□ 薛 麗

雖然國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)震蕩下探，但環(huán)氧丙烷市場(chǎng)基本不受干擾，走出一波波令人羨慕的行情。

北京時(shí)間3月25日傍晚，沙特對(duì)也門(mén)叛軍實(shí)施了轟炸，伊拉克局勢(shì)也隨即出現(xiàn)了惡化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次來(lái)襲，短暫急促撬動(dòng)了國(guó)際原油神經(jīng)。至當(dāng)日收盤(pán)，美國(guó)NYMEX原油快速走高至每桶52美元附近，盤(pán)中探底回升并上漲近3.1%。但高盛認(rèn)為，伊朗核問(wèn)題和也門(mén)沖突對(duì)石油供應(yīng)影響甚微，加之新出臺(tái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期也打壓市場(chǎng)氣氛，投機(jī)商在紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨中持有的凈多頭減少，隔夜國(guó)際油價(jià)“急轉(zhuǎn)直下”，回跌超過(guò)4%。

從2014年第四季度以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格直線下跌，布倫特原油價(jià)格從2014年6月23日的107.226美元/桶，下降到2015年3月30日的56.29美元/桶，而截至目前WTI原油價(jià)格更是最低探到42.42美元/桶，比2014年的最高價(jià)格跌去近60%。而據(jù)EIA美國(guó)原油庫(kù)存報(bào)告顯示，3月中下旬美國(guó)原油庫(kù)存增加820萬(wàn)桶，連續(xù)第11周刷新紀(jì)錄新高。此外，據(jù)官方消息，中國(guó)原油戰(zhàn)略及商業(yè)儲(chǔ)備幾近滿庫(kù)，進(jìn)口需求或?qū)⒎啪?。上述兩大利空消息目前沒(méi)有被市場(chǎng)消化，因此仍會(huì)對(duì)短期油價(jià)帶來(lái)潛在打壓。

在油價(jià)持續(xù)探底的過(guò)程中，聚氨酯原料產(chǎn)品環(huán)氧丙烷卻是“因禍得?！?，上演了一幕幕“風(fēng)景這邊獨(dú)好”的大戲。

國(guó)際原油與環(huán)氧丙烷相關(guān)產(chǎn)品線性關(guān)系

圖1 2014-2015年國(guó)際原油與丙烯現(xiàn)貨走勢(shì)對(duì)比圖

環(huán)氧丙烷單邊強(qiáng)勢(shì)拉漲

對(duì)聚氨酯領(lǐng)域的主要原料環(huán)氧丙烷來(lái)說(shuō)，國(guó)際油價(jià)大幅向下對(duì)其以及下游產(chǎn)業(yè)鏈利空影響有限，但對(duì)上游原料影響明顯。如上表所示，國(guó)際原油與丙烯漲跌變化相關(guān)系數(shù)高達(dá)90%。

如圖1所示，2014年前三季度丙烯與原油走勢(shì)基本同向。2014年12月國(guó)際油價(jià)繼續(xù)跳水后嚴(yán)重拖累丙烯下行，去年四季度末丙烯探底至近5年低點(diǎn)5800元/噸一線。隨著對(duì)原油暴跌的利空消化，丙烯快速回歸供需基本面，價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈。進(jìn)入2015年，丙烯市場(chǎng)依舊受到原油走勢(shì)牽制，價(jià)格漲跌波動(dòng)較為頻繁，趨勢(shì)上又逐步回歸到與原油同步前行的態(tài)勢(shì)。

國(guó)際原油價(jià)格與環(huán)氧丙烷及下游相關(guān)系數(shù)不高，加之下游產(chǎn)品多貼近終端，且處于過(guò)剩狀態(tài)，故國(guó)際原油暴跌對(duì)環(huán)氧丙烷及下游產(chǎn)業(yè)鏈影響較為有限，原油暴跌更多體現(xiàn)在原料傳導(dǎo)和市場(chǎng)心態(tài)方面。如圖2所示，環(huán)氧丙烷及下游聚醚現(xiàn)貨走勢(shì)與國(guó)際原油走勢(shì)不同步，2014年前三季度環(huán)氧丙烷與聚醚走勢(shì)咬合緊密，走勢(shì)基本不受原油漲跌變化影響。四季度由于國(guó)際原油階段內(nèi)暴跌，上游丙烯大幅快速筑底，成本利空拖累下環(huán)氧丙烷與聚醚同步大暴跌。進(jìn)入2015年，環(huán)氧丙烷、聚醚及原油走勢(shì)繼續(xù)相悖運(yùn)行，實(shí)時(shí)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)。

2014年環(huán)氧丙烷市場(chǎng)完美“收官”，年均價(jià)13271.99元/噸，比上年上漲6.9%。自去年四季度起，環(huán)氧丙烷工廠通過(guò)控制開(kāi)工率、借助環(huán)保檢查，以及向自身配套下游轉(zhuǎn)嫁庫(kù)存等辦法，有意控制環(huán)氧丙烷庫(kù)存液位，造成沒(méi)有配套原料的下游工廠采購(gòu)貨源緊張，從而獲得對(duì)市場(chǎng)控盤(pán)的“絕對(duì)”主動(dòng)權(quán)。而此“戰(zhàn)略”也相當(dāng)奏效，2015年伊始，環(huán)氧丙烷工廠繼續(xù)控制庫(kù)存水平，元旦后因進(jìn)口貨集中到港沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)，山東個(gè)別工廠庫(kù)存壓力上升，多方馬上降價(jià)消化庫(kù)存壓力，故1月市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“W”走勢(shì)，但跌幅較為有限，一旦庫(kù)存壓力下降，多方馬上止跌返漲。

在高額利潤(rùn)引誘下，春節(jié)期間環(huán)氧丙烷工廠仍維持較高開(kāi)工率，雖然下游剛需大幅縮量，但環(huán)氧丙烷工廠整體庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。原來(lái)多出的成品庫(kù)存被環(huán)氧丙烷工廠以另一種方式“暫時(shí)”轉(zhuǎn)嫁掉，即現(xiàn)有配套下游裝置的工廠，在春節(jié)期間將下游聚醚、丙二醇、醇醚等裝置負(fù)荷提升以幫助環(huán)氧丙烷工廠轉(zhuǎn)嫁環(huán)氧丙烷庫(kù)存壓力。

圖2 2014-2015年國(guó)際原油與環(huán)氧丙烷、聚醚現(xiàn)貨走勢(shì)對(duì)比圖

圖3 2015年國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖

在目前我國(guó)的18家環(huán)氧丙烷工廠中，12家有配套下游裝置，上述廠家春節(jié)期間下游裝置負(fù)荷均開(kāi)至高位，一方面順利緩解環(huán)氧丙烷庫(kù)存緊張；另一方面多方看好年后市場(chǎng)，假期間下游產(chǎn)品累積庫(kù)存年后待漲，更便于廠家在年后實(shí)現(xiàn)“雙贏”。由于假期間環(huán)氧丙烷工廠的“良好戰(zhàn)略”，節(jié)后環(huán)氧丙烷工廠基本處于輕倉(cāng)，為其迅速拉漲提供利好條件。年后短短幾天，環(huán)氧丙烷工廠大幅拉漲接近千元，3月環(huán)氧丙烷工廠更是先后借助環(huán)保檢查、意外事故，以及例行檢修等因素，靈活調(diào)整開(kāi)工率，以使得現(xiàn)貨供應(yīng)始終處于穩(wěn)中偏緊狀態(tài)，價(jià)格拾階而上。

圖4 2014-2015年國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷各月進(jìn)口量對(duì)比

2015年我國(guó)環(huán)氧丙烷進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月遞減態(tài)勢(shì)，一季度進(jìn)口量較去年同期縮量超過(guò)27.6%（3月進(jìn)口量為預(yù)計(jì)估值）。其中新加坡、泰國(guó)、美國(guó)、日本等常見(jiàn)進(jìn)口貨量，因裝置檢修或關(guān)閉，快速萎縮。目前現(xiàn)貨流通較為活躍的只剩中東沙特貨源，而沙特阿美公司亦因?yàn)榇\(yùn)動(dòng)力缺乏，3～4月到港量環(huán)比減少3/1，更加劇進(jìn)口貨緊局面。持續(xù)供應(yīng)緊俏是支撐年后環(huán)氧丙烷穩(wěn)中上行的主要利好因素，雖然國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)震蕩下探，但環(huán)氧丙烷市場(chǎng)基本不受干擾，走出一波波令人羨慕的行情。

低油價(jià)時(shí)代環(huán)氧丙烷工廠“受益匪淺”

圖4 2014-2015年山東地區(qū)氯醇法環(huán)氧丙烷毛利圖

受益原油價(jià)格持續(xù)下跌，原材料丙烯價(jià)格下降幅度大于環(huán)氧丙烷，環(huán)氧丙烷毛利空間逐步走高。2015年一季度環(huán)氧丙烷工廠季度平均利潤(rùn)保持在2300元/噸，較去年同期下降12.7%，然季度平均成本8800元/噸，同比下降20%。2015年一季度環(huán)氧丙烷利潤(rùn)率高達(dá)27.5%，同比上漲9%。故從利潤(rùn)率角度來(lái)看，低油價(jià)時(shí)代環(huán)氧丙烷工廠“受益匪淺”，在危如累卵的大環(huán)境下愉悅地享受著“暴利”的欣喜。

2015年一季度環(huán)氧丙烷平均價(jià)格11622元/噸，高低端差價(jià)擴(kuò)大至2000元/噸。截至目前，山東市場(chǎng)主流商談圍繞在12300元/噸現(xiàn)金出廠，比春節(jié)前最低點(diǎn)漲幅逾20%。受此利好提振，環(huán)氧丙烷相關(guān)上市公司濱化股份、方大化工、萬(wàn)華化學(xué)等公司亦是獲益良多。方大化工、濱化股份環(huán)氧丙烷2014年毛利率分別為19.40%、19.42%，其中，濱化股份2014實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.62億元，比上年增43.15%，環(huán)氧丙烷占主業(yè)收入62%。而受益于環(huán)氧丙烷現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)上攻，2015年一季度濱化股份、方大化工分別震蕩上漲48%、49%。

過(guò)度透支急速拉漲“后遺癥”顯現(xiàn)

但在環(huán)氧丙烷工廠品嘗高額利潤(rùn)的同時(shí)，過(guò)度透支拉漲的“后遺癥”逐步顯現(xiàn)，年后下游聚醚及終端海綿未能同步跟進(jìn)。由于聚醚行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)大小工廠林立，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，聚醚工廠對(duì)上游和下游都缺乏有利的“話語(yǔ)權(quán)”。春節(jié)后終端海綿行業(yè)開(kāi)工率不高，對(duì)聚醚采購(gòu)、消化節(jié)奏遲緩。而聚醚整體開(kāi)工迅速恢復(fù)，加之春節(jié)期間部分環(huán)氧丙烷工廠有配套下游聚醚的工廠將聚醚負(fù)荷大幅提升，致使聚醚庫(kù)存增加。持續(xù)面臨較高的原料價(jià)格，聚醚被高位成本壓得喘不了氣，無(wú)奈之下年后報(bào)盤(pán)價(jià)亦隨之大幅拉升，然終端需求低迷及下游避險(xiǎn)情緒所致，聚醚銷(xiāo)售遇阻，庫(kù)存壓力激增，外加聚醚利潤(rùn)長(zhǎng)期倒掛，重重利空壓榨下，聚醚行業(yè)岌岌可危。

目前華東聚醚主流商價(jià)格在12800～13100元/噸，高端產(chǎn)品基本有價(jià)無(wú)市，而當(dāng)?shù)丨h(huán)氧丙烷主流價(jià)格在12700～13000元/噸，兩者價(jià)差明顯縮窄，聚醚幾無(wú)套利空間可言。

目前全球經(jīng)濟(jì)正在低增長(zhǎng)、低通脹、格局分化和金融持續(xù)波動(dòng)的“新常態(tài)”下緩慢復(fù)蘇，但原油持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩，一定程度打壓消費(fèi)者信心。另外原油走低使得歐美部分石化產(chǎn)品成本遠(yuǎn)低于亞洲，加之歐元持續(xù)貶值，亞太部分終端產(chǎn)品出口難度增大，中國(guó)亦難逃沖擊。2015年1月中國(guó)外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)為38.6，較去年12月下滑1.5，這是連續(xù)第四個(gè)月下滑，預(yù)示著二季度中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)仍較嚴(yán)峻。而一季度我國(guó)家電出口數(shù)據(jù)亦不理想。整體看來(lái)，需求疲軟和國(guó)際匯率波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)尤其是出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。

圖4 2014-2015年華東軟泡聚醚毛利分析對(duì)比圖

而對(duì)環(huán)氧丙烷下游終端海綿工廠來(lái)說(shuō)，江浙滬及華南地區(qū)多數(shù)企業(yè)以出口為主，但目前由于需求清淡和匯率波動(dòng)等因素影響，企業(yè)一方面不好接單，一方面不敢接單，故春節(jié)后海綿行業(yè)整體開(kāi)工率一直維持相對(duì)低位。華南一家海綿出口商表示，目前“出口訂單很難做，周邊部分出口生產(chǎn)型企業(yè)上半年都不開(kāi)工了，開(kāi)工就要給工人開(kāi)保底工資，不開(kāi)工就是節(jié)約成本了。再者目前歐美市場(chǎng)重點(diǎn)采購(gòu)的中心正逐步由中國(guó)轉(zhuǎn)向東南亞國(guó)家，比如越南、馬來(lái)西亞、柬埔寨等。因?yàn)檫@些國(guó)家一方面和美國(guó)有好的政治關(guān)系；另一方面，當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力和原材料成本更加低廉?！彼詫?duì)終端企業(yè)來(lái)講，現(xiàn)在最好的避險(xiǎn)措施就是對(duì)外索性少接甚至不接訂單。

內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)更加不景氣。受房地產(chǎn)低迷影響，家電、家具企業(yè)訂單同比都出現(xiàn)下滑。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)終端需求復(fù)蘇遲緩，而上游高位成本壓力風(fēng)險(xiǎn)巨大，多數(shù)選擇避險(xiǎn)為主，所以聚醚市場(chǎng)在今年來(lái)銷(xiāo)售出現(xiàn)較大問(wèn)題。而對(duì)于上游環(huán)氧丙烷的單邊拉漲，下游終端行業(yè)更是感覺(jué)“審美疲勞”，在避險(xiǎn)情緒左右下，預(yù)計(jì)二季度終端復(fù)蘇之路仍較崎嶇。