□ 馮躍威

華爾街金融大佬與其監(jiān)管者斗智斗勇，油氣實(shí)體企業(yè)在金融資本的旋渦中避險(xiǎn)套利。

2008年以來的全球金融危機(jī)還沒遠(yuǎn)去，國際原油等大宗商品價(jià)格又集體性地暴跌，它迫使美國參眾兩院、油氣企業(yè)和金融財(cái)團(tuán)都很煩很忙。

參眾兩院為法很煩

2011年10月11日“沃爾克法則”正式問世，幾經(jīng)討價(jià)還價(jià)，最終將生效期定為2015年7月。隨后，華爾街的石油金融業(yè)態(tài)就發(fā)生了微妙變化，國際油價(jià)也陸續(xù)在最近4年進(jìn)入相對(duì)平靜期，WTI油價(jià)停留在每桶95美元上下擺動(dòng)。

然而，價(jià)格呆滯使金融財(cái)團(tuán)痛苦萬分，流失的避險(xiǎn)客戶和在對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的牟利機(jī)會(huì)。特別是2014年，成為美國對(duì)沖基金6年來表現(xiàn)最差的年份之一，隨美元意外升值和原油等大宗商品價(jià)格暴跌，使2.8萬億美元的對(duì)沖基金業(yè)雪上加霜，而隨著“多德-弗蘭克法案”等生效大限將至，更讓華爾街金融大佬們坐立不安。為此，推動(dòng)針對(duì)改變“多德-弗蘭克法案”中“沃克爾法規(guī)”的公關(guān)活動(dòng)不斷升級(jí)。

□ 高盛在去年原油期貨套利賺得盆滿缽滿。圖為高盛公司交易員正在進(jìn)行交易。李曉東 供圖

受華爾街金融財(cái)團(tuán)的極力推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)2014年12月18日宣布，將銀行業(yè)符合金融監(jiān)管法“沃克爾法規(guī)”規(guī)定的截止期從2015年7月推遲到2017年7月，并改動(dòng)了針對(duì)美國大銀行的華爾街金融監(jiān)管法“多德-弗蘭克法案”的部分內(nèi)容。這意味著，到2017年7月，銀行業(yè)才必須完成該法規(guī)要求的剝離其所持私募基金、對(duì)沖基金和原油等大宗商品的實(shí)體部門，并將限期寬讓了兩年。

促成這一重大成果的主要推手之一就是摩根大通的CEO戴蒙，他不斷游說議員，使國會(huì)在通過其他法案時(shí)摻加了減少對(duì)華爾街金融財(cái)團(tuán)監(jiān)管的條文，而條文的部分內(nèi)容又是由花旗集團(tuán)一手炮制。因此，這一新規(guī)成為華爾街限制沃克爾法規(guī)監(jiān)管的又一勝利，而摩根大通、摩根士丹利、花旗和高盛等金融財(cái)團(tuán)們又都成為這一新規(guī)最直接的受益者。

金融財(cái)團(tuán)為法很忙

監(jiān)管制度變更和期限寬讓，放任了美國金融財(cái)團(tuán)卷土重來。它們借助美元被升值、美元實(shí)際購買力增加造成的包括原油價(jià)格在內(nèi)的大宗商品價(jià)格集體性下跌，為華爾街大佬們無風(fēng)險(xiǎn)地做空整個(gè)市場并從中牟利創(chuàng)造著良機(jī)。

即使那些已經(jīng)剝離了私募基金、對(duì)沖基金和原油等大宗商品實(shí)體部門，又在2008年金融危機(jī)后被巴塞爾協(xié)議III禁止充當(dāng)做市商束縛的銀行，在面對(duì)美元強(qiáng)勁升值帶來的巨大商機(jī)時(shí)，還是忍不住“繞道”選用杠桿交易或利用衍生品進(jìn)行投資，進(jìn)一步加劇了整個(gè)商品市場價(jià)格重心下移的幅度和速度。

同期，花旗集團(tuán)不僅沒去執(zhí)行“沃克爾法規(guī)”， 而且在2014年夏秋之季還收購了德意志銀行的金屬、油品和電力業(yè)務(wù)，臨近年末又要收購瑞信的基本金屬和貴金屬、煤炭、鐵礦石、貨運(yùn)、原油和油品業(yè)務(wù)，以及美國和歐洲的天然氣業(yè)務(wù)，致使其“逆勢(shì)”迅速成為大宗商品領(lǐng)域的金融巨頭。

美國較大的能源對(duì)沖基金之一，康涅狄格州的Taylor Woods Capital Management僅2014年11月份做空油價(jià)的短期收益就超過5%。而前高盛石油交易員Pierre Andurand所掌管的倫敦公司Andurand Capital Management由于押對(duì)歐佩克不會(huì)減產(chǎn)，并做對(duì)了空頭方向，使其11月份獲利18%，截至12月12日，回報(bào)高達(dá)33%。

從資產(chǎn)配置的角度看，若在2014年7月中旬買入每桶70美元的WTI原油看跌期權(quán)，約定執(zhí)行價(jià)格為1美分。至12月12日，這一期權(quán)的期權(quán)費(fèi)已漲至12.34美元，5個(gè)月內(nèi)回報(bào)率12300%。如果標(biāo)的換成Brent原油，這一期權(quán)的期權(quán)費(fèi)達(dá)到16.32美元。3個(gè)月回報(bào)率也有16220%。盡管這僅是理論上的最大收益率，無人能夠取得，但從實(shí)際持倉量和成交量看，卻有大量資金進(jìn)入Brent原油金融型金融工具中，致使WTI油價(jià)與Brent油價(jià)的價(jià)差迅速從兩位數(shù)縮小到一位數(shù)，同時(shí)又為跨商品套利提供了牟利的機(jī)會(huì)。

天文數(shù)字般的可操作空間和巨量的持倉，的確撩動(dòng)著全球金融資本參與投機(jī)的沖動(dòng)。特別是已經(jīng)有大量資金不斷流入美國四大原油ETF（交易所交易基金），不僅近3個(gè)月是連續(xù)凈流入，而且2014年12月流入了12.3億美元，使流入總規(guī)模和單月資金流入量都創(chuàng)2010年5月以來新高；其中，最大規(guī)模的原油類ETF USO 在12月資金凈流入6.299億美元，2015年1月8日又流入1.004億美元。原油ETF成為市場新寵。

私募基金更不甘落后，其中，高盛旗下的華爾街一家私募基金截至2014年11月份規(guī)模也達(dá)70億美元，為包括原油在內(nèi)的大宗商品的金融市場不斷補(bǔ)充著流動(dòng)性。

油氣企業(yè)緊急避險(xiǎn)

在美國，盡管市場化程度極高，但還是有不少實(shí)體油氣企業(yè)不能同時(shí)精湛地運(yùn)作“戰(zhàn)術(shù)定價(jià)”和“戰(zhàn)略定價(jià)”模式進(jìn)行經(jīng)營管理，其前者是指用現(xiàn)有合同和訂單進(jìn)行管理，而后者則需要擁有前瞻性的資產(chǎn)配置能力。

盡管美國有發(fā)達(dá)的大宗商品等金融交易工具及其市場，但在對(duì)沖避險(xiǎn)操作中，只有部分企業(yè)會(huì)關(guān)注全部產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，另一部分只考慮對(duì)其前三大產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理，還有部分企業(yè)一直處于麻木不仁的狀態(tài)中，進(jìn)而表現(xiàn)出來的就是“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”錯(cuò)配。

盡管一些油氣企業(yè)在NYMEX等市場建立了原油或成品油對(duì)沖倉位，但隨時(shí)間的推移和油價(jià)的持續(xù)下跌，一些倉位已開始陸續(xù)到期，相繼使其營業(yè)收入的風(fēng)險(xiǎn)敞口完全曝露在了油價(jià)下跌的直接沖擊之中。若再加上“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”錯(cuò)配問題，正加速將一些實(shí)體油氣企業(yè)拖入虧損的旋渦中。因此，重新構(gòu)建對(duì)沖倉位、配置避險(xiǎn)屏障就成為油氣企業(yè)當(dāng)前最重要的工作之一。

其中，類似大陸資源公司和小型油企Amer加油an Eagle Energy等公司急著將已經(jīng)到位的對(duì)沖倉位了結(jié)獲利，變現(xiàn)了盈利的頭寸，以擴(kuò)大對(duì)未來石油生產(chǎn)的對(duì)沖，而非等到價(jià)位保護(hù)倉位耗盡；而類似依歐格資源公司、阿納達(dá)科石油公司、德文能源公司和諾布爾能源公司等企業(yè)根據(jù)油價(jià)模型測算，買入類似看漲期權(quán)的組合性交易工具，重新以每桶90美元或更高的價(jià)格來對(duì)沖2015年的部分產(chǎn)出；依歐格資源公司和戴文能源等公司除保持原避險(xiǎn)配置的頭寸外，還在謀劃重組更大規(guī)模對(duì)沖倉位，進(jìn)一步優(yōu)化“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”間的資產(chǎn)組合。

油價(jià)暴跌，美國很忙！華爾街金融大佬要與其監(jiān)管者繼續(xù)斗智斗勇，而油氣實(shí)體企業(yè)也要繼續(xù)在金融資本的旋渦中避險(xiǎn)套利。