□文/楊 梅 魏洪福

（河北金融學院 河北·保定）

引言

利率是指一定時間內(nèi)因持有一定量某種計價單位（人民幣、美元甚至購買力）而承諾的回報率。利率可以視為金融產(chǎn)品的另一種價格表現(xiàn)形式，在調(diào)節(jié)資金供求中發(fā)揮著重要作用，直接影響金融市場配置資源的效率。相關(guān)理論和研究表明，利率市場化條件下所產(chǎn)生的利率水平有利于最大限度地發(fā)揮金融市場效率。利率市場化是發(fā)揮市場在利率產(chǎn)生過程中的決定作用，由供求決定市場出清狀態(tài)下的均衡利率水平，政府僅在市場出現(xiàn)失靈時進行利率調(diào)控，也稱為利率自由化。

我國利率市場化改革開始于1996年銀行間同業(yè)拆借市場利率的市場化，此后，債券市場利率、外幣貸款利率、大額外幣存款利率、小額外幣存款利率也先后實現(xiàn)了市場化，同時，逐步放寬人民幣存貸款利率的浮動區(qū)間，2013年7月20日，人民幣貸款利率實現(xiàn)了市場化。目前，我國只有人民幣存款利率還處于上限管制狀態(tài)，其他利率均實現(xiàn)了市場化。

我國的利率市場化改革是全球金融自由化浪潮的組成部分，伴隨著世界各國的利率市場化改革，學術(shù)界對利率市場化進行了深入的研究，本文選取與我國利率市場化改革相關(guān)的文獻進行梳理、評述，總結(jié)已有研究成果，嘗試展望后續(xù)研究方向。

一、利率市場化理論基礎(chǔ)

利率市場化的理論基礎(chǔ)為MacKinnon（1973）的金融抑制理論和 Shaw（1973）的金融自由化理論。MacKinnon（1973）和Shaw（1973）通過對發(fā)展中國家金融干預(yù)與經(jīng)濟落后之間關(guān)系的研究，認為政府對金融的干預(yù)尤其是對利率的管制造成了資本市場的分割，而這種分割造成了低利率甚至是負利率（均為實際利率），特權(quán)階層能夠輕松獲得融資，而無特權(quán)階層難以獲得高層次創(chuàng)新所需的資金，導致發(fā)展中國家經(jīng)濟只能維持低層次數(shù)量增長，難以出現(xiàn)由創(chuàng)新帶來的飛躍式發(fā)展。因此，MacKinnon（1973）和 Shaw（1973）認為金融抑制是造成發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的主要原因，而為了化解金融抑制對經(jīng)濟發(fā)展的阻礙，需要放開政府管制，由市場決定金融資源配置，實現(xiàn)金融自由化。

MacKinnon和Shaw開創(chuàng)了金融抑制理論和金融自由化理論，當時包括美國在內(nèi)的發(fā)達國家和發(fā)展中國家均存在不同程度的金融抑制，金融抑制理論和金融自由化理論的提出從一定程度上加速了世界各國的金融自由化進程。同時，給出了發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的一種解釋，對提升發(fā)展中國家經(jīng)濟水平具有探索和參考價值。

MacKinnon和Shaw對于金融抑制理論和金融自由化理論的開創(chuàng)性論述也存在粗糙和有待改進的地方：沒有論述發(fā)展中國家擺脫金融抑制實現(xiàn)金融自由化的外部經(jīng)濟環(huán)境、具體改革路徑和相應(yīng)的改革時機，同時忽略了金融自由化之外的其他因素對經(jīng)濟發(fā)展的作用，比如原有的科技發(fā)展基礎(chǔ)、勞動者的平均素質(zhì)、資本市場的發(fā)展狀況和金融市場參與者的素質(zhì)，政府的調(diào)控監(jiān)管能力等，缺乏實踐指導意義。金融抑制理論和金融自由化理論開創(chuàng)不久，拉丁美洲的智利、阿根廷等國以該理論為指導，紛紛開展了激進的金融自由化改革，以期通過金融自由化打破本國經(jīng)濟增速緩慢的困局，但是這些國家的改革均已慘敗而告終，有的甚至引發(fā)了全國性的經(jīng)濟危機，使得原本落后的經(jīng)濟雪上加霜。

二、金融抑制理論的改進和發(fā)展

金融抑制理論提出后，世界各國學者對該理論展開了更為深入的研究并對理論進行了修正和完善。

20世紀90年代，MacKinnon通過總結(jié)發(fā)展中國家金融自由化改革的經(jīng)驗和教訓，對其早先提出的金融抑制理論進行了補充，提出了經(jīng)濟自由化的順序理論，對金融自由化改革的順序和可能路徑進行了論述。MacKinnon認為政府不能夠也不應(yīng)該同時采取全部的自由化措施，受到各國國情以及自由化進行時國際經(jīng)濟環(huán)境差異的影響，各國的金融自由化的最優(yōu)順序可以存在差異。MacKinnon的經(jīng)濟自由化的順序理論承認了自由化改革所需的客觀條件，認為金融自由化改革應(yīng)當遵循一定的順序推進，具有了較強的實踐指導意義。

Gibson、Tsakalotos（1994）對以往論述發(fā)展中國家金融自由化改革的文獻進行了回顧，認為發(fā)展中國家金融市場的某些缺陷阻礙了其自由化的進程，同時認為以往許多文獻中所設(shè)想的過于簡單的金融自由化戰(zhàn)略不適用于發(fā)展中國家實際。他們認為自由化的戰(zhàn)略應(yīng)當包含符合經(jīng)濟實際狀況的金融機構(gòu)發(fā)展方案。Gibson、Tsakalotos（1994）的觀點考慮到了發(fā)展中國家實際經(jīng)濟狀況在自由化進程中所發(fā)揮的作用，使自由化理論有了較強的實踐指導意義。

赫爾曼、穆爾多克、斯蒂格利茨（1997）提出了金融約束理論，認為金融抑制理論的假設(shè)與發(fā)展中國家的現(xiàn)實相去甚遠，發(fā)展中國家并不具備推行金融自由化進而提振經(jīng)濟的前提條件，發(fā)展中國家存在管制的金融體制具有其合理性，這種合理的金融管制體制被稱為金融約束。該理論充分考慮了經(jīng)濟欠發(fā)達國家的實際狀況，為發(fā)展中國家金融自由化過程中如何實施政府干預(yù)提供了理論依據(jù)和政策框架。

對金融抑制理論的修正和完善，使得金融抑制理論形成了完整體系，對世界各國金融自由化改革具有很強的指導價值，有助于各國制定合理的金融自由化路徑、降低相關(guān)風險，最大限度發(fā)揮金融自由化對經(jīng)濟的正向作用。

三、我國實行利率市場化的必要性

我國學者以完善后的金融抑制理論體系為出發(fā)點，結(jié)合我國國情，從金融抑制造成的經(jīng)濟損失和金融約束的合理性兩方面入手，研究我國實行利率市場化的必要性。

一部分學者認為金融抑制和利率管制是我國經(jīng)濟效率低的主要原因。周業(yè)安（1999）通過實證研究證明金融抑制導致了信貸資源使用效率低下，提高了企業(yè)利息支出以外的融資成本，同時造成非國有經(jīng)濟融資困難的局面。黃桂田、何石軍（2011）認為利率和匯率管制催生了超額貨幣需求，同時扭曲投資和外向經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，這些都導致了經(jīng)濟效率的損失。

有些學者認為我國的金融制度有其符合客觀規(guī)律和合理的一面。王晉斌（2000）認為90年代實行的金融政策并不是金融抑制，而是扎根中國實際、權(quán)衡利弊得失后的權(quán)宜之計，其在促進融資和化解風險方面起到了積極作用。黃金老（2001）則認為上世紀80年代，我國并不具備通過利率市場化提升經(jīng)濟效率的客觀條件，即使實行了市場化也無法發(fā)揮市場化的預(yù)期作用。曾康霖（2004）認為金融抑制論在對欠發(fā)達國家實際情況的分析方面具有積極的指導意義，不應(yīng)當只關(guān)注其強調(diào)取消金融管制的方面。

綜合上述兩方面學者的意見，我國確實存在金融抑制阻礙經(jīng)濟發(fā)展的問題，需要實行利率市場化消除金融抑制，但是利率市場化的推行需要綜合考慮經(jīng)濟環(huán)境、金融市場發(fā)展水平等多方面因素，我國利率市場化應(yīng)當逐步、審慎推進。

四、我國利率市場化的風險

自金融抑制理論創(chuàng)立至今，對利率市場化理論的研究使得學術(shù)界達成了共識：利率市場化改革能夠提升經(jīng)濟效率，但是改革應(yīng)當遵循一定的順序逐步進行，并且改革伴隨著較大的風險。隨著我國利率市場化改革逐步地順利實施，近年來，學術(shù)界對利率市場化的研究集中到利率市場化的風險方面，基本可以劃分為兩類：一類主要研究利率市場化過程中的風險，即階段性風險；另一類主要研究利率市場化后的風險，即利率的恒久性風險。

吳炳輝、何建敏（2014）在我國貸款利率下限取消、存款利率市場化逐步推進的背景下，從理論角度深入研究了存款利率市場化改革中可能產(chǎn)生的流動性風險、信用風險和匯率風險，為存款利率市場化的風險研究提供了理論借鑒。這篇文獻的創(chuàng)新之處在于，將存款利率市場化的階段性風險由商業(yè)銀行拓展到了企業(yè)和居民，從整個國民經(jīng)濟的不同角度較為全面地研究了存款利率市場化的階段性風險。

李慶水（2013）通過比較研究美國、日本利率市場化的過程，提出我國利率市場化改革中應(yīng)當重視監(jiān)管的作用，以其他國家利率市場化改革中的經(jīng)驗和教訓為借鑒，提前建立完善的監(jiān)管體系，以此作為應(yīng)對存貸款利率市場化改革風險的方法，從監(jiān)管角度提出了管理利率市場化階段性風險的策略。

楊梅（2013）運用敏感性壓力測試的方法，定量研究了我國上市商業(yè)銀行在貸款利率市場化中的階段性風險，提出當前溫和的改革步驟不會造成我國上市商業(yè)銀行難以承受的損失，更不會引發(fā)系統(tǒng)系風險、帶來經(jīng)濟運行混亂，并提出了相應(yīng)的階段性風險應(yīng)對策略。

巴曙松、嚴敏、王月香（2013）以我國中小商業(yè)銀行為研究對象，論述了利率市場化改革后其所面臨的恒久利率風險。周穎輝（2013）論述了利率市場化對我國商業(yè)銀行體系的利潤水平、經(jīng)營模式以及監(jiān)管帶來的影響。張慧蓮、周曉喬（2014）研究了我國利率市場化改革至今所產(chǎn)生的影響以及應(yīng)對利率市場化風險的策略。

五、利率市場化研究展望

總結(jié)以往有關(guān)利率市場化的研究成果，已經(jīng)形成了較為完善的利率市場化理論體系，并對我國的利率市場化實踐產(chǎn)生了積極的指導意義，有效降低了我國利率市場化改革中的風險，是我國利率市場化改革得以較為順利進行的有力保障。

當前，我國利率市場化改革進入了最為關(guān)鍵的存款利率市場化改革階段，本文認為后續(xù)研究重點應(yīng)當集中在以下兩個方面：一是存款利率市場化的路徑以及階段性風險；二是全面市場化后的恒久性利率風險研究。研究方法應(yīng)當是以利率市場化理論為堅實基礎(chǔ)的定量研究為主，以期能夠較為準確地指導利率市場化改革的實踐。

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