念延輝

【摘要】傘形信托因其設(shè)立過程的便捷性、證券子賬戶的豐富與獨(dú)立性、投資范圍的靈活性及杠桿配資的高效性等特點(diǎn)快速發(fā)展，成為2014年推動(dòng)股市上漲的一股重要力量，它的高杠桿性、助漲助跌性及監(jiān)管困難也給投資者、股市、金融市場等帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，促進(jìn)銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門通力合作完善跨行業(yè)的監(jiān)管制度，提高銀行在客戶保證金的額度、杠桿比率的高低、警戒線和平倉線的制定等方面的靈活把控性。

【關(guān)鍵詞】傘形信托 證券市場 高杠桿性

2014年我國上證綜指以52.87%的漲幅成為全球股票市場最大亮點(diǎn)，除了與國企改革的深入、滬港通的開通、融資融券業(yè)務(wù)的增多等因素有關(guān)外，傘形信托作為新型融資渠道成為銀行理財(cái)資金間接入市的通道，也起到一定推波助瀾的作用。

2014年四個(gè)季度投向股票市場的信托規(guī)模分別為3139.8億元、3406.9億元、4301.4億元和5520.3億元，月平均增加額由36.3億元上漲為406.3億元，環(huán)比增長率四個(gè)季度分別為3.6%、8.5%、26.3%和28.3%，同期上證指數(shù)的漲幅分別為-3.9%、0.7%、15.4%和36.8%，顯示其與股票市場的變動(dòng)有著一定的正相關(guān)作用。

目前資金通過信托進(jìn)入股市的模式主要有“陽光私募”模式、單一賬戶的結(jié)構(gòu)化信托模式和“傘形信托”模式，其中傘形信托因其特有的優(yōu)勢受到投資者特別是超大戶的青睞，是2014年下半年資金涌入A股的最大通道。

一、傘形信托的運(yùn)作模式及特點(diǎn)

傘形信托是指在一個(gè)主信托賬號下，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，為投資者提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)，每個(gè)子信托單獨(dú)投資操作和清算，是一個(gè)完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。在傘形信托中，信托公司作為受托人，發(fā)行集合資金信托計(jì)劃，由銀行（資金融出方）發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品或由理財(cái)資產(chǎn)池認(rèn)購信托計(jì)劃優(yōu)先級受益權(quán)獲取優(yōu)先固定收益，由經(jīng)過證券公司篩選的其他客戶（資金融入方）認(rèn)購劣后收益權(quán)，根據(jù)證券投資信托計(jì)劃的表現(xiàn)，剔除各項(xiàng)開支后獲取剩余部分的收益。傘形信托針對的劣后級投資者主要是自然人大戶、機(jī)構(gòu)客戶以及一些集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。從傘形信托的運(yùn)作模式可以看出，它集合了信托公司、銀行、證券公司等多家金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，橫跨銀行的理財(cái)資金、信托的系統(tǒng)監(jiān)控和券商的渠道。隨著金融管制的逐步放開，在2014年牛市的大環(huán)境下，傘形信托這一種在金融創(chuàng)新大背景下出現(xiàn)的新型信托投資理財(cái)結(jié)構(gòu)計(jì)劃得到長足發(fā)展。最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2015年1月底，傘形信托的估算規(guī)模已超過3000億元，相比2014年12月的估算數(shù)字翻了一倍。

傘形信托的加速發(fā)行源于它的諸多優(yōu)勢：一是設(shè)立過程的便捷性。傘形信托下設(shè)的各子信托無需單獨(dú)開戶，投資者加入傘形信托一般僅需要一到兩天的時(shí)間，方便快捷，而傳統(tǒng)的融資融券下，單一賬戶模式的產(chǎn)品成立需要開立證券賬戶，一般耗時(shí)一周左右；二是證券子賬戶的豐富與獨(dú)立性。傘形信托中，一個(gè)信托母賬號下可以通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)子信托，每個(gè)子信托進(jìn)行獨(dú)立的投資操作和清算，信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對其進(jìn)行管理和監(jiān)控；三是投資范圍的靈活性。相比于融資融券，傘形信托的投資標(biāo)的范圍更大，可投資于股票、債券、封閉式基金等多樣化的投資品種，投資股票包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，甚至是兩融賬戶無法觸碰的ST板塊；相比于單一賬戶模式，由于傘形信托中所有子信托共用一個(gè)證券賬戶，所以可規(guī)避對單只股票的倉位限制，銀監(jiān)會規(guī)定，結(jié)構(gòu)化信托持有單個(gè)股票不能超過信托資產(chǎn)凈值的20%，但對傘形信托而言，只要整個(gè)大賬戶沒有超過限制即可；四是杠桿配資的高效性。融資融券的杠桿率多為1：1，而傘形信托杠桿比率可達(dá)1：3，投資者的配資成本在8.1%-8.2%之間，低于融資融券8.6%的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從而深受大戶青睞。

二、傘形信托的風(fēng)險(xiǎn)

（一）高杠桿性給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)

高杠桿性在給投資者帶來以小搏大機(jī)會的同時(shí)也放大了投資損益，從而使投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。以某投資者為例，他出資1000萬元參與傘形結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)，按照1：3的杠桿融資3000萬元，融資期限為一年，融資成本為8.2%。經(jīng)過一年的股票二級市場交易，若盈利率為30%，則扣除融資成本及償還融資本金后，實(shí)際收益率高達(dá)95.4%，是沒有參與融資業(yè)務(wù)收益率的三倍多；然而，僅虧損18.85%，投資者就將血本無歸。因此說高杠桿率是一把雙刃劍。在2015年1月19日股指大跌之時(shí)，某大型券商一個(gè)營業(yè)部就有8個(gè)賬戶的傘形信托融資出現(xiàn)爆倉。

（二）助漲性與助跌性加大股市的震蕩

傘形信托的高杠桿性對股市的大幅震蕩也有推波助瀾的作用。股市的上揚(yáng)激發(fā)投資者的熱情，利用傘形信托進(jìn)行大規(guī)模融資，2014年下半年傘形信托入市資金猛增到1500億元，與融資業(yè)務(wù)資金一起促進(jìn)A股市場日成交量迭創(chuàng)新高，突破萬億元大關(guān)，推動(dòng)股市走出一波波瀾壯闊的行情；而股市的下跌亦將放大投資者的虧損，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會使高杠桿客戶基于對風(fēng)險(xiǎn)的把控更容易地賣出股票，特別是在劣后級投資者中，“游資”傾向較為明顯，會形成更大的拋壓，加速市場下跌，引發(fā)市場動(dòng)蕩。2015年1月27日一則銀行收緊傘形信托的消息就引發(fā)了股市的大跌，上證指數(shù)一度重挫接近3%，盤中失守3300點(diǎn)。

（三）跨行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

傘形信托成立時(shí)，為了保證優(yōu)先級銀行理財(cái)資金的安全，會設(shè)立警戒線和止損線，但如果劣后級持股集中度較高，一旦發(fā)生跌停賣不出去的現(xiàn)象時(shí)，優(yōu)先級理財(cái)資金同樣會受到威脅，從而將風(fēng)險(xiǎn)波及至購買理財(cái)產(chǎn)品的投資者，同時(shí)信托公司也要承擔(dān)向劣后級討要優(yōu)先級資金的責(zé)任。傘形信托橫跨信托業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)，存在跨行業(yè)、跨部門的監(jiān)管問題，監(jiān)管制度的滯后性必然帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)交叉性。

三、結(jié)語

傘形信托作為一種創(chuàng)新金融產(chǎn)品，在給股票市場帶來新的活力的同時(shí)，也加劇了股市的震蕩。為了更好地把控風(fēng)險(xiǎn)，首先要加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，使其真正意識到股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。其次需要加強(qiáng)銀監(jiān)會、證監(jiān)會等多部門的通力合作，完善跨行業(yè)的監(jiān)管制度。再次由銀行結(jié)合市場狀況，在客戶保證金的額度、杠桿比率的高低、警戒線和平倉線的制定等方面靈活把控，在提高自身盈利水平的同時(shí)也加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管控。只有這樣，才能使傘形信托得以更好地發(fā)展。