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《財經(jīng)網(wǎng)》述評/對話

貨幣政策盯住核心通脹是未來大勢所趨

章?。耗Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟學家

美聯(lián)儲12月加息已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)。其中除了就業(yè)數(shù)據(jù)超預期之外，合意的通脹水平也是重要原因。為何美聯(lián)儲依然考慮在年內(nèi)加息呢？這主要是因為美聯(lián)儲所觀測的物價指數(shù)更多的是核心CPI而不是廣義 CPI。

反觀中國，最近幾個月CPI 持續(xù)下行，這很大程度上是鑒于對廣義CPI的觀測所得出的結(jié)論。

如果我們看一下去除能源和食品以外的核心CPI，其最近的高點是在2014年初的2%左右，距離目前1.5%的水平并沒有下降多少。廣義CPI則從2013年 四季度的3%以上大幅回落至目前1.5%以下。廣義CPI的波動很明顯是一方面受到來自包括原油在內(nèi)大宗商品價格的暴跌的負面沖擊，另一方面食品價格中的豬肉價格由于權(quán)重設置的問題而對中國廣義CPI的影響，但年內(nèi)具有中國特色的“豬周期”并沒有如預期中的那樣對食品價格造成巨大擾動;同時由于糧食豐收造成糧價上漲受到很大的抑制。

但這種趨勢未必是可持續(xù)的：首先，大宗商品價格的波動并不完全反映需求端實際情況，而考慮包括地緣政治變化影響等各種因素在內(nèi)的交易屬性凸顯。因此目前我們所看到的大宗商品價格暴跌所帶來的輸入性通縮在明年未必會貫穿全年。其次，中國糧價很難獨立于可能出現(xiàn)的全球糧價上漲的大趨勢。

因此，基于廣義CPI走勢來決定貨幣政策取向是存在風險的。中國PPI已經(jīng)連續(xù)40多個月負增長，上游行業(yè)通縮已毋庸置疑。雖然大宗商品價格暴跌和需求周期性疲軟是重要原因，但我們認為更多的是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所造成的產(chǎn)能過剩，通過單純降息不可能扭轉(zhuǎn)。

在通脹問題上，我們認為貨幣政策盯住核心通脹是未來大勢所趨，而不應該被廣義CPI和 PPI 波動而過多干擾。鑒于目前國內(nèi)核心CPI相對平穩(wěn)，而明年全球物價水平會溫和回升（Reflation），因此央行繼續(xù)大幅降息的必要性不大。

我們認為明年一季度可能還會有一次降息，之后更多的是通過降準來對沖外匯占款下降對基礎(chǔ)貨幣的影響，以及配合積極的財政政策實施。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

政府政策的著眼點應該是企業(yè)

許小年：中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授

近期和國內(nèi)企業(yè)交流，感覺到企業(yè)的關(guān)注點正從宏觀政策轉(zhuǎn)向微觀的技術(shù)與創(chuàng)新。制造業(yè)急欲了解德國“工業(yè)4.0”的內(nèi)容，房地產(chǎn)商在千方百計地去庫存，盡可能地輕資產(chǎn)運營。

從這些不同以往的跡象中，筆者看到了中國經(jīng)濟的希望。

自去年始，中國經(jīng)濟的增長速度明顯放緩，這是政府主導的投資驅(qū)動增長模式之必然結(jié)果。這個模式的不可持續(xù)性不僅在于政府資源的有限，更重要的是投資的邊際收益遞減。

當前除了行政壟斷行業(yè)，到處都是過剩產(chǎn)能，生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI已連續(xù)14個季度負增長。

去產(chǎn)能就要放手讓市場力量發(fā)揮作用，該倒的企業(yè)讓它倒，該關(guān)的應該堅決地關(guān)，關(guān)掉一家就少一塊產(chǎn)能，給能活下去的留出更大的呼吸空間?；钪慕璐藱C會擴大規(guī)模和市場份額，提高行業(yè)集中度，一來爭取市場定價權(quán)，扭轉(zhuǎn)PPI不斷下降的頹勢，二來從增加的收入中撥出更多的資金，投入到研究與開發(fā)，努力提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和產(chǎn)品推出的速度，目的同樣是獲得某種程度的市場定價權(quán)。

有定價權(quán)就有利潤，有利潤就可以研發(fā)，有研發(fā)則有新產(chǎn)品，有新產(chǎn)品就能吸引消費者，有消費需求企業(yè)就有了定價權(quán)。如此形成良性循化，企業(yè)和經(jīng)濟有望走出刺激投資-過剩產(chǎn)能-價格下降-企業(yè)經(jīng)營困難-再刺激-更多過剩產(chǎn)能……的惡性循環(huán)。企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，銀行才敢放貸，政府才有稅收，社會才有就業(yè)，工資才能提高，政府政策的著眼點因此應該是企業(yè)，而不是印鈔票、炒股票，也不是消費、投資、外需三駕馬車。

就現(xiàn)階段而言，企業(yè)進入上述良性循環(huán)的瓶頸制約因素是研發(fā)與創(chuàng)新，這也是為什么如此多的中國企業(yè)將目光投向了海外，視海外并購為快速建立研發(fā)體系和快速提高技術(shù)水平的捷徑。雖然并購之路可能不如想象的那樣平坦，畢竟企業(yè)已經(jīng)意識到了路在何方，而且也已經(jīng)出發(fā)上路。這，就是希望。

只要官員不再熱衷那些不著邊際的規(guī)劃，不再制造更大的泡沫;只要學者不再以治國平天下的情懷空談褲腰帶的松緊;只要企業(yè)不再盼望政策的刺激和政府的救援;中國的企業(yè)和經(jīng)濟就有希望。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

央行金融支持自貿(mào)區(qū)

12月11日，央行發(fā)布金融支持天津、廣州、福建自由貿(mào)易試驗區(qū)建設的指導意見，提到實行限額內(nèi)資本項目可兌換，符合條件的境內(nèi)機構(gòu)可在跨境收入與支出限額（暫定等值1000萬美元）內(nèi)自主開展跨境投融資活動，限額內(nèi)實行自由結(jié)售匯。

中國人民銀行研究局局長陸磊表示，三個自貿(mào)試驗區(qū)的金融支持方案是在總結(jié)和借鑒上海自貿(mào)試驗區(qū)成功經(jīng)驗基礎(chǔ)上形成，目的是使三地充分發(fā)揮“試驗田”作用，為全面深化金融改革探索新路徑、積累新經(jīng)驗。

意見顯示，三個地區(qū)金融創(chuàng)新試點既有共性又有個性。

廣東自貿(mào)試驗區(qū)主要以粵港澳金融合作為重點，在區(qū)內(nèi)開展跨境人民幣雙向融資。天津自貿(mào)試驗區(qū)是根據(jù)區(qū)位特征，圍繞金融支持租賃業(yè)發(fā)展特點，拓展金融服務功能，以帶動全國租賃業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。福建自貿(mào)試驗區(qū)則以深化兩岸金融合作為主線，積極探索準入前國民待遇加負面清單管理模式，

清理僵尸企業(yè)

12月9日，李克強總理主持召開國務院常務會議，部署促進中央企業(yè)增效升級，并聽取監(jiān)事會對央企監(jiān)督檢查情況匯報。

李克強表示，當前中央提出要改革供給側(cè)，實際上具體內(nèi)容在國企改革的指導意見中已有所體現(xiàn)，也就是要“創(chuàng)新發(fā)展一批、重組整合一批和清理退出一批”。

此前的11月4日，李克強在主持召開國務院常務會議時首次明確提出，要加快推進“僵尸企業(yè)”重組整合或退出市場，加大支持國企解決歷史包袱。12月初，在經(jīng)濟問題專家座談會上，李克強重申，要加快落后產(chǎn)能淘汰和“僵尸企業(yè)”退出，促進企業(yè)效益和資源配置效率回升。

天然氣改革方案上報國務院

12月11日，國家發(fā)展改革委政研室主任施子海在發(fā)布會上表示，石油天然氣、鹽業(yè)等重點行業(yè)改革方案已上報國務院。

上期本刊高關(guān)注度報道

12月7日-12月13日

1人民幣后SDR考驗

2羅奇：人民幣入籃將催化金融改革

3仔細審視全球經(jīng)濟疲軟

4求解教育均等化

5投資緬甸如何與進階的社會組織共舞

6再議股票發(fā)行注冊制

7國企剛兌的破除路徑

8城鄉(xiāng)醫(yī)保整合未竟

9北京霧霾為何未發(fā)紅色警報

10對外合作要求中國擴大油氣開放