中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 單小飛 王婷

一、連鎖董事的相關(guān)研究

董事，作為企業(yè)高管重要成員之一，其政治、銀行背景，對(duì)公司績(jī)效有一定的促進(jìn)作用（魏剛等，2007），董事年齡與公司業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系（張愛(ài)平等，2010），聲譽(yù)對(duì)公司治理有一定的影響，在激勵(lì)與監(jiān)督兩方面都有體現(xiàn)（寧向東等，2012）。而連鎖董事，在兩家或者兩家以上同時(shí)任職董事的現(xiàn)象（Mizruchi,1996），與企業(yè)的各個(gè)行為又是怎樣的關(guān)系？又會(huì)帶來(lái)什么經(jīng)濟(jì)后果？這些問(wèn)題的解決，需要理論的支撐。

基于資源依賴?yán)碚摚≒fefferand Salancik，1978），組織生存需要依賴環(huán)境中的各種資源，組織擁有的資源是有限的，為了獲得主要資源，組織在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中必須進(jìn)行交易，產(chǎn)生了依賴，連鎖董事之間交叉，可以成為資源傳遞的重要連接載體。Frama&Jensen(1983)，研究結(jié)果顯示，董事在兩個(gè)或者兩個(gè)以上公司的行為與溝通，會(huì)對(duì)公司的決策造成一定的影響，往往變現(xiàn)為趨同一致性的現(xiàn)象；Yermaek（1996），Cheneral（2011）等提出相似的觀點(diǎn)。段海艷（2009）進(jìn)行了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)融資行為的實(shí)證研究，指出，連鎖董事對(duì)企業(yè)債務(wù)融資表現(xiàn)在短期借款上比較顯著，并且非國(guó)有企業(yè)運(yùn)用連鎖董事網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行融資的現(xiàn)象更加明顯。陳運(yùn)森、謝德仁（2011）以新的角度—連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心度是實(shí)證研究連鎖董事對(duì)公司治理效應(yīng)的影響，結(jié)果表明以投資效率來(lái)衡量治理效應(yīng)的大小，中心度越高，投資效率越好，對(duì)治理效應(yīng)具有顯著正向的相關(guān)性。陳運(yùn)森、謝德仁（2012）基于2003-2009年A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，研究發(fā)現(xiàn)在公司治理方面，連鎖董事的網(wǎng)絡(luò)中心度與高管薪酬激勵(lì)效應(yīng)有很大關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)為中心度越高，高管薪酬—業(yè)績(jī)敏感性越強(qiáng)，反之亦然。李敏娜、王鐵男（2014）采取了與陳云森等相似的方法，在此基礎(chǔ)上對(duì)連鎖董事與高管薪酬激勵(lì)的研究進(jìn)行了完善，將公司成長(zhǎng)性加入研究的對(duì)象，同樣以網(wǎng)絡(luò)中心度來(lái)度量連鎖董事的特征，結(jié)果顯示一方面中心度與公司成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)；另一方面，中心度越高，連鎖企業(yè)越有可能選擇相同的高管薪酬激勵(lì)方式；并且，這種高管薪酬方式的選擇部分介于中心度與成長(zhǎng)性之間。

二、股價(jià)同步性的相關(guān)研究

在不完全有效的資本市場(chǎng)下，股價(jià)受較多市場(chǎng)噪音的影響，難以較好地反映公司層面的特質(zhì)信息，表現(xiàn)出較高的股價(jià)同步性。股價(jià)同步性是指單個(gè)股票價(jià)格與市場(chǎng)股價(jià)“同漲同跌”的現(xiàn)象。

基于信息效率觀，股價(jià)中包含的公司層面的特質(zhì)信息越多，個(gè)股股價(jià)同步性越低，即股價(jià)波動(dòng)性與信息效率正相關(guān)。Moskowitz和Grinb?latt（1999）提出同行業(yè)企業(yè)由于面臨相似的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策，往往表現(xiàn)出較高的經(jīng)濟(jì)相似性與信息相似性，因此，有理由相信，同一行業(yè)中個(gè)股的股價(jià)同步性更高。余秋玲，朱宏泉（2014）研究認(rèn)為在牛市中眾多的投資者促進(jìn)了信息傳播的速度，信息傳播成本相比熊市也更低，因此牛市中的股價(jià)反映了更豐富的公司層面的特質(zhì)信息，股價(jià)同步性自然比熊市要低。Brockman and Yan（2009)把更大的特質(zhì)收益率波動(dòng)作為股價(jià)包含更大信息量的衡量指標(biāo)，Jin＆Myers(2006)論證了個(gè)股波動(dòng)性與信息效率呈正相關(guān)關(guān)系。Durnev etal.（2003）發(fā)現(xiàn)更大的公司特有的股價(jià)波動(dòng)能反映出更高信息量的股價(jià)，價(jià)格信息量是指股價(jià)包含了多少未來(lái)收益創(chuàng)新的信息。祁斌等（2006）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加會(huì)顯著減低股價(jià)同步性，這與王詠梅、王亞平（2011）的觀點(diǎn)一致。

三、信息觀下連鎖董事與股價(jià)同步性相關(guān)研究及展望

連鎖董事網(wǎng)絡(luò)之間的信息效應(yīng)一定程度上會(huì)影響決策行為(Battis?ton,2003)；股票期權(quán)決策趨同性現(xiàn)象在連鎖董事企業(yè)之間更加明顯，(Bizja,2009)；稅收籌劃方法的選擇經(jīng)過(guò)連鎖董事傳播，一致性現(xiàn)象越突出(Brown and Drake,2014)；聯(lián)結(jié)企業(yè)趨向于選擇同一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所,(陳仕華,2009)；連鎖董事對(duì)公司治理的影響可以通過(guò)三個(gè)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)：社會(huì)監(jiān)督、網(wǎng)絡(luò)尋租和注重集體忽視個(gè)體,(毛成林、任兵,2005);在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的形成對(duì)組織慈善行為產(chǎn)生影響，聯(lián)結(jié)公司在選擇捐款行為上變現(xiàn)出一致性的現(xiàn)象，(陳仕華、馬超,2011)?；谶B鎖董事及網(wǎng)絡(luò)中心位置，考察連鎖董事的信息傳播機(jī)制如何影響上市公司研發(fā)支出會(huì)計(jì)政策隱形選擇，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，由于信息傳遞渠道和學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在，不同公司的會(huì)計(jì)政策會(huì)因連鎖董事的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)而逐漸趨同，（劉永濤、陳運(yùn)森 、謝德仁，2014）。

基于信息效率觀，股價(jià)中包含的公司層面的特質(zhì)信息越多，個(gè)股股價(jià)同步性越低，即股價(jià)波動(dòng)性與信息效率正相關(guān)。同行業(yè)企業(yè)面臨相似的宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策，往往表現(xiàn)出較高的經(jīng)濟(jì)相似性與信息相似性，個(gè)股的股價(jià)同步性更高（Moskowitz&Grinblatt，1999）；(Brockman&Yan，2009);(Morck etal2000);(Kim etal2011)等得出類似的觀點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加會(huì)顯著減低股價(jià)同步性（祁斌等，2006）。

連鎖董事網(wǎng)絡(luò)之間的信息傳播，會(huì)促進(jìn)組織行為及決策的趨同性；資本市場(chǎng)上，投資者基于公司各類信息進(jìn)行決策，股價(jià)波動(dòng)體現(xiàn)決策行為的影響后果及信息效果。因此連鎖董事趨同性的效應(yīng)，減少個(gè)體特有的特征，增強(qiáng)股價(jià)同步性的強(qiáng)度。Khanna等指出，連鎖董事共享信息資源，行為學(xué)習(xí)等，股價(jià)同步性現(xiàn)象越明顯；李留闖、田高良、馬勇、李彬（2012）以2003-2010年我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)連鎖董事與股價(jià)同步性的作用機(jī)制，結(jié)果表明，基于趨同性，擁有連鎖董事公司的股價(jià)同步性波動(dòng)高，并且社會(huì)鑲嵌越緊密，這種同步性越突出。

信息觀下，國(guó)內(nèi)外關(guān)于連鎖董事與股價(jià)同步性的研究很少，一方面股價(jià)同步性的影響因素很多，Morck etal.（2000）指出在欠發(fā)達(dá)國(guó)家股價(jià)同步性一致性運(yùn)動(dòng)比在發(fā)達(dá)國(guó)家更頻繁，政治事件和謠言都可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，政府對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的關(guān)注越少，整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)同步性越高，在發(fā)達(dá)國(guó)家，給予流通股股東較公司內(nèi)部更多的法律保護(hù)能夠使得更多公司層面的信息反映在股價(jià)中，繼而降低股價(jià)同步性，Kim etal.(2011)在研究股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)，將影響股價(jià)崩盤的的因素歸結(jié)于公司管理層對(duì)負(fù)面信息的隱藏，他們認(rèn)為，隨著負(fù)面信息持續(xù)不斷的累計(jì)，最終會(huì)導(dǎo)致股價(jià)崩盤的后果，因?yàn)榭梢哉J(rèn)為信息透明度不高是導(dǎo)致股價(jià)不利波動(dòng)甚至崩盤的重要原因。王艷艷、于李勝?gòu)钠髽I(yè)債權(quán)人的角度探討股價(jià)同步性的影響因素，他們研究得出，作為企業(yè)資金主要提供者的國(guó)有銀行貸款比例將促進(jìn)股價(jià)同步性提高，他們將這一結(jié)論歸結(jié)貸款的增加將減少企業(yè)的信息披露水平，從而提高了股價(jià)同步性；另一方面，非有效資本市場(chǎng)中，內(nèi)部信息的存在，投資者分析能力有限，以及從眾等心理因素的影響，對(duì)股價(jià)同步性也會(huì)造成一定的影響，Brandtetal.(2009)通過(guò)對(duì)美國(guó)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)個(gè)體波動(dòng)性在很大程度上受噪音影響，在此基礎(chǔ)上，金智（2010）將信息范圍縮小到會(huì)計(jì)信息，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高會(huì)在一定程度上減少投資者對(duì)公司特質(zhì)信息的挖掘，而更多地通過(guò)公開(kāi)信息進(jìn)行投資決策，這極大地提高了個(gè)股股價(jià)同步性。

考慮這些之后連鎖董事與股價(jià)同步性的研究又會(huì)是怎樣的結(jié)果？連鎖董事在股價(jià)同步性方面的真實(shí)作用機(jī)制是怎樣的？董事網(wǎng)絡(luò)信息傳播的趨同效應(yīng)在股價(jià)波動(dòng)方向上的作用程度又有多大？連鎖董事之間形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)鑲嵌程度會(huì)不會(huì)影響股價(jià)同步性？這種影響又會(huì)以怎樣的機(jī)制進(jìn)行？而股價(jià)波動(dòng)在非有效的資本市場(chǎng)中，反映公司信息的程度有多大，連鎖董事又會(huì)以怎樣的機(jī)制影響信息的傳播？這些問(wèn)題研究依然不是特別的清楚，需要我們進(jìn)一步深入的進(jìn)行研究與探討。

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