互聯(lián)網(wǎng)金融自下而上地推動(dòng)了市場(chǎng)化，而且標(biāo)準(zhǔn)化、面向中小零售用戶的互聯(lián)網(wǎng)金融有巨大市場(chǎng)。

關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的投資

不同金融子行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)沖擊影響的程度不盡相同，其決定因素包括行業(yè)準(zhǔn)入門檻、專業(yè)化壁壘、市場(chǎng)化程度。綜合分析，受沖擊程度從大到小的是銀行g(shù)t;券商gt;保險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈有三條投資主線：擁有流量入口的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、金融企業(yè)、轉(zhuǎn)型的金融IT公司。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的流量入口價(jià)值最大。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的最大核心競(jìng)爭(zhēng)力在于客戶流量，流量創(chuàng)造價(jià)值。流量是否能成功變現(xiàn)，關(guān)鍵在于用戶體驗(yàn)。好的用戶體驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期有效的客戶變現(xiàn);相反，損害客戶價(jià)值的用戶體驗(yàn)不能使變現(xiàn)持久。

金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)合作需要具備兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：體制靈活和自身具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。前者包括管理效率高、激勵(lì)機(jī)制到位、線下網(wǎng)點(diǎn)較少，掉頭容易、股權(quán)靈活;后者包括產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)和定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)。

而金融IT的轉(zhuǎn)型則是指從軟件商到運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，它說(shuō)明在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，平臺(tái)的價(jià)值大于技術(shù)的價(jià)值，需要優(yōu)選真正具有轉(zhuǎn)型價(jià)值的公司。

證券行業(yè)：從券商到投資銀行的質(zhì)變

2014年以來(lái)，加杠桿持續(xù)使得券商逐漸回歸投資銀行本質(zhì)。目前，券商行業(yè)杠桿率從已1.3倍提升至2.6倍，杠桿率上限6倍（有望提高至11倍），國(guó)外投行均在10倍以上。

隨著類貸款規(guī)模的提升，衍生產(chǎn)品發(fā)展帶來(lái)做市交易等業(yè)務(wù)的開展，凈資本規(guī)則進(jìn)一步放松，更多融資方式的放開，券商加杠桿過(guò)程將會(huì)持續(xù)。

中國(guó)目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，間接融資占社會(huì)總?cè)谫Y額的75%以上。銀行總資產(chǎn)為170萬(wàn)億元，而券商行業(yè)總資產(chǎn)不到3萬(wàn)億元。隨著降低市場(chǎng)融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶動(dòng)券商大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。由此，券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化將由渠道向人才轉(zhuǎn)移。

隨著營(yíng)業(yè)部設(shè)立的放開以及互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的影響，券商原來(lái)的渠道為王的行業(yè)格局被打破;券商的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向人才轉(zhuǎn)移。具有良好激勵(lì)機(jī)制的公司將能吸引更好的管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

因此，積極看好證券行業(yè)將發(fā)生質(zhì)的變化：1.行業(yè)加杠桿持續(xù)，從通道提供商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型;2.金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移帶動(dòng)大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

保險(xiǎn)行業(yè)：確定性最強(qiáng)的子行業(yè)

保險(xiǎn)行業(yè)兩大催化劑推動(dòng)板塊上漲，一是政策催化：保險(xiǎn)交易所、個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)2015年或?qū)?dòng)。遞延養(yǎng)老試點(diǎn)在全國(guó)推廣后，預(yù)計(jì)將為壽險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)兩位數(shù)的保費(fèi)增速;二是投資催化：股市近期走強(qiáng)，大盤持續(xù)回暖。保險(xiǎn)作為唯一能加杠桿投資股票的金融機(jī)構(gòu)，在牛市行情下投資收益彈性大。

在資產(chǎn)端，投資渠道放開后保險(xiǎn)公司逐漸將部分股權(quán)資產(chǎn)及存款的投資比例轉(zhuǎn)移到債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等高收益新型固收類資產(chǎn)中，預(yù)計(jì)未來(lái)投資收益率繼續(xù)穩(wěn)步提升;同時(shí)降息將帶來(lái)債券價(jià)格的上升，股市走強(qiáng)均利好保險(xiǎn)公司投資端。

在負(fù)債端，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)力下滑，且投資收益率提升增加保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，資金回流保險(xiǎn)助保費(fèi)進(jìn)入上升周期，預(yù)計(jì)2014年的投資表現(xiàn)將使2015年的保費(fèi)維持高增速。同時(shí)4家上市險(xiǎn)企普遍重視個(gè)險(xiǎn)渠道，預(yù)計(jì)價(jià)值增速也將持續(xù)改善。

從行業(yè)估值來(lái)看，目前估值處于中低水平。對(duì)比歷史牛市，2007年保險(xiǎn)行業(yè)平均估值約6.5倍PEV， 2009年為3倍PEV，均顯著高于目前行業(yè)平均水平。板塊估值仍有較大向上空間，看好保險(xiǎn)板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

作者為2014年“水晶球獎(jiǎng)”非銀行金融機(jī)構(gòu)第一名