一向不顯山露水的浦發(fā)銀行突然成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，其股價(jià)在11月10日盤中甚至創(chuàng)下歷史新高，一時(shí)市場(chǎng)為之注目。

浦發(fā)銀行剛公布的三季報(bào)僅僅只是中規(guī)中矩：三季度末實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1086.3億元，同比增長(zhǎng)21.0%，其中利息凈收入825.3億元，同比增長(zhǎng)15.4%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)371.6億元，同比增長(zhǎng)6.8%。

6.8%的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谌可鲜秀y行中并不算出色，2015年三季度，16家上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2%?？傮w來看，除了五大行凈利潤(rùn)增速顯著低于其他銀行，股份制銀行增速一般在10%以下（平安為13%），最高的是3家城商行，南京銀行、寧波銀行、北京銀行同比增速分別是25%、16%和12%。

從業(yè)績(jī)看，浦發(fā)銀行的表現(xiàn)并未超出市場(chǎng)預(yù)期，但讓市場(chǎng)頗感意外的是，根據(jù)三季報(bào)公布的持股比例，生命人壽由前次公告變動(dòng)的10%繼續(xù)增持至11.5%。

利息增長(zhǎng)對(duì)沖手續(xù)費(fèi)下滑

從收入結(jié)構(gòu)分析可知，浦發(fā)銀行主要的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素來自生息資產(chǎn)擴(kuò)張了21.9%，手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)35.6%。與其他公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市銀行類似，浦發(fā)三季度受益于降息及流動(dòng)性寬松，負(fù)債成本下行較為明顯。此外，浦發(fā)2014年三季度的資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，低基數(shù)使得同比規(guī)模因素貢獻(xiàn)度提升。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整上看，浦發(fā)三季度整體存貸款擴(kuò)張速度放緩，但非信貸資產(chǎn)擴(kuò)張非常積極，同業(yè)中的拆出資金及債券投資中的持有至到期投資均大幅增長(zhǎng)，環(huán)比增速分別為480%和53.2%。

浦發(fā)銀行2015年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%，尤其是利息收入保持快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)18.3%，增速較上半年有所擴(kuò)大，主要原因是浦發(fā)息差在三季度有所擴(kuò)張，根據(jù)平安證券的測(cè)算，浦發(fā)三季度單季凈息差為2.66%，環(huán)比上升17BP，較二季度上升幅度增大，息差擴(kuò)張受益于浦發(fā)在上季度增加非標(biāo)資產(chǎn)投資所致，二季度浦發(fā)投資類資產(chǎn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)18%，利率下行帶動(dòng)浦發(fā)同業(yè)利差擴(kuò)大，這在一定程度上有效對(duì)沖了降息和存款上浮區(qū)間放開帶來的負(fù)面影響。

另一方面，浦發(fā)銀行手續(xù)費(fèi)收入在三季度卻有所下降，環(huán)比二季度減少16%，拉低前三季度手續(xù)費(fèi)累計(jì)增速?gòu)纳习肽甑?1%降至前三季度末的36%，這除了季節(jié)性因素的影響外，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)使浦發(fā)相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入減少也是主要原因。

前三季度，浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^中期水平，第三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)9%，高于前三季度的增速。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素為中間業(yè)務(wù)收入和成本收入比的下降，尤其是信用成本的下降功不可沒。前三季度，浦發(fā)對(duì)撥備計(jì)提仍持審慎態(tài)度，同比增長(zhǎng)82%，第三季度同比增長(zhǎng)100%，但環(huán)比下降3%。信用成本環(huán)比下降11BP，撥備覆蓋率較中期小幅提升約3個(gè)百分點(diǎn)至249%。第三季度信用成本的下降致?lián)軅淝袄麧?rùn)由環(huán)比僅增長(zhǎng)1%提升至4%的水平。

而浦發(fā)銀行第三季度凈息差較為穩(wěn)定的主要原因是第三季度生息資產(chǎn)規(guī)模增速環(huán)比沒有下降，以及在資產(chǎn)配置方向上，依然選擇配置貸款和非標(biāo)投資等高收益資產(chǎn)。由于二季度浦發(fā)加大了公司存款的吸收，環(huán)比一季度增長(zhǎng)7%，三季度公司的存款總額基本沒有增長(zhǎng)。

截至三季度末，浦發(fā)銀行核心資本凈額為2935.8億元，總資本凈額為3860.1億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為12.33%和9.38%，季度內(nèi)放緩的貸款增長(zhǎng)使得風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增速進(jìn)一步放緩至-0.7%。

目前，浦發(fā)銀行對(duì)上海國(guó)際信托的收購(gòu)已于2015年10月23日獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，樂觀估計(jì)年內(nèi)有望完成收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，浦發(fā)作為金融控股集團(tuán)的功能完整性將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)上海信托的收購(gòu)將提升浦發(fā)高端理財(cái)業(yè)務(wù)的實(shí)力，信托對(duì)其傳統(tǒng)對(duì)公業(yè)務(wù)的大投行化發(fā)展亦有正面作用。長(zhǎng)期來看，與上海信托的協(xié)同效應(yīng)以及上海自貿(mào)區(qū)有利的金融改革政策或?qū)⒊蔀橹饕呋瘎?。作為上海市政府在?guó)企改革過程中著力打造的地區(qū)性銀行系金控集團(tuán)，浦發(fā)銀行綜合金融業(yè)務(wù)能力的提升和效率的改善值得期待。

高撥備難抵資產(chǎn)質(zhì)量下滑

盡管浦發(fā)銀行無論是前三季度還是三季度單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，主要得益于撥備前利潤(rùn)高于預(yù)期，但不良貸款生成率和資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先指標(biāo)仍都在惡化。如果未來經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)，隨著撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)的放緩，以及考慮到不良資產(chǎn)預(yù)期的上升以及凈息差的下降，這將導(dǎo)致浦發(fā)當(dāng)前計(jì)提高撥備費(fèi)用無法持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍在惡化。截至2015年三季度末，不良資產(chǎn)率環(huán)比上升8BP至1.36%，不良資產(chǎn)余額環(huán)比上升7.5%至298億元人民幣。三季度核銷后的年化凈不良貸款生成率達(dá)到1.31%（2015年上半年為1.14%）。此外，浦發(fā)249%的撥備覆蓋率（環(huán)比上升4%）和3.39%的撥備貸款比（環(huán)比上升0.3%）均高于同業(yè)，關(guān)注類貸款率（環(huán)比上升22BP至3.42%）等領(lǐng)先資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)仍在惡化，說明未來一段時(shí)間撥備壓力仍會(huì)增大。

浦發(fā)銀行三季度核銷和處置了約46億元的貸款，考慮核銷后的不良生成率小幅上行至單季度0.3%。浦發(fā)最近一個(gè)季度計(jì)提了106.6億元的壞賬準(zhǔn)備，年化信用成本為1.96%，期末撥備覆蓋率為249%，撥貸比為3.39%，較上個(gè)季度繼續(xù)提升26BP，雖然目前看浦發(fā)整體撥備在股份制銀行中較為扎實(shí)，后續(xù)盈余平滑空間較大，但不良生成小幅上行，核銷速度提升，說明其資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)性仍將延續(xù)?？紤]到當(dāng)前浦發(fā)應(yīng)收款項(xiàng)類投資的高比重，這會(huì)在一定程度上限制其進(jìn)一步調(diào)整生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間。

浦發(fā)銀行在第三季度仍加大核銷力度，表明其不良?jí)毫θ栽诔掷m(xù)。截至三季度末，浦發(fā)的不良率較中期提升8BP，但不良貸款增速較中期下降約6個(gè)百分點(diǎn);而第三季度浦發(fā)的不良凈生成率為1.24%，較二季度小幅提升2BP，一方面是浦發(fā)三季度核銷的規(guī)模較二季度有明顯的增長(zhǎng);另一方面則是上半年關(guān)注類貸款向下遷徙的壓力以及逾期貸款增長(zhǎng)較快對(duì)不良新生成的壓力的影響。盡管已加大核銷力度，但三季度末關(guān)注類貸款的占比繼續(xù)提升，說明不良資產(chǎn)的壓力仍然較大。

截至三季度末，銀行業(yè)不良資產(chǎn)問題仍未得到有效緩解，并困擾著各銀行的經(jīng)營(yíng)。上市銀行不良貸款率從平均1.05%增加到1.38%，提高幅度為31%。而減值損失更是大幅增加，平均增速為59%。

根據(jù)平安證券的測(cè)算，如果浦發(fā)銀行三季度加回核銷，其不良生成率為1.22%，環(huán)比上升14BP ，基本保持穩(wěn)定且在股份制銀行中保持較優(yōu)的水平，考慮到公司關(guān)注類貸款占比環(huán)比提升22BP至3.42%，未來資產(chǎn)質(zhì)量仍有一定的壓力。浦發(fā)三季度撥備計(jì)提仍保持較高水平，這使得其單季信貸成本達(dá)到1.95%。

盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，作為典型周期性行業(yè)的銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化的趨勢(shì)不可能在短時(shí)間內(nèi)改變。在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的前提下，各銀行結(jié)合自身實(shí)際情況去積極主動(dòng)做相應(yīng)的調(diào)整卻是可行的策略。

在平安證券看來，就目前情況來看，在新行長(zhǎng)上任之后，浦發(fā)銀行至少有條件借依托上海金融改革的東風(fēng)，利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)努力打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的方向，收購(gòu)上海信托的落地使得浦發(fā)銀行在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向邁出了一大步。9月以來，生命人壽的大幅增持已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)，即作為長(zhǎng)期資金的代表保險(xiǎn)資金對(duì)浦發(fā)銀行未來投資價(jià)值的看好，今后仍不排除有繼續(xù)增持股份的可能。