亞時間，來換取危機(jī)的解決?！?/p>

郝保東針對市場上所關(guān)注的焦點(diǎn)信息進(jìn)行了說明：“一是泛亞的全部高管和所有的員工一直處于正常工作狀態(tài)，并不存在有關(guān)媒體所說的‘人去樓空；二是重組真實(shí)存在，為維護(hù)投資者權(quán)益拿出切實(shí)的解決方案，是泛亞和重組參與機(jī)構(gòu)目前洽談的主要內(nèi)容；三是升級的現(xiàn)貨掛牌交易系統(tǒng)已報送監(jiān)管部門，待監(jiān)管層同意后即可確定新系統(tǒng)上線時間；四是2011年11月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》（38號文），2012年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易所的實(shí)施意見》（37號文），明確表示交易所清整遵循‘誰家的孩子誰抱的原則，由各省級人民政府作為交易所清整的主體，以省為單位對交易所進(jìn)行清整后報部級聯(lián)席會備案，云南省經(jīng)過多輪清整，對泛亞有色金屬交易所的業(yè)務(wù)合規(guī)合法性早已經(jīng)有了明確結(jié)論?！?/p>

雖然泛亞失去了少數(shù)投資者的信任，但是自危機(jī)爆發(fā)以來，無論是地方政府還是行業(yè)協(xié)會，對泛亞重組始終保持支持的態(tài)度。根據(jù)新華網(wǎng)云南頻道消息顯示，6月1日，云南省委書記李紀(jì)恒批示，支持泛亞有色金屬交易所發(fā)展，并要求各部門盡快推動交易所清整國務(wù)院聯(lián)席會驗(yàn)收。7月1日，泛亞在昆明召開了合作企業(yè)座談會，包括云南省銦業(yè)協(xié)會、云南天浩稀貴金屬股份有限公司、福建寧化金江鎢業(yè)有限公司等在內(nèi)的15家交易所合作產(chǎn)業(yè)企業(yè)代表，9家授權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人代表，云南省、昆明市金融辦有關(guān)負(fù)責(zé)人參與了座談。與會各方對稀有金屬行業(yè)的發(fā)展前景形成了一致看法，生產(chǎn)商表示將嚴(yán)格按照泛亞的交易規(guī)則和簽約的有關(guān)協(xié)議執(zhí)行。7月9日，云南省金融辦主任劉光溪在與全國政協(xié)委員、香港上市公司協(xié)會主席梁伯韜交流時表示：“泛亞4年來干了一件有利于國家在稀有金屬領(lǐng)域爭取話語權(quán)的事情，具有重大的戰(zhàn)略意義，泛亞有色金屬交易所是非常優(yōu)秀的云南企業(yè)。泛亞目前這個階段碰到的一些困難，通過發(fā)展，是完全有能力化解的，我相信現(xiàn)在這個階段很快會過去的。泛亞的品牌很值錢，政府相關(guān)部門統(tǒng)計，泛亞直接為國家納稅3.6億元，為國家間接納稅6.7億元，總計近11億元，我們會一如既往地支持泛亞?！?/p>

理性解讀風(fēng)險

從爆發(fā)擠兌危機(jī)到進(jìn)而演化為流動性風(fēng)險，這在金融發(fā)展歷程中屢見不鮮，信息不對稱是危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，因此，與拯救流動性同樣重要的是拯救已經(jīng)崩塌的信任。

2007年，美國次貸危機(jī)開始在全球范圍內(nèi)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，英國銀行間借貸市場日益緊張，諾森羅克銀行難以獲得穩(wěn)定的融資渠道。當(dāng)年9月13日，諾森羅克銀行開始出現(xiàn)流動性不足，部分分支機(jī)構(gòu)開始發(fā)生擠兌，并逐漸升級。17日晚，英國財政部部長宣布，政府將保證該行現(xiàn)有儲戶存款的安全，無論數(shù)額多少，并對像諾森羅克銀行一樣面臨同樣問題的其他銀行提供賬戶擔(dān)保。政府層面的支持不僅給儲戶服下一顆定心丸，更為銀行緩解流動性爭取了寶貴的時間。在諾森羅克銀行積極恢復(fù)流動性，并反復(fù)發(fā)表業(yè)務(wù)正常聲明后，擠兌風(fēng)波終于平復(fù)。

對風(fēng)險的非理性解讀和由此引發(fā)的焦躁是歷史上多次擠兌事件爆發(fā)的導(dǎo)火索，泛亞如今面臨的情況也是如此。為使投資人更清楚地了解泛亞的真實(shí)情況，避免不必要的誤解，郝保東代表泛亞有色金屬交易所授權(quán)本刊獨(dú)家發(fā)表了《致投資者的一封信》，全文如下。

各會員、授權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)及投資人：

出現(xiàn)泛亞今天的情況，是交易所和所有投資人都不愿意看到的，但既然問題出來了，我們只能勇敢面對。我們期望各位投資人能夠給予交易所時間，企業(yè)股權(quán)重組并不難，難在如何確定有效解決當(dāng)前問題的方案，而且這個方案必須符合廣大投資人的利益。如此大規(guī)模的盤子，重組不會一蹴而就，要照顧到不同投資人的訴求，需要時間和相關(guān)各方的不斷溝通和磋商。因此，我們做出四點(diǎn)說明：

（1）自擠兌風(fēng)波發(fā)生以來，交易所從未懈怠，一直在努力工作，無論什么樣的情況下，包括董事長、交易所高管和所有普通員工。

（2）希望廣大投資人理性看待泛亞當(dāng)前出現(xiàn)的問題。順利解決問題，資金安全離場是我們共同的目標(biāo)，希望廣大投資人朝著這個目標(biāo)努力，而不是聽信個別別有用心之人造謠、蠱惑，做出和自己目標(biāo)相反的事情。畢竟只有泛亞好了，大家的問題才能真正解決好。

（3）企業(yè)重組不是一件簡單的事情，也不可能每天都能出一個好消息，需要相關(guān)各方不斷溝通和磋商，真的需要時間，望大家理解。

（4）請大家相信無論重組方案如何，有一個基本條件就是必須符合廣大投資人的利益，這是交易所衡量重組是否成功的基本條件。

本文編輯：金夢媛。如對本文有任何意見或其他精彩觀點(diǎn)，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進(jìn)行即時交流