宋奕青

近來，上市公司股權(quán)質(zhì)押行為頻頻發(fā)生。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至3月16日，今年以來滬深兩市實(shí)施股權(quán)質(zhì)押的公司達(dá)到353家，累計質(zhì)押股份高達(dá)245.55億股。而去年全年，共有1034家公司實(shí)施了股權(quán)質(zhì)押，累計質(zhì)押股份1172.03億股，這一規(guī)模幾乎是2013年的兩倍。

據(jù)了解，有不少公司剛剛到期解除質(zhì)押又重新續(xù)作質(zhì)押。 數(shù)據(jù)顯示，2014年，有約300家上市公司實(shí)施股權(quán)質(zhì)押5次以上，其中上海萊士全年質(zhì)押了60次之多。還有不少公司剛剛到期解除質(zhì)押，又重新續(xù)作質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押何以受到熱捧？背后反映出上市公司怎樣的需求？

規(guī)模大幅增加

股權(quán)質(zhì)押是屬于一種權(quán)利質(zhì)押，指出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)議約定，出質(zhì)人以持有的股份作為質(zhì)押物，當(dāng)債務(wù)人到期不能如約履行債務(wù)時，債權(quán)人可就股份折價受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄄?yōu)先受償?shù)囊环N擔(dān)保方式。

對于上市公司來說，在完成IPO后的資金來源主要是股權(quán)再融資、債權(quán)再融資、銀行貸款等。股權(quán)再融資已經(jīng)成為A股上市公司重要的資金來源。從2014年1月1日至今年2月2日，A股定向增發(fā)、公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行等股權(quán)再融資的總額高達(dá)7906.71億元，是同期IPO融資規(guī)模790.91億元的十倍左右。

“這還是在IPO開閘后的數(shù)據(jù)，IPO暫停期間的再融資更加瘋狂。”華泰聯(lián)合證券一位熟悉增發(fā)業(yè)務(wù)的人士感慨，股權(quán)再融資對市場的沖擊已經(jīng)大于IPO帶來的影響。

我國上市公司股權(quán)再融資的選擇經(jīng)歷了由“配股熱”到“增發(fā)熱”的轉(zhuǎn)變過程。1998年以前，配股是唯一的股權(quán)再融資方式，直到2001年推出增發(fā)政策，這股“增發(fā)”熱潮才得以興起。由于，定向增發(fā)相對于配股、公開增發(fā)，其融資“門檻”更低，而且可以引入機(jī)構(gòu)投資者，強(qiáng)化對上市公司的監(jiān)管，從而降低代理成本。所以，A股上市公司更傾向于選擇定向增發(fā)，而不是配股、公開增發(fā)。

“與銀行和信托公司相比，券商的業(yè)務(wù)機(jī)制更為靈活，對A股市場更為熟悉，擁有龐大的客戶資源，有實(shí)力對質(zhì)押股票的風(fēng)險詳細(xì)評估。”信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德表示，目前通過券商渠道融資的質(zhì)押比例大多在五成上下，而銀行、信托通常只有30%。此外，券商的放款速度也較快，融資年利率也一般不高于8.8%。

對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長鄒亞生表示，雖然近期監(jiān)管層通過降息、暫停正回購等方式釋放資金流動性，但傳統(tǒng)的融資途徑仍然無法滿足上市公司的資金需求，迫使部分公司通過股權(quán)質(zhì)押融資“補(bǔ)血”。另外，股權(quán)質(zhì)押類產(chǎn)品信息較為透明規(guī)范，質(zhì)押物流動性充足;而相較于定增、發(fā)債等傳統(tǒng)融資方式來說，股權(quán)質(zhì)押并不需要監(jiān)管層審批，質(zhì)押股份的所有權(quán)并不會被稀釋，且限售股也可用于質(zhì)押。

新三板股權(quán)質(zhì)押火爆

原先A股公司股權(quán)質(zhì)押的一些套路開始在新三板市場得到移植，質(zhì)權(quán)方將股權(quán)質(zhì)押打包成產(chǎn)品對外發(fā)售，且產(chǎn)品本身還有結(jié)構(gòu)化的趨勢。而且，部分公司不僅把股權(quán)質(zhì)押當(dāng)成一種融資手段，還將其作為一種業(yè)務(wù)工具靈活使用。

據(jù)統(tǒng)計，今年以來，隨著二級市場行情火爆，新三板公司股權(quán)質(zhì)押不斷升溫，僅2月份已經(jīng)有20家公司公告股權(quán)質(zhì)押。除了個別特別注明有償還貸款等行為外，多數(shù)都未具體說明實(shí)際用途，但一位市場人士向中國證券報記者表示，這其中多數(shù)是為了將來增持股份無疑。

3月以來，新三板公司股權(quán)質(zhì)押依舊火爆，目前已經(jīng)有中鎂控股、慧網(wǎng)通達(dá)、世安科技、乾元澤孚、泰恩康、中北通磁等公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

一位券商投行人士表示，相對于A股公司的股權(quán)質(zhì)押，目前機(jī)構(gòu)對新三板公司給出的折扣相對較高。一般資質(zhì)較好的A股上市公司股權(quán)基本能按照對應(yīng)市值打6折進(jìn)行質(zhì)押，但新三板公司股權(quán)質(zhì)押需要更多考量，每一筆的折價都不一樣?！耙驗樾氯迨袌龅牟▌虞^大，一般情況下，一些基本面還算不錯的公司也只能按照股票對應(yīng)市值的3折左右進(jìn)行質(zhì)押?！?/p>

“現(xiàn)在做市商已經(jīng)進(jìn)來，不像過去都是內(nèi)部人做股東的時候，多少錢的價格都可以增發(fā)，股價哪怕是再高，只要股東大會認(rèn)可，一塊錢增發(fā)都沒問題?！币晃恍氯骞径麻L表示，做市商進(jìn)來以后，二級市場的定價機(jī)制得以發(fā)揮。

“選擇銀行貸款表面上看，隨著新三板公司的治理規(guī)范，從銀行融資的難度不大。但是，這里又有個悖論，那就是增持是我個人的行為，并不是公司行為，以目前我這家公司為例，銀行給我的授信額度可能貸2000萬元不是問題，但是我個人貸200萬元難度都非常大?！?/p>

“這種情況下，我只能去選擇股權(quán)質(zhì)押。這種方式是最快也是最有效的辦法?！毙氯逵⑿蹠?chuàng)始人、北京科創(chuàng)企業(yè)投融資聯(lián)盟秘書長、三板匯投資公司董事長李浩表示。

決定企業(yè)活力

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，今年我國資本市場進(jìn)入了“持續(xù)貨幣寬松、理財為王、低利率、股權(quán)融資大發(fā)展與海外融資獲得大機(jī)遇”這樣較為復(fù)雜的新格局。為支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣寬松政策可能成為今年的“主色調(diào)”。在固定投資方面，公私兩部門的投資釋放量都將收縮。地方融資平臺剝離了地方政府融資功能，地方城投公司與地方政府分離，朝向市場化改革乃大勢所趨。未來地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金來源已成相對棘手的問題;同時，在以房地產(chǎn)開發(fā)為重要支撐的私人部門情況亦不容樂觀。

隨著不動產(chǎn)登記制度在全國逐步推開，房地產(chǎn)下行壓力不容小覷。制造業(yè)等加工企業(yè)庫存量高企，贏利能力下降。據(jù)工信部有關(guān)報告，在市場、成本和資金的多重壓力下，工業(yè)企業(yè)庫存量上升，應(yīng)收賬款擴(kuò)大，特別是中小企業(yè)生存環(huán)境進(jìn)入寒冬。另外，預(yù)計出口將不會得到明顯改善。盡管人民幣匯率市場近期單日波幅比較大，但為了配合人民幣戰(zhàn)略輸出及建立離岸人民幣市場的國家戰(zhàn)略，人民幣貶值空間不大。加之，歐洲、日本等持續(xù)貨幣寬松，給我國外貿(mào)型出口增加雙重負(fù)擔(dān)。 因此，可以預(yù)見，我國資本市場也將隨著市場流動性跌宕起伏，在不斷調(diào)整中前行。

面臨這樣的復(fù)雜格局，我國資本市場怎樣才能為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級服務(wù)，為我國的“一帶一路”宏觀戰(zhàn)略服務(wù)的問題，實(shí)質(zhì)上已成了尋找未來經(jīng)濟(jì)支撐點(diǎn)的核心問題。無疑，深化金融改革拓寬直接股權(quán)融資，盡快完成“注冊制”改革，是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵步驟。

誠然，由于限售股股權(quán)質(zhì)押的流動性不足、個體公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模過大等情況存在，暴露出一定的風(fēng)險隱患，但現(xiàn)實(shí)中因股權(quán)質(zhì)押造成的風(fēng)險案例并不多見，相比單純銀行信貸的現(xiàn)實(shí)壞賬而言，股權(quán)質(zhì)押融資方式前端風(fēng)險控制相對穩(wěn)健，優(yōu)勢明顯。

而僅從有效發(fā)揮資金效用這一根本作用上，我們以為，股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展空間大，應(yīng)該為這一形式點(diǎn)贊。尤其在這一領(lǐng)域中引入券商資金，不僅擴(kuò)大充實(shí)了資金供應(yīng)來源，同時為銀行引入競爭者，為上市公司提供更多市場化選擇，實(shí)現(xiàn)市場存量資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成功對接，有效紓解上市公司經(jīng)營發(fā)展中資金短缺之困。而且，資金供應(yīng)主體的擴(kuò)充，可以有效引導(dǎo)市場利率理性回歸，反過來激發(fā)資金在上市公司經(jīng)營生產(chǎn)中效率的提高。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的進(jìn)程中，隨著以股票發(fā)行注冊制為主導(dǎo)的資本市場改革的不斷深入，在扶助各類企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的過程中，除了以股權(quán)質(zhì)押提供發(fā)展資金，資本市場還會釋放出越來越多的能量。endprint