山西通寶能源股份有限公司 李宇鵬

基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)分析體系初探

山西通寶能源股份有限公司 李宇鵬

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系面臨越來越多的挑戰(zhàn)，已經(jīng)很難滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的需求。本文通過價(jià)值鏈體系的引入，深挖價(jià)值驅(qū)動(dòng)的因素，打破制約財(cái)務(wù)分析的瓶頸，構(gòu)建了以EVA為核心，以杜邦分析體系為擴(kuò)展，以價(jià)值鏈分析為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析體系。

價(jià)值鏈 財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析是指，財(cái)務(wù)信息的使用主體針對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的后果進(jìn)行真實(shí)性、效率性等評(píng)價(jià)的過程，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策提供必要的依據(jù)，財(cái)務(wù)分析是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷發(fā)展的學(xué)科，同時(shí)也具有很強(qiáng)的目的性，不同的分析主體，分析的目的及側(cè)重點(diǎn)會(huì)有明顯的不同。

1 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系面臨的挑戰(zhàn)

就財(cái)務(wù)分析的變化歷程來看，大致可以分為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析和現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析兩個(gè)階段。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系主要是服務(wù)于外部的債權(quán)人或投資人，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及組織結(jié)構(gòu)的顛覆性變化，通過財(cái)務(wù)分析的結(jié)果為企業(yè)的內(nèi)部管理以及經(jīng)營(yíng)決策提供參考信息已經(jīng)成為眾多企業(yè)管理者的迫切需求。為了滿足這一需求，財(cái)務(wù)分析也不能僅根據(jù)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行，而是要更多地將非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息結(jié)合起來，才能全方位、精確地把脈企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

2 引入價(jià)值鏈理論對(duì)財(cái)務(wù)分析體系的貢獻(xiàn)

價(jià)值鏈理論最早由美國(guó)哈佛商學(xué)院著名戰(zhàn)略學(xué)家邁克爾·波特提出。價(jià)值鏈管理就是尋找可以在戰(zhàn)略層面上提升企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)，從而定位到企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源。將價(jià)值鏈的思想引入到財(cái)務(wù)分析中，可以極大地?cái)U(kuò)展財(cái)務(wù)分析的寬度，提升財(cái)務(wù)分析的高度，同時(shí)應(yīng)用先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信息技術(shù)，通過對(duì)企業(yè)活動(dòng)的分解，結(jié)合企業(yè)的資金流、實(shí)物流，也為財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息的結(jié)合提供一條新的研究思路。

3 基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)分析的基本框架

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是用來反映價(jià)值增加的指標(biāo)，且該指標(biāo)綜合性、可分解性強(qiáng)，可以作為整個(gè)財(cái)務(wù)分析框架的起點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值的直接傳導(dǎo)因素分析是整個(gè)財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)，然后利用杜邦分析體系對(duì)直接傳導(dǎo)因素進(jìn)行更具體層次的分解，將盈利能力、償債能力、發(fā)展能力以及營(yíng)運(yùn)能力等諸多具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA的變化聯(lián)系起來。在此基礎(chǔ)上，引入價(jià)值鏈的理念，根據(jù)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈從客戶及供應(yīng)商、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)新以及員工四個(gè)角度進(jìn)行經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)接。

4 基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)分析體系構(gòu)建

4.1 EVA的分解

對(duì)EVA的分解可以清楚地揭示價(jià)值驅(qū)動(dòng)的直接因素，同時(shí)也為分析體系構(gòu)建打下基礎(chǔ)。EVA的定義公式如下：

EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本×加權(quán)平均資本成本率

經(jīng)過簡(jiǎn)單的換算后，EVA=(資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本率)×資本

從前述的公式我們可以找到以下幾條提高EVA的直接路徑：向回報(bào)率高于資金成本的項(xiàng)目投資；提高當(dāng)前的資產(chǎn)使用效率；減少不良資產(chǎn)對(duì)資本的占用；保持有效的增長(zhǎng)。

通過對(duì)資本回報(bào)率的重新組合，經(jīng)濟(jì)增加值還可以表述為：

(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－加權(quán)平均資本成本)×投入資本

由此可見，我們可以從以上公式中的四個(gè)直接影響EVA的指標(biāo)出發(fā)，對(duì)EVA進(jìn)行初步分解，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建綜合的財(cái)務(wù)分析體系。

4.2 EVA與杜邦分析體系的融合

杜邦分析體系可以全面地反映企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，為了與EVA指標(biāo)更好地融合，本文對(duì)部分指標(biāo)的取值做了進(jìn)一步修正。

(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的拆解。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入。這里的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)報(bào)表上的利潤(rùn)不同，具體的計(jì)算辦法為：

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－管理與銷售費(fèi)用+投資收益+計(jì)提的各項(xiàng)減值－EVA稅收調(diào)整

其中：EVA稅收調(diào)整=實(shí)繳所得稅+(財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收支凈額)×稅率

因此，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率－(管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用)/銷售收入+各項(xiàng)減值準(zhǔn)備/銷售收入+投資收益/銷售收入－EVA稅收調(diào)整/銷售收入。

上述公式可以清晰地反映出財(cái)務(wù)分析中盈利層面的價(jià)值創(chuàng)造促動(dòng)因素。

(2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是通過企業(yè)全部資

產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況，進(jìn)而反映企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)情況。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率共同決定。但一般來說，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)改善的敏感系數(shù)較低，因而全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率與企業(yè)不動(dòng)產(chǎn)所占比例及其流轉(zhuǎn)情況密切相關(guān)。

一般來說，存貨和應(yīng)收賬款是流動(dòng)資產(chǎn)中最重要的兩個(gè)部分，所以我們?cè)诜治龅臅r(shí)候要特別給予關(guān)注。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)的設(shè)備、建筑物等形成銷售的程度。需要注意的是在具體的財(cái)務(wù)分析過程中，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不是越高越好，也需要控制在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以固定資產(chǎn)凈值作為計(jì)算依據(jù)，所以同時(shí)受折舊計(jì)提和設(shè)備更新兩方面的影響，且作為方向相反，過高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，往往可能意味著設(shè)備更新?lián)Q代較慢。

(3)加權(quán)平均資本成本率與投入資本的分解。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算不僅需要考慮債務(wù)成本，還必須要將股東權(quán)益的成本考慮進(jìn)去。

加權(quán)平均資本成本=(權(quán)益資本/總資本)×權(quán)益資本成本+(債務(wù)資本/總資本)×債務(wù)資本成本×(l－稅率)，由此可見對(duì)加權(quán)平均資本成本的進(jìn)一步分析既能反映經(jīng)營(yíng)主體的資本結(jié)構(gòu)，又能反映遠(yuǎn)期的債務(wù)償還能力。

經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算時(shí)采用的投入資本還需要在會(huì)計(jì)概念的投資資本上做進(jìn)一步調(diào)整：

經(jīng)濟(jì)增加值的投入資本=債務(wù)資本+權(quán)益資本+約當(dāng)權(quán)益資本+戰(zhàn)略性投資+研發(fā)及營(yíng)銷費(fèi)用資本化+遞延稅款借項(xiàng)

其中：債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券－遞延稅款貸項(xiàng)；約當(dāng)權(quán)益資本=各項(xiàng)準(zhǔn)備+累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收支凈額。

4.3 價(jià)值鏈與財(cái)務(wù)分析的融合

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析大多止步于上述的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但財(cái)務(wù)指標(biāo)只是企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)而不是源泉，所以我們還要深挖價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，打破制約財(cái)務(wù)分析的瓶頸。

價(jià)值鏈的理念幫助企業(yè)管理者從企業(yè)內(nèi)部到企業(yè)外部，全面地審視價(jià)值創(chuàng)造的過程。我們可以結(jié)合價(jià)值創(chuàng)造的理念，從客戶及供應(yīng)商層面、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)層面、創(chuàng)新層面以及員工層面五個(gè)角度來對(duì)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)加以分析。

在以EVA為核心指標(biāo)的財(cái)務(wù)分析體系中，客戶與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)層面直接影響了EVA指標(biāo)中的收入與成本項(xiàng)，而供應(yīng)商、創(chuàng)新以及員工三個(gè)層面通過影響內(nèi)部經(jīng)營(yíng)層面最終影響到EVA的核算，且這三個(gè)層面之間又是互相影響的。下文將從以上五個(gè)層面構(gòu)建與財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)聯(lián)的經(jīng)營(yíng)類分析指標(biāo)體系。

(1)客戶及供應(yīng)商范疇的衡量指標(biāo)?？蛻艏肮?yīng)商是企業(yè)外部?jī)r(jià)值鏈的首尾兩端，其中，客戶層面是推動(dòng)EVA的直接因素，供應(yīng)商雖然不能直接推動(dòng)EVA的提升但通過影響內(nèi)部經(jīng)營(yíng)進(jìn)而影響到EVA。

客戶范疇的衡量體系，對(duì)于客戶范圍的衡量體系，可以從當(dāng)前的市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)拓展速度、已有客戶的穩(wěn)定程度以及客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)的滿意程度等幾個(gè)方面入手。

容易看出，以上這些指標(biāo)直接影響了產(chǎn)品的銷售量，進(jìn)而影響杜邦體系中的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，銷售量的提高也會(huì)提升企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，影響到杜邦體系中的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。但應(yīng)該特別說明的是，指標(biāo)的增長(zhǎng)不一定表示價(jià)值創(chuàng)造能力的提高，必須要權(quán)衡成本和效益的關(guān)系。

供應(yīng)商層面的分析指標(biāo)，目前，在許多行業(yè)里，供應(yīng)商和企業(yè)已經(jīng)成為合作共贏的關(guān)系，供應(yīng)商要想及時(shí)提供滿足企業(yè)要求的產(chǎn)品，必須以完善的信息共享機(jī)制為基礎(chǔ)，在此前提下再保證質(zhì)量、數(shù)量以及效率。

企業(yè)與供貨商給予對(duì)方有用的信息數(shù)量應(yīng)作為信息分享程度的一個(gè)重要判斷依據(jù)。

訂單完成率和質(zhì)量合格率可以用來衡量數(shù)量和質(zhì)量，交貨的及時(shí)率則可以用來衡量供應(yīng)商的效率。

(2)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)范疇的衡量指標(biāo)。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)包括生產(chǎn)和售后兩個(gè)過程，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)通過影響客戶端，最終影響到EVA的變化。

內(nèi)部經(jīng)營(yíng)可以從產(chǎn)品質(zhì)量、資源利用效率以及售后服務(wù)三個(gè)角度進(jìn)行分析。產(chǎn)品總體合格率、產(chǎn)品一次合格率、退貨率，這三個(gè)指標(biāo)可以用來衡量產(chǎn)品的質(zhì)量。交易時(shí)間占比(交易周期/完整訂單周期)以及內(nèi)部生產(chǎn)循環(huán)率(加工時(shí)間/完整生產(chǎn)時(shí)間)這兩個(gè)指標(biāo)可以衡量?jī)?nèi)部經(jīng)營(yíng)中的資源利用效率，指標(biāo)值高說明企業(yè)把很多的精力用在增加價(jià)值的生產(chǎn)過程中。同時(shí)周期縮短則意味著各種資源，特別是流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金與存貨的流轉(zhuǎn)加速，為企業(yè)帶來了更多的利潤(rùn)獲取機(jī)會(huì)。

良好的售后服務(wù)可以增加客戶黏性，不斷提升銷售量。故障維修及時(shí)率以及售后服務(wù)回訪的滿意度都能評(píng)價(jià)售后服務(wù)的水平。

(3)創(chuàng)新范疇的衡量指標(biāo)。對(duì)創(chuàng)新的評(píng)價(jià)應(yīng)該從企業(yè)自己的研發(fā)能力和引進(jìn)外部技術(shù)的能力和意愿兩個(gè)角度進(jìn)行。研究開發(fā)費(fèi)用率、研究開發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率、研發(fā)人員比例這三個(gè)指標(biāo)可以用來衡量研發(fā)能力的強(qiáng)弱。對(duì)企業(yè)引入能力的判斷，必須以成本和收益對(duì)等為前提，在此基礎(chǔ)上綜合另外的指標(biāo)對(duì)企業(yè)引進(jìn)技術(shù)、人才的情況進(jìn)行衡量。研發(fā)人員招聘情況(研發(fā)人員招聘數(shù)量/全部招聘數(shù)量)、新技術(shù)引進(jìn)情況(新技術(shù)引進(jìn)費(fèi)用/全年?duì)I業(yè)收入)這兩個(gè)指標(biāo)的變化可以用來衡量企業(yè)的引入能力。

(4)員工范疇的衡量指標(biāo)。人力資源是企業(yè)的核心資源，價(jià)值的創(chuàng)造必須通過生產(chǎn)資源和人力資源的共同作用。員工為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的多少既與員工的素質(zhì)有關(guān)也與員工的付

出程度相關(guān)，而員工的付出往往取決于員工對(duì)企業(yè)的滿意程度。所以員工范圍的衡量體系構(gòu)建必須從員工素質(zhì)與企業(yè)給員工的滿足度兩個(gè)方面入手。

員工的學(xué)歷、自我后續(xù)教育，以及給企業(yè)管理、發(fā)展所提出的合理提議的多少都可以反映員工的能力水平。員工滿意是提高產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率的必要條件，職員平均工資水平的提升、對(duì)其職業(yè)生涯發(fā)展的規(guī)劃以及離職率都可以用來反映企業(yè)給予員工的滿足度。

5 基于價(jià)值鏈財(cái)務(wù)分析體系的應(yīng)用局限性

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析與價(jià)值鏈的融合離不開經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支撐，但當(dāng)前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體系不夠完善，企業(yè)的信息化水平還比較低，許多的數(shù)據(jù)和指標(biāo)無法獲取，這些因素都局限了基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)分析體系的應(yīng)用。

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