對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 劉力成

香港證券期貨監(jiān)察會(huì)與證監(jiān)會(huì)在近日聯(lián)合發(fā)出公告，稱將在6個(gè)內(nèi)正式推行滬港通，這也就是說，內(nèi)地股民在滬港通政策實(shí)施后可直接進(jìn)行港股交易。滬股通交易細(xì)節(jié)明確規(guī)定滬港通每日額度為130億人民幣，總額度為3000億人民幣，港股通每日額度為105億人民幣，總額度為2500億人民幣。受到這一政策的影響，部分滬市大盤藍(lán)籌類股票表現(xiàn)較好，但作為長期研究A股市場的人，筆者覺得投資者應(yīng)當(dāng)理性看待滬港通政策的實(shí)行和影響，對股市存在的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)有全面的認(rèn)識(shí)和把握。

一、滬港通對市場的影響

(一)滬港通對內(nèi)地股票市場的影響

1、短期影響

滬港通政策實(shí)施初期，內(nèi)地股票市場A+H股慢慢向香港價(jià)格靠攏。尤其是金融行業(yè)的上市公司，其在股票的定價(jià)上與香港股票市場的定價(jià)基本一致。香港聯(lián)交所相對于上海證券交易而言，在股票交易上具有更大的行業(yè)優(yōu)勢，因?yàn)門+0無漲幅和跌幅限制的交易制度比較容易吸引更多的交易者，這樣就會(huì)使得一部分分流資金從內(nèi)地市場獲得，從而可能導(dǎo)致內(nèi)地市場出現(xiàn)賣壓現(xiàn)象，使內(nèi)地滬市指數(shù)呈下滑趨勢。針對這些可能發(fā)生的情況以及對投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力的衡量，香港證監(jiān)會(huì)規(guī)定參與港股的內(nèi)地投資人只限于機(jī)構(gòu)投資人和證券賬戶和資金賬戶余額不低于50萬人民幣的股民，當(dāng)然，香港資金會(huì)也會(huì)采取有效措施及時(shí)填補(bǔ)因滬港通政策實(shí)施所造成的內(nèi)地資金空缺，但畢竟香港市場人民幣的流通規(guī)模在短期內(nèi)是有限的，而且我國在推行滬港通政策的初期也僅將股票投資范圍設(shè)定為只包括上海證券交易所上證180指數(shù)和上證380指數(shù)的成分股，而這部分股票的主要特點(diǎn)就是僅有少部分股票不存在巨額非流通股解禁的拋售壓力，所以對于內(nèi)弟市場來將，滬市在短期內(nèi)資金凈流出的可能性被極大的放大了。

2、長期影響

香港股票市場和內(nèi)地股票市場在競爭中能夠相互交流和學(xué)習(xí)，內(nèi)地市場逐漸實(shí)現(xiàn)與國際市場的接軌，不單單是資產(chǎn)定價(jià)方面，還有交易制度、交易規(guī)則、管理理念、股票體系、監(jiān)管措施等等各個(gè)方面都要實(shí)現(xiàn)與國際市場的全面接軌，這樣大手筆的開放舉措最終一定會(huì)推動(dòng)內(nèi)地證券市場的改革進(jìn)程，使內(nèi)地一些與國際證券交易規(guī)則、制度和管理模式嚴(yán)重不符的市場項(xiàng)目轉(zhuǎn)換成與國際慣例相協(xié)調(diào)和適應(yīng)的項(xiàng)目。滬港通政策推行的一個(gè)重要目標(biāo)是逐漸優(yōu)化內(nèi)地股票市場的投資環(huán)境，而投資環(huán)境的變化需要經(jīng)歷一個(gè)漫長的轉(zhuǎn)變過程，短時(shí)間內(nèi)無法被明顯的體現(xiàn)出來，但是一旦這一目標(biāo)得以視線，那么將會(huì)吸引大量長期資金投放內(nèi)地市場，尤其是我國的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)行業(yè)，其投資比例將會(huì)得到大幅度的提升，進(jìn)而為內(nèi)地的股票市場帶來新的發(fā)展契機(jī)，并使其長期保持在牛市的交易狀態(tài)。

(二)滬港通對香港股票市場的影響

1、短期影響

因?yàn)橄愀酃墒械恼w優(yōu)勢要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)地市場，所以香港會(huì)在短期內(nèi)接受大量內(nèi)地市場的流入資金，從而使香港股票價(jià)格得到進(jìn)一步提升，但因?yàn)閮?nèi)地投資者的投資眼光比較受限，投資素質(zhì)普遍不高，投資積極性過高，就會(huì)加大香港指數(shù)的波動(dòng)性，從而導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的激增。

2、長期影響

香港股市所擁有的資本定價(jià)權(quán)不高，且受隔夜美股的影響比較大，而內(nèi)地股市卻擁有極高的自主定價(jià)權(quán)，因此當(dāng)很多內(nèi)地投資者進(jìn)入香港股市以后，就會(huì)明顯的提高香港的股票定價(jià)權(quán)，從而保證股市的穩(wěn)定性和價(jià)格持久性。用發(fā)展的眼光分析股票市場，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，一旦國內(nèi)股市呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，市場環(huán)境得道有效改善，香港資本市場就會(huì)收到國內(nèi)市場的打壓，尤其是上海市場，畢竟上海在我國開放后具有不可替代的區(qū)域優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。滬港通是以人民幣來計(jì)價(jià)結(jié)算的，隨著投資規(guī)模的不斷闊達(dá)，將會(huì)有更多的人民幣流入香港市場，使香港股票市場的活躍性更強(qiáng)。

二、滬港通形成的金融風(fēng)險(xiǎn)及防范

(一)形成的風(fēng)險(xiǎn)

第一，漲跌停板制度打亂了股票市場的正常運(yùn)行。自從1996年末內(nèi)地市場開始推行漲跌停板制度，國內(nèi)得股票市場就發(fā)生了巨大變革，這種制度制定的最初目的是為了有效的緩解和控制過度投資行為、突發(fā)事件對期貨和現(xiàn)貨造成的價(jià)格沖擊，但近些年隨著股票市場的發(fā)展越來越快，制度的弊端也開始逐漸暴露出來。

以現(xiàn)階段的新股爆炒現(xiàn)象為例，漲跌停板制度本能夠制約新股爆炒，但是在實(shí)際的股票操盤中，新股上市仍不可避免的出現(xiàn)爆炒現(xiàn)象，而且在之后的多個(gè)交易日內(nèi)，這些大資金投資仍然會(huì)成一字態(tài)勢繼續(xù)漲幅，即使有發(fā)行監(jiān)管紅線等股票制度保障股票市場的穩(wěn)定，但仍然難以抑制大資金爆炒新股現(xiàn)象的出現(xiàn)。

相比香港股市而言，由于港股沒有受到漲跌停板制度的限定，所以使股票交易的靈活度得到大幅度的提升，由此可見，取消漲跌停板制度不但能夠控制股票的市場發(fā)行價(jià)，還能使股民避免因上市公司呈一字跌停而產(chǎn)生的巨大虧損。

第二，同屬績差股，但在內(nèi)地股市和香港股市的表現(xiàn)卻大相徑庭。在內(nèi)地市場，績優(yōu)藍(lán)籌股通常會(huì)受到長期的冷遇，而績差股卻能享受大數(shù)額資金的親睞，而在香港股市，績差股則會(huì)長期不受重視，甚至?xí)L時(shí)間處于零成交的狀態(tài)。就拿內(nèi)地市場的ST股來說，能夠被成為“ST”股就證明是受過“特殊照顧的”股票，事實(shí)上，這種“照顧”所針對的對象是財(cái)務(wù)出現(xiàn)異?；蜇?cái)政狀況比較糟糕的上市公司。但是在內(nèi)地股市中，這樣的股票卻常常能締造神話，這是因?yàn)橛辛吮催@樣的大前提，所以這類股票變成為了資金投入的主要對象，倘若某家上市公司ST股票完成摘帽，那期生產(chǎn)漲幅通常是出人意料的。由此可見，在內(nèi)地股市中，股民的股票投資行為和投資思維已經(jīng)被嚴(yán)重的扭曲了，滬港通政策的推行正好可以扭轉(zhuǎn)這一局面，使投資者的投資行為和投資思維回歸到正軌，而對于香港股市，滬港通政策的實(shí)行也為糾正內(nèi)地股民的錯(cuò)誤行為提供了有利條件。

第三，兩地市場交易的時(shí)間不同，為投資帶來了巨大的套利空間。內(nèi)地市場的交易時(shí)間長期維持在上午九點(diǎn)半到十一點(diǎn)半、下午一點(diǎn)到三點(diǎn)的范圍內(nèi)，而香港股市的交易時(shí)間范圍比內(nèi)地要大，但下午的交易時(shí)間要比內(nèi)地稍晚一個(gè)小時(shí)。假如內(nèi)地股市在三點(diǎn)收市以后，公司管理層推出了新的重大決策，則大數(shù)額資金則可以利用香港股市迅速完成套利，等到A股市場開市以后，資金再迅速調(diào)回A股進(jìn)行套利，這樣一來，有些機(jī)構(gòu)便可以利用這些時(shí)間差創(chuàng)建出巨大的套利空間。

第四，股票交易制度的差別性較大。根據(jù)有關(guān)股市政策，未來A股市場將繼續(xù)沿用T+1交易制度，而香港市場則繼續(xù)沿用T+2交易制度，但準(zhǔn)許投資者在股票還沒有到賬的T日和T+1日內(nèi)可將股票賣出。也就是說，在實(shí)際的股票交易市場中，內(nèi)地股市的股民要比香港股市的股民多承擔(dān)一天的交易風(fēng)險(xiǎn)，而且，如果遇到不可預(yù)計(jì)或非人為可控因素事件，香港投資者則可以通過靈活的交易制度，及時(shí)更正自己的投資行為，達(dá)到止損的目的，而內(nèi)地投資者則不能享有這項(xiàng)福利，必須等到下一個(gè)交易日才能進(jìn)行操作。

(二)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

第一，滬港通必須要遵守按部就班的原則，尤其是在資金流通的額度上，一定要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和控制，在剛開始流入港市時(shí)不宜過大，這樣才能有效的控制股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；管理制度上也必須要謹(jǐn)慎且張弛有度，堅(jiān)持腳踏實(shí)地，不斷的發(fā)現(xiàn)問題并解決問題，逐步建立健全的股市管理機(jī)制。

第二，在監(jiān)管方面，中國證監(jiān)會(huì)在完善自身監(jiān)管職能的同時(shí)還要學(xué)會(huì)利用法律途徑加強(qiáng)對股票市場散股的保護(hù)，筆者建議可以參考美國的集體訴訟制度，倘若美國的小股民在訴訟中取得勝利，法院不但會(huì)要求違法者向股東們支付賠償費(fèi)用，還要向這些小股民制度巨額的精神補(bǔ)償費(fèi)用，違法者則會(huì)身敗名裂、傾家蕩產(chǎn)，這樣的明顯的威懾作用顯然對股票市場的穩(wěn)定性會(huì)起到一個(gè)很好的維護(hù)作用。

第三，倘若國際上出現(xiàn)巨大的金融危機(jī)，我國要想獨(dú)善其身基本上是全無可能的，因此央行必須要采取有效的保護(hù)措施，對外部沖擊起到很好地緩沖作用，這也就要求央行必須要提前規(guī)劃好金融危機(jī)應(yīng)對預(yù)案，尤其是當(dāng)有大數(shù)額資金流出時(shí)，在短期內(nèi)提高市場資金的流動(dòng)性顯得尤為重要，因此，筆者建議央行可以創(chuàng)建一個(gè)平準(zhǔn)賬號(hào)，并挑選合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入市場，以便有效的控制股票市場的波動(dòng)性，避免為投資者造成不可挽回的經(jīng)濟(jì)損失。

總而言之，滬港通的實(shí)行能為內(nèi)地股市和香港股市注入新的活力和生機(jī)，能夠有效的推動(dòng)兩地的股市繁榮和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)然，目前的滬港通政策還有很多有待優(yōu)化和改善的細(xì)節(jié)，但這并不妨礙它所能發(fā)揮的重要作用，投資者一定要從經(jīng)濟(jì)層面理性的對待股市風(fēng)險(xiǎn)，以免因過度盲目而造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

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[2]越新,張籍勻.滬港通開啟的雙贏模式[J].中國西部,2014

[3]譚保羅.滬港通“搶跑”金融開放[J].南風(fēng)窗,2014