近期俄羅斯盧布暴跌

原因、影響和走勢(shì)分析

文■國(guó)家發(fā)展改革委政策研究室

近期，在內(nèi)外多重因素疊加碰頭的共同作用下，俄羅斯盧布持續(xù)暴跌，俄央行被迫緊急干預(yù)，引發(fā)國(guó)際社會(huì)普遍關(guān)注。

一、基本情況

總體上看，2014年盧布兌美元匯率一直處于下行態(tài)勢(shì)，上半年相對(duì)平穩(wěn)，總體貶值幅度不到10%；下半年以來(lái)盧布進(jìn)入快速貶值通道，特別是11月至12月中旬呈崩盤(pán)式暴跌，貶值幅度超過(guò)30%，其中12月16日盧布兌美元匯率跌至68.3∶1，為年內(nèi)最低點(diǎn)，比6月底下跌50%以上。為穩(wěn)定幣值，俄羅斯央行采取了連續(xù)加息、動(dòng)用外匯儲(chǔ)備等多種手段進(jìn)行干預(yù)，僅12月份就連續(xù)兩次加息750個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至17%，并動(dòng)用80多億美元的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，盧布匯率觸底反彈。截至12月23日，盧布兌美元匯率為54.6∶1，比12月16日回升25%。

目前，盧布暴跌對(duì)俄羅斯股市、物價(jià)、經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。俄羅斯RTS指數(shù)12月16日一度下跌近20%，創(chuàng)1995年以來(lái)的單日最大跌幅；截至12月23日，俄羅斯股市比年初下跌42.9%。俄羅斯物價(jià)水平大幅上漲。莫斯科近一周的肉類(lèi)蔬菜等價(jià)格上漲約20%，電子產(chǎn)品價(jià)格漲了一倍。俄羅斯經(jīng)濟(jì)部預(yù)測(cè)，2014年底俄通脹率可能達(dá)到9%，2015年可能突破10%。有評(píng)論指出，受盧布貶值影響，從2014年3月至12月的9個(gè)月間，俄羅斯經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)于從2.1萬(wàn)億美元縮水至1.3萬(wàn)億美元，僅與韓國(guó)、西班牙等國(guó)相當(dāng)，世界前八的位置已經(jīng)不保。標(biāo)普已將俄羅斯的主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至BBB-，僅比垃圾級(jí)高一級(jí)，并維持負(fù)面展望。

二、近期盧布暴跌是內(nèi)外因素交織疊加的結(jié)果

綜合分析，盧布暴跌是近期特別是近一個(gè)月來(lái)國(guó)際油價(jià)大跌、美元持續(xù)走強(qiáng)、西方制裁加大等多個(gè)誘因集中爆發(fā)的必然結(jié)果，從深層次原因看，這也和俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡密切相關(guān)。

從外部誘因來(lái)看，一是國(guó)際油價(jià)大幅下跌。近一個(gè)月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌近20美元，跌幅近30%，較2014年初降幅接近50%，與盧布的貶值時(shí)點(diǎn)和貶值幅度大體一致。從歷史上來(lái)看，歷次國(guó)際油價(jià)、天然氣價(jià)格的變動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)的同步波動(dòng)。這主要是由俄羅斯自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)度依賴(lài)石油等能源出口導(dǎo)致的。這一輪國(guó)際油價(jià)大跌再次導(dǎo)致了俄羅斯出口形勢(shì)惡化、經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至零增長(zhǎng)的局面，使得俄羅斯盧布持續(xù)貶值。俄羅斯財(cái)政部指出，油價(jià)下跌所帶來(lái)的損失高達(dá)1000億美元。二是美元持續(xù)走強(qiáng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)2014年10月全面退出量寬，且加息預(yù)期不斷升溫，國(guó)際資本市場(chǎng)上美元再度受到熱捧。下半年以來(lái)，美元對(duì)世界各大主要貨幣均處于升值區(qū)間，英鎊、歐元、日元等半年來(lái)對(duì)美元匯率跌幅均超過(guò)10%。俄羅斯等新興市場(chǎng)大國(guó)普遍面臨幣值下跌、資本外流等沖擊。俄羅斯經(jīng)濟(jì)部預(yù)計(jì)，2014年俄羅斯凈資本外流規(guī)模將達(dá)1250億美元，2015年為900億美元，均遠(yuǎn)高于2013年的627億美元。三是烏克蘭危機(jī)延宕不止。2014年3月以來(lái)，美歐與俄因?yàn)蹩颂m危機(jī)激烈博弈，制裁與反制裁不斷升級(jí)，對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重影響。12月以來(lái)，歐美繼續(xù)落井下石，加大對(duì)俄制裁力度，特別是進(jìn)一步限制俄羅斯的融資，對(duì)能源、國(guó)防領(lǐng)域的制裁也持續(xù)加碼，使俄羅斯經(jīng)濟(jì)雪上加霜，加劇了盧布跌勢(shì)。

從內(nèi)部原因分析，一是俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴(lài)能源出口。目前，能源出口占俄羅斯出口總額的60%左右，是出口的絕對(duì)主力。因此，俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)油價(jià)大跌的反應(yīng)明顯，西方對(duì)俄能源行業(yè)的制裁也是卡住了俄經(jīng)濟(jì)命脈，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，貨幣持續(xù)貶值。俄羅斯總統(tǒng)普京在2014年12月18日召開(kāi)的年度記者招待會(huì)上也表示，俄羅斯沒(méi)有完成經(jīng)濟(jì)多元化計(jì)劃。二是俄羅斯財(cái)政負(fù)擔(dān)較重。特別是在油價(jià)高企、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好期間實(shí)行的一系列提高工資、改善醫(yī)療、降低房?jī)r(jià)等政策加重了俄財(cái)政負(fù)擔(dān)，掣肘了俄羅斯政府應(yīng)對(duì)盧布貶值的能力。三是俄羅斯為應(yīng)對(duì)西方制裁采取的反制措施，如禁止進(jìn)口西方食品等措施，一定程度上增加了其國(guó)內(nèi)通脹壓力。

三、未來(lái)走勢(shì)判斷

盡管俄羅斯盧布近期跌勢(shì)迅猛，但各方普遍認(rèn)為，俄羅斯出現(xiàn)嚴(yán)重“盧布危機(jī)”的可能性不大。首先，俄羅斯外匯儲(chǔ)備仍較充裕。按照通行標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國(guó)家的外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)最低標(biāo)準(zhǔn)為三個(gè)月的進(jìn)口總額，以俄羅斯2013年進(jìn)口總額3178億美元計(jì)算，俄羅斯至少需要約800億美元的外匯儲(chǔ)備。截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備余額為3736.58億美元，在年底保持3000億美元的規(guī)模還是有可能的，這對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，如果盧布繼續(xù)暴跌，動(dòng)用外匯進(jìn)行干預(yù)仍有較大回旋余地。其次，俄羅斯公共債務(wù)占GDP比例比較低。俄羅斯2014年上半年政府債務(wù)占GDP比例低于10%，下半年由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，債務(wù)率增加，達(dá)到35%，但在20國(guó)集團(tuán)中仍處于較低水平。同時(shí)，俄羅斯償債壓力也不大，截至2014年11月1日，俄羅斯國(guó)家外債為537億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，其它70%將在2017至2043年間逐步到期。如果盧布匯率能在現(xiàn)有狀態(tài)保持穩(wěn)定，俄羅斯外匯儲(chǔ)備足以覆蓋目前所有的應(yīng)急支付，短期內(nèi)爆發(fā)大危機(jī)的可能性較小。第三，西方國(guó)家制裁的長(zhǎng)期可持續(xù)性差。特別是歐洲與俄貿(mào)易關(guān)系密切，若采取長(zhǎng)期嚴(yán)格制裁措施，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)造成較大傷害，得不償失。同時(shí)，俄也在積極拓展與東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，力圖突破西方封鎖，化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，我們也看到，俄羅斯采取的大幅加息、拋售外匯等干預(yù)措施，雖然短期內(nèi)有助于穩(wěn)定幣值，但可能對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，再加上烏克蘭危機(jī)政治解決的途徑尚不明朗，美歐與俄交惡的局面仍將持續(xù)，短期內(nèi)俄羅斯經(jīng)濟(jì)內(nèi)外交困的局面難有改觀(guān)，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀(guān)。俄羅斯央行、經(jīng)濟(jì)部預(yù)計(jì)，俄羅斯2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.6%，為金融危機(jī)以來(lái)的最低水平，2015年則會(huì)出現(xiàn)0.8%的負(fù)增長(zhǎng)。普京指出，在最壞的情況下，俄羅斯需要兩年時(shí)間才能恢復(fù)。匯豐銀行等一些國(guó)際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果上述負(fù)面因素沒(méi)有改觀(guān)，明年俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能萎縮3%—5%。

我國(guó)與俄羅斯經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切。雖然俄羅斯短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較小，但其匯率和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能通過(guò)貿(mào)易、投資等多種渠道對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響。應(yīng)密切關(guān)注，妥善應(yīng)對(duì)，防止外部環(huán)境突變干擾我經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>

（執(zhí)筆：施子海、歐陽(yáng)進(jìn)、王曉麗、趙昊暘）