No Need to Overstate Russias Rouble Crisis

面對盧布危機(jī)，只要俄羅斯政府應(yīng)對得力，反而可能成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的契機(jī)。

俄羅斯盧布的急劇貶值已經(jīng)構(gòu)成了一場貨幣危機(jī)，盡管尚未發(fā)展成為金融危機(jī)。2000年俄羅斯盧布年均匯率為1美元兌28.13盧布，2005年為28.28盧布，2010年為30.37盧布，2011年為29.39盧布，2012年為30.84盧布，2013年為31.84盧布，而2014年12月15日收盤匯率已達(dá)1美元兌63.4盧布。為遏制盧布貶值，俄羅斯央行采取了干預(yù)匯市、提高利率等措施。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月11日，俄羅斯央行已7次干預(yù)匯市，總計(jì)賣出外匯59.58億美元，12月17日可能再次拋售了2億美元。同時，在不到一周時間里，俄羅斯央行兩度大幅度加息，特別是12月16日凌晨一舉加息650個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從10.5%提高到17%，成為1998年金融危機(jī)以來加息幅度最大的一次。

近日俄羅斯盧布匯率的大幅度貶值及其防御措施給俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，還是資產(chǎn)市場，概莫能外。匯率暴貶本身的損害自不待言，即作為俄羅斯中央銀行防御投機(jī)性貨幣攻擊武器的高利率，盡管其目的在于提高本地資產(chǎn)吸引力并提高投機(jī)者遠(yuǎn)期頭寸的融資成本，但高利率必然損害經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平，對經(jīng)濟(jì)衰退國家和高度依靠負(fù)債融資的行業(yè)（如房地產(chǎn)）影響尤其顯著，從而與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)相互沖突，政府也要為此付出沉重的政治代價。內(nèi)外政策目標(biāo)差距越大，市場越懷疑中央銀行高利率政策的可持續(xù)性。不僅如此，倘若高利率持續(xù)時間過長，很可能威脅銀行體系安全，并加重政府的融資負(fù)擔(dān)。

盧布危機(jī)對俄羅斯經(jīng)濟(jì)社會的沖擊固然不容低估，但深入分析，不難發(fā)現(xiàn)，這場貨幣危機(jī)起因并非經(jīng)濟(jì)基本面崩盤，而是遭遇一系列政治、經(jīng)濟(jì)因素引發(fā)的投機(jī)性貨幣攻擊。因此，這場盧布危機(jī)不至于與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門危機(jī)相互促進(jìn)而造成俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，相反，只要俄羅斯政府應(yīng)對得力，反而可能成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的契機(jī)。

貨幣危機(jī)的主要成因是什么？政府深陷持久財(cái)政危機(jī)不能自拔；國家持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差、資本流入不足而持久地喪失國際清償能力；大部分骨干企業(yè)因資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)大面積貨幣錯配而集中陷入流動性危機(jī)；一旦這些情況引發(fā)私人資本恐慌性地集中外逃，那么“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的效應(yīng)還會大大加劇貨幣危機(jī)的烈度。顯然，俄羅斯經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)這種情況。

就財(cái)政狀況而言，俄羅斯此前財(cái)政狀況堪稱穩(wěn)健。2000年財(cái)政盈余占GDP的1.4%，2006～2013年此項(xiàng)比例依次為7.4%、5.4%、4.1%、-6.0%、-3.9%、0.8%、-0.1%、-0.5%（負(fù)數(shù)為財(cái)政赤字），雖然2012、2013年連續(xù)赤字，但占GDP比重甚低。與其他在初級產(chǎn)品牛市期間卻仍然出現(xiàn)占GDP四五個百分點(diǎn)甚至更高的巨額財(cái)政赤字的資源出口國相比，俄羅斯上述財(cái)政數(shù)據(jù)還表明該國沒有在牛市期間過度濫用其收入，這也意味著在熊市期間調(diào)整壓縮福利和其他支出的痛苦沒有其他資源出口國那么大。鑒于此，盡管俄羅斯財(cái)政對石油天然氣稅收依賴度較高，國際市場油價暴跌并持續(xù)滯留低位對其損傷不小，但其財(cái)政還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到引爆如此大幅度本幣貶值的地步。

在國際收支方面，俄羅斯更沒有達(dá)到危機(jī)地步。不同于外蒙古、巴西、南非等資源出口國在初級產(chǎn)品牛市期間仍然出現(xiàn)巨額經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，俄羅斯經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差。2006～2013年間，其經(jīng)常項(xiàng)目收支順差占GDP比重為9.3%、5.5%、6.3%、4.1%、4.4%、5.1%、3.5%和1.6%。依靠持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差，盡管存在持續(xù)的資本外逃現(xiàn)象，俄羅斯2013年末外匯儲備仍然達(dá)到了4564億美元。

毋庸諱言，俄羅斯某些大企業(yè)過度負(fù)債，而且其債務(wù)中外幣負(fù)債較多，因此在理論上，如同1997年東亞金融危機(jī)期間過度借入美元債務(wù)的韓國財(cái)閥接連倒閉一樣，這些俄羅斯大企業(yè)也有可能因?yàn)樨泿佩e配而一時間資不抵債，或是集中陷入流動性危機(jī)。但現(xiàn)在的俄羅斯是一個凈債權(quán)國，其國際資產(chǎn)足以償付到期外幣負(fù)債，俄羅斯政府也不會坐視這些大企業(yè)破產(chǎn)。

在國內(nèi)購買力方面，俄羅斯盧布貶值程度沒有那么大。盧布匯率貶值接近60%，但國內(nèi)商品價格總體漲幅為10%，離1990年代拉美不得不美元化時期的景象還很遠(yuǎn)。而且，這些商品漲價主要發(fā)生在非生活必需品，大米、面包等基本生活品漲價很小。隨著來自中國、土耳其、阿根廷等國的相對廉價食品涌入俄羅斯市場替代昂貴的西方食品，其消費(fèi)者價格指數(shù)上漲壓力還會趨降。某些大城市搶購風(fēng)的主要搶購對象不是生活必需品，而是奢侈品，是高收入、高凈值階層以此作為資產(chǎn)保值手段，而不是陷入生活困境。

不僅如此，福兮禍所伏，禍兮福所倚，此前20年俄羅斯經(jīng)濟(jì)始終未能消除資本外流問題，即使在2011年油價高漲、俄羅斯經(jīng)濟(jì)景氣時期，資本外流也未能阻止。根據(jù)俄羅斯央行數(shù)據(jù)，當(dāng)年俄羅斯資本凈流出842億美元，創(chuàng)下1994年以來的歷史第二高位，比2010年增加近1.5倍。但昔日景氣時期的資本流出客觀上也具有積極地調(diào)節(jié)作用，減少了當(dāng)時俄羅斯過多的流動性，降低了經(jīng)濟(jì)、特別是資產(chǎn)市場過熱的程度；進(jìn)而削弱了今天遭受投機(jī)性貨幣攻擊和被迫實(shí)施高利率防御時資產(chǎn)市場遭受的打擊程度，減少了當(dāng)前資本外逃的規(guī)模。由于高收入、高凈值階層在盧布貶值條件下為尋求保值而購買房產(chǎn)，高利率重創(chuàng)房地產(chǎn)市場、進(jìn)而拖累銀行體系的風(fēng)險也會大大降低。

從更長時間跨度看，如果石油熊市延續(xù)10年甚至更長，俄羅斯經(jīng)濟(jì)也不會因?yàn)槁托苁卸P崩潰?？嚯y輝煌，最能考驗(yàn)一個國家、民族“成色”的正是危機(jī)的沖擊，社會凝聚力虛弱、國民意志薄弱的國家在危機(jī)面前一觸即潰，但擁有偉大文化傳統(tǒng)、社會凝聚力堅(jiān)強(qiáng)、國民意志堅(jiān)韌不拔的國家就不一樣了，只要有堅(jiān)強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)核心，危機(jī)對這樣的國家反而可能是自我提升的發(fā)展契機(jī)。當(dāng)年布爾什維克繼承的是一個“既強(qiáng)大又軟弱”的農(nóng)業(yè)國，1927～1928年，前蘇聯(lián)在經(jīng)濟(jì)形勢較好的情況下發(fā)生了谷物收購危機(jī)，在探討解決糧食問題的出路時，斯大林曾指出，當(dāng)時前蘇聯(lián)使用的木犁至少有500萬部，只要把這些木犁換成鐵犁，就能大大增加糧食產(chǎn)量；1929～1933年，席卷資本主義世界的大危機(jī)也導(dǎo)致前蘇聯(lián)出口的初級產(chǎn)品價格全面暴跌，但恰恰是在這場危機(jī)中，前蘇聯(lián)快速實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化。今天的俄羅斯雖然沒有堪比前蘇聯(lián)工業(yè)化時期布爾什維克黨的堅(jiān)強(qiáng)高效組織，但至少領(lǐng)導(dǎo)核心足夠堅(jiān)強(qiáng)，也沒用成建制的反對派，保證領(lǐng)導(dǎo)核心5年穩(wěn)定基本沒有問題，保證10年穩(wěn)定問題不算大，這個國家比其他大多數(shù)此前10余年同樣高度依賴初級產(chǎn)品行業(yè)的新興市場經(jīng)濟(jì)體更有能力度過危機(jī)考驗(yàn)。

對俄羅斯而言，過去10余年的初級產(chǎn)品牛市是一把雙刃劍，它令本來就遭受蘇聯(lián)解體重創(chuàng)的俄羅斯制造業(yè)進(jìn)一步經(jīng)歷了10年“荷蘭病”折磨，出現(xiàn)了“非工業(yè)化”趨勢。在這一時期的俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人不是不想改變這種狀況，問題是他們無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2009年11月12日，時任俄羅斯總統(tǒng)梅德韋杰夫向聯(lián)邦會議發(fā)表國情咨文，其中將“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化”定義為俄羅斯面臨的生存問題，多次提到不能再依靠高油價作為收入來源，要擺脫依靠能源原料出口支撐國家經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該開始讓整個國家的生產(chǎn)部門實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化?！霸谖铱磥恚@是我們目前所面臨的生存問題。”“祖國的威望與人民的福利不能無休止地建立在過去的成就上。占預(yù)算收入最大部分的石油和天然氣生產(chǎn)綜合體、保障我們安全的核武器、工業(yè)與公共設(shè)施 & &所有這些大部分還是由前蘇聯(lián)專家創(chuàng)造的”，而“不是我們創(chuàng)造的”，他還宣稱，北高加索地區(qū)的腐敗程度史無前例。現(xiàn)在，油價下跌，“荷蘭病”因素消失，俄羅斯制造業(yè)迎來了一定程度復(fù)興的契機(jī)。須知，這個國家不是同樣高度依賴初級產(chǎn)品出口的拉美和非洲國家，因?yàn)樗娜嗣窀挥胁胖羌寄?，教育水平不低；它的人民在景氣時期可能顯得與拉美和非洲國家大眾一樣喜好玩樂和懶散，但遭遇危機(jī)沖擊時的韌性卻在全世界名列前茅。