2015年一季度，不少業(yè)績一直增長不錯的上市公司，在毫無征兆的情況下，業(yè)績卻出現(xiàn)大變臉，令資本市場大跌眼鏡。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些上市公司存在一個共性，即都已經推出了員工持股計劃，但都尚未實施。面對大牛市，這些上市公司無疑高興不起來，相反卻不得不承受股價暴漲之痛。

“近期股市大漲，那些已經推出員工持股計劃但尚未實施的上市公司，恐怕要將員工激勵計劃變?yōu)閱T工懲罰計劃了?！庇型顿Y者如此調侃道。

業(yè)績突然變臉

康芝藥業(yè)（300086.SZ）主營兒童藥，隨著產品線的不斷擴充，自2014年一季度以來公司業(yè)績實現(xiàn)困境反轉，2014年全年實現(xiàn)凈利潤5748.11萬元，同比增長287%。

西南證券4月7日發(fā)布的研究報告稱，由于尼美舒利的渠道優(yōu)勢，再加上公司對產品線的逐漸豐富，因此公司主業(yè)2014年處于全面恢復性增長階段，2015年有望延續(xù)高增長，并預計2015年全年凈利潤有望實現(xiàn)67.44%的增長。

然而，康芝藥業(yè)4月10日發(fā)布的業(yè)績預告卻給投資者當頭一棒，公告稱，公司2015年一季度發(fā)生虧損500萬元-800萬元，而上年同期為1006.14萬元，令投資者大感意外。

對此，公司解釋稱，主要是因為2015年第一季度公司管理費用有小幅增長，同時預測銷售收入同比降幅較大，銷售量不達預期，同比銷售收入下降了約49%。

無獨有偶，主營電機繞組制造的中際裝備（300308.SZ）也出現(xiàn)類似情況。2014年四季度單季度，中際裝備實現(xiàn)的收入、凈利潤分別增長46.26%、270.25%，對此業(yè)績快報稱，主要是因為公司與德國ELMOTEC STATOMAT公司的戰(zhàn)略合作效應開始顯現(xiàn)，同時公司加大了國內營銷力度。

不過，中際裝備4月10日發(fā)布的業(yè)績預告卻顯示，公司2015年一季度虧損210萬元至350萬元，比上年同期下降145%-175%。公司對此解釋稱，“受國內外經濟景氣度影響，行業(yè)需求不旺，另外由于產出及收入有不均衡現(xiàn)象等因素，公司2015年第一季度收入較上年同期下降較多。”

試問，剛剛于2014年四季度產生的“中際裝備與德國ELMOTEC STATOMAT公司戰(zhàn)略合作效應”，為何在2015年一季度就戛然而止了呢？

再往前來看，主營房地產網絡營銷服務的三六五網（300295.SZ）3月11日發(fā)布一季度業(yè)績預告稱，歸屬母公司凈利潤1564.2萬元-2904.94萬元，同比增速為-65%至-35%，而公司2014年全年凈利潤同比增速高達31.58%。

根據業(yè)績預告，公司2015年一季度營業(yè)收入較上年同期是保持增長的，之所以凈利潤較上年同期出現(xiàn)下滑，主要是因為公司加大了技術研發(fā)投入，截至一季度末技術研發(fā)人員較上年同期增長超過150%，人員費用等較上年同期相應增加，此外房產O2O正處于升級調整過程中，運營成本同比增幅較大，金融公司、裝修惠以及小區(qū)寶等創(chuàng)新業(yè)務均為2014年第四季度啟動項目，目前正處于投入期。

除此之外，信質電機（002664.SZ）、芭田股份（002170.SZ）等上市公司也存在一季度業(yè)績變臉的情況。

業(yè)績變臉之謎

業(yè)績突然大變臉背后，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些上市公司存在一個共性，即都已經推出了員工持股計劃，但都尚未實施。

資料顯示，康芝藥業(yè)、中際裝備、三六五網推出員工持股計劃草案的時間點分別是2015年1月26日、2015年1月26日、2014年11月4日。

根據公告，康芝藥業(yè)、中際裝備的員工持股計劃募集資金分別不超過7200萬元、6000萬元，公司員工自籌資金與借款資金的比例均為1：3;而三六五網的員工持股計劃規(guī)?？傆?80萬股，其中員工現(xiàn)金出資從二級市場購買120萬股，公司4位實際控制人計劃無償贈與360萬股，擬分三期實施，每兩年滾動實施一期，第一期計劃規(guī)模為160萬股。

近期，隨著二級市場的持續(xù)火爆，上述3家上市公司股價均出現(xiàn)了大幅上漲。據《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，從員工持股計劃草案公布時間算起，截至4月16日收盤，康芝藥業(yè)、中際裝備、三六五網的股價漲幅分別高達101.16%、23.99%、117.88%。

數(shù)據顯示，2015年以來，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅分別為29.68%、68.80%。

隨著股價的大幅上漲，員工持股計劃的實施成本也會相應大幅上升，這無疑是上市公司不愿意看到的情況，因此這些公司存在做低業(yè)績打壓股價的動機。

而且如表所示，根據Wind資訊，康芝藥業(yè)、中際裝備、三六五網2015年的PE分別為90.32倍、49.47倍、61.94倍，如果按照如此高的估值來買入，那么上市公司員工無疑將會承受較大的風險，員工激勵計劃恐怕真的要變成“員工懲罰計劃”了。

從前文分析中可以看出，上述3家上市公司業(yè)績變臉主要是因為費用、收入因素的影響。事實上，不少上市公司，均是通過提前確認費用、延遲確認收入等方式，來達到調節(jié)業(yè)績的目的。

截至4月14日，康芝藥業(yè)、中際裝備的員工持股計劃均已經獲得股東大會通過，三六五網尚未召開股東大會審議;也就是說，3家公司的員工持股計劃均未正式開始實施。

按照一般流程，公布員工持股計劃草案后需要提交股東大會審議。通過定增認購的，需要再提交證監(jiān)會審核，通過后才能實施，一旦實施就一次性完成;獲得股東大會通過后，在二級市場購買的則可以直接購買，既可以一次完成，也可以分批購入，但需要在股東大會通過后的6個月內完成，并定期（一般是1個月左右）公告購買進度。

對于康芝藥業(yè)、中際裝備而言，雖然股東大會已經通過，不過根據要求，在定期報告前30個交易日，員工持股計劃不能在二級市場購買股票。所以，員工持股計劃購買股票的時間點應該在年報與2015年一季報披露之后，而康芝藥業(yè)、中際裝備一季報披露的時間點分別為4月27日、4月25日。

幾家歡喜幾家憂

除了前面提及的幾家外，一樣在忍受股價暴漲之痛的上市公司并不在少數(shù)。

2014年6月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，在上市公司中開展員工持股計劃試點。《指導意見》明確，上市公司可以根據員工意愿實施員工持股計劃，通過合法方式使員工獲得本公司股票并長期持有，股份權益按約定分配給員工。實施員工持股計劃，相關資金可以來自員工薪酬或以其他合法方式籌集，所需本公司股票可以來自上市公司回購、直接從二級市場購買、認購非公開發(fā)行股票、公司股東自愿贈與等合法方式。

據《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，從2014年7月10日，海普瑞（002399.SZ）第一家推出員工持股計劃，到2014年底的近半年時間里，共有55家上市公司公布了員工持股計劃草案，其中，歐菲光（002456.SZ）發(fā)布了兩期員工持股;而截至4月15日，2015年以來又有56家上市公司加入進來，合計111家。

截至4月15日，111份員工持股計劃中，已經完成購買的僅有30份（全部為二級市場購買類型），占比27.03%。其中，從草案發(fā)布到完成購買，用時最快的金龍機電（300032.SZ）僅耗時17日，最慢的三安光電（600703.SH）則用時183日，中位數(shù)為38日。從已有經驗看，耗費時間的部分主要是股東大會通過以后到完成購買這個期間，最長可以拖到167日;而從草案公布到股東大會通過最慢也只需要20日。

伴隨近期市場整體大幅上揚，已經完成購買的上市公司無疑是幸運的。比如金龍機電自2月13日完成員工持股購買計劃后，截至4月16日收盤，公司股價已經累計漲幅高達73.39%。

從上可以看出，未實施購買的仍然占據絕大多數(shù)。據統(tǒng)計，在尚未完成購買的81家上市公司中，已經通過股東大會、準備在二級市場購買但還未（披露）實施的有33份，另外48家則仍未召開股東大會通過。

如果大牛市繼續(xù)走下去，這些未實施購買的上市公司恐怕將會承擔更多的成本，尤其對于加杠桿操作的公司極為不利，同時這意味著仍然可能會有上市公司突然發(fā)生業(yè)績變臉，投資者需要警惕其中的風險。