喬嘉

說眾所周知，A股市場里有2000多只股票，但誰知道各種股票指數(shù)一共有多少？100只？300只？答案是3157只。——比股票數(shù)量還多。其中上證股票指數(shù)有333只，深證股票指數(shù)有255只，中證股票指數(shù)747只。詳見下表：

指數(shù)是什么？指數(shù)是把一群具有某種同一特性的股票用一種平均方式集合表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。一開始，市場上只有屈指可數(shù)的幾個(gè)代表大盤的股票指數(shù)，如上證綜指。但隨著上市公司類型越來越豐富，一些各具風(fēng)格的細(xì)分領(lǐng)域開始浮現(xiàn)，從而孕生了各種不同類型的指數(shù)，如中小盤指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。這種細(xì)分指數(shù)的作用在于提醒投資者，不能僅看大盤說市場，否則認(rèn)識市場就會(huì)如盲人摸象一般。過去的幾個(gè)月里，我們經(jīng)歷過的大盤下跌而小盤股瘋漲的“怪事”，以及其后證券股帶領(lǐng)大盤一路飆升，其余80%股票下跌帶來的散戶集體“踏空”行情。

3000指數(shù)里的有趣世界

曾幾何時(shí)，大家在收盤后會(huì)坐在一起談?wù)摦?dāng)天什么股票漲得如何或跌得如何，試圖從這些龐雜的個(gè)例中獲得具有代表性的信息和判斷總結(jié)。而今天，絕大多數(shù)投資者所熟知的指數(shù)也不過那么十幾二十個(gè)，如上證綜指、深證新綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、各種地域或主題投資指數(shù)等。但投資者能利用的工具其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不僅于此。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)告訴我們，總共有3000多個(gè)指數(shù)的資源可供開掘，而高度細(xì)分的發(fā)展趨勢正是一個(gè)市場趨于成熟的表現(xiàn)，其深度和廣度都在迅速發(fā)展。

而利用計(jì)算機(jī)，一位量化分析師可以從市值規(guī)模、企業(yè)屬性、股票成長性風(fēng)格、紅利反饋標(biāo)準(zhǔn)、大地域、具體省份、一級行業(yè)劃分、二級行業(yè)劃分、具體產(chǎn)品分類等多個(gè)視角，在2000多只股票里迅速排查出市場真正的運(yùn)動(dòng)軌跡和資金的準(zhǔn)確流向，最后聚焦在個(gè)別股票上。

之后，成熟有能力的投資者可以在此基礎(chǔ)上回測各個(gè)指數(shù)走勢的歷史數(shù)據(jù)和其各種特征，例如最簡單的慣性趨勢是否形成。而在找到一個(gè)特征趨勢后，分析師能很容易地發(fā)現(xiàn)，在上述9個(gè)視角范圍內(nèi)，有哪些關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)但暫時(shí)還沒有啟動(dòng)的股票，同時(shí)也可以利用已知的關(guān)系和已經(jīng)表現(xiàn)出的趨勢數(shù)據(jù)和歷史走勢去做對比，從而測試出現(xiàn)有趨勢的歷史局限范圍。像這種回測方法是最基本的風(fēng)險(xiǎn)控制方式。當(dāng)我們意識到今天的股市是脫離歷史的各種突破時(shí)，我們反而可以更加有信心地?cái)[脫歷史的局限，從邏輯和經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)新發(fā)展的視角，觀察政策和資金最新流向等更加需要主觀判斷的有趣世界。

對于一個(gè)成熟的職業(yè)量化投資分析團(tuán)隊(duì)而言，所有這些分析和排查在收盤后的幾個(gè)小時(shí)里就可以完成。而且一旦程序模式建立后，這樣的工作只需要把當(dāng)日數(shù)據(jù)（如果利用第三方數(shù)據(jù)提供商，那么這些數(shù)據(jù)整理可能需要第二天到位）輸入到程序中，一切都應(yīng)該能由機(jī)器自動(dòng)完成。而這樣的模型本身也可以利用模式識別方法周期性地更新。顯然，這種工作幾乎不可能用手工或人腦來進(jìn)行，這會(huì)加劇中國股市的職業(yè)化投資趨勢。那些曾經(jīng)在市場里占據(jù)多數(shù)的大爺大媽們可能有一天突然發(fā)現(xiàn)，他們被市場拋棄了，就像他們因?yàn)椴粫?huì)用滴滴打車而被殘忍地拋棄在車流滾滾的馬路旁一樣。

公募“被通道化”

可以說，基金業(yè)協(xié)會(huì)的建立和私募基金的備案制度，以及馬上就要上萬家的私募基金的蓬勃發(fā)展本身就是對傳統(tǒng)公募基金機(jī)制的殘酷挑戰(zhàn)。用一句普通散戶投資者的話說：如果公募基金干得好，哪里會(huì)有這么多私募基金的生存和發(fā)展？

但從另外一個(gè)角度說，公募基金依托于基礎(chǔ)設(shè)施的完善，規(guī)章制度的規(guī)范，分銷渠道的成熟，和客戶服務(wù)的低端定位等特點(diǎn)，還是有其發(fā)展空間的，那就是具有服務(wù)被動(dòng)投資者的優(yōu)勢。而這一優(yōu)勢會(huì)將其逐步通道化，也就是說其優(yōu)勢產(chǎn)品應(yīng)該是簡單量化和指數(shù)化的結(jié)合體產(chǎn)品。最明顯的例子就是近年風(fēng)行一時(shí)的ETF、各種指數(shù)基金、各種量化指數(shù)基金和像“百度百發(fā)”這樣的互聯(lián)網(wǎng)量化指數(shù)基金。

我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，由公募基金推出的被動(dòng)投資的股票型指數(shù)基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金，已從2011年的144只發(fā)展到了現(xiàn)在的近300只，其中貨幣基金和債券基金占據(jù)的份額很高。而這5年里實(shí)現(xiàn)大躍進(jìn)的固定收益基金的本質(zhì)就更加傾向于被動(dòng)的資金管理而非主動(dòng)投資。

從大眾投資者的角度看，公募基金的這種發(fā)展趨勢應(yīng)該說正迎合了他們的需要。一方面，3000余只指數(shù)預(yù)示的專業(yè)投資趨向拋棄了他們，而面對單筆交易在1000—50萬元之間的普通投資人群的公募基金正可以彌補(bǔ)他們赤膊上陣而力有不逮的缺憾。這也就是說，公募基金通過自己低門檻廣渠道的優(yōu)勢正適合做普通散戶進(jìn)入股市的通道。其由被動(dòng)指數(shù)化投資和在指數(shù)化的基礎(chǔ)上進(jìn)行小調(diào)節(jié)的簡單量化策略，用在設(shè)施完備，客戶繁多，成本低廉的公募優(yōu)勢上最是高效。

如果用餐飲行業(yè)比喻，那么這個(gè)群體就相當(dāng)于快餐和簡餐階層，他們所需要的服務(wù)是成本型外包，而非質(zhì)量提升型外包。100萬元起投的私募基金和其他私人銀行產(chǎn)品因其真正復(fù)雜和高端的量化投資策略，就像高檔餐館里的燕鮑翅宴會(huì)一樣可以私人定做。

當(dāng)我們理解了這個(gè)大趨勢后，上述的投資專業(yè)化，公募基金的被通道化和投資的指數(shù)化及量化，私募基金的高端量化的現(xiàn)狀就顯得更加合理了。這是一個(gè)大變革的時(shí)代，一切投資者、上市公司高管、職業(yè)資產(chǎn)管理者和監(jiān)管者們，都必須高瞻遠(yuǎn)矚地展望未來，否則將淪為池中之物。